國(guó)務(wù)院促云計(jì)算創(chuàng)新 11股或展露強(qiáng)勢(shì)（名單）

國(guó)務(wù)院促云計(jì)算創(chuàng)新2020年達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平 證券時(shí)報(bào)-證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 國(guó)務(wù)院30日發(fā)布關(guān)于促進(jìn)云計(jì)算創(chuàng)新發(fā)展培育信息產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)的意見(jiàn)。 意見(jiàn)指出，到2017年，云計(jì)算在重點(diǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用得到深化，產(chǎn)業(yè)鏈條基本健全，初步形成安全保障有力，服務(wù)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新協(xié)同推進(jìn)的云計(jì)算發(fā)展格局，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。服務(wù)能力大幅提升。形成若干具有較強(qiáng)創(chuàng)新能力的公共云計(jì)算骨干服務(wù)企業(yè)。面向中小微企業(yè)和個(gè)人的云計(jì)算服務(wù)種類豐富，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；\(yùn)營(yíng)。云計(jì)算系統(tǒng)集成能力顯著提升。 意見(jiàn)指出，到2020年，云計(jì)算應(yīng)用基本普及，云計(jì)算服務(wù)能力達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，掌握云計(jì)算關(guān)鍵技術(shù)，形成若干具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的云計(jì)算骨干企業(yè)。云計(jì)算信息安全監(jiān)管體系和法規(guī)體系健全。大數(shù)據(jù)挖掘分析能力顯著提升。云計(jì)算成為我國(guó)信息化重要形態(tài)和建設(shè)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)的重要支撐，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)各領(lǐng)域信息化水平大幅提高。 分析稱，從全球范圍看，全球市場(chǎng)格局未來(lái)幾年不會(huì)有顯著變化。2013年，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家占據(jù)了云服務(wù)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位(75%以上)，其中，美國(guó)、西歐分別占據(jù)了全球50%和23.5%的市場(chǎng)份額；雖然中國(guó)市場(chǎng)所占份額僅為4%，但近幾年一直呈上升之勢(shì)(2011年中國(guó)市場(chǎng)占全球3.2%、2012年占3.7%)。由于云計(jì)算市場(chǎng)發(fā)展受到國(guó)家信息化水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、ICT產(chǎn)業(yè)發(fā)展程度等條件的制約，未來(lái)幾年全球市場(chǎng)格局不會(huì)有顯著變化。 國(guó)泰君安指出，“泛智能化”將成為下一輪IT投資的核心驅(qū)動(dòng)要素，云計(jì)算正在成為“基礎(chǔ)設(shè)施”。過(guò)去3年全球的IT最重要的需求驅(qū)動(dòng)要素是以智能手機(jī)/3G通信為基礎(chǔ)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施投資。未來(lái)5年，以可穿戴計(jì)算、智能家居、智能汽車(chē)為代表的“泛智能化”將成為新的IT需求驅(qū)動(dòng)要素，其中云計(jì)算+大數(shù)據(jù)，將成為海量個(gè)體信息集中處理的基本方式。云計(jì)算在智能手機(jī)增長(zhǎng)潛力減弱的情況下必將成為未來(lái)支撐IT業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)。2013年全球最終用戶的公共云服務(wù)公共云服務(wù)增長(zhǎng)最快的依然是新興市場(chǎng)，中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模目前只占全球的3%，預(yù)計(jì)中國(guó)云計(jì)算服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將以年均50%的速度增長(zhǎng)。 對(duì)于行業(yè)投資機(jī)會(huì)，信達(dá)證券表示，云計(jì)算的繼續(xù)滲透將催生四方面的投資機(jī)會(huì)： 1、浪潮信息、中科曙光、華為將受益于企業(yè)私有云、混合云建設(shè)； 2、光環(huán)新網(wǎng)等IDC聯(lián)手互聯(lián)網(wǎng)巨頭提供IaaS/PaaS服務(wù)； 3、金蝶國(guó)際、用友軟件仍是企業(yè)級(jí)SaaS的重要驅(qū)動(dòng)力； 4、銀信科技、天璣科技、榮科科技等第三方運(yùn)維廠商轉(zhuǎn)型是長(zhǎng)期選擇。 其中第1類可以更多的歸納為基于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步延伸，第2類到第4類的相關(guān)企業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式都在不同程度上受到云計(jì)算模式的影響。對(duì)于這些企業(yè)，從公司戰(zhàn)略到執(zhí)行，其轉(zhuǎn)型的成效將是其價(jià)值重估的關(guān)鍵。 此外，計(jì)算機(jī)行業(yè)分析師也建議重點(diǎn)關(guān)注硬件設(shè)備商中的華勝天成、長(zhǎng)城開(kāi)發(fā)等，系統(tǒng)集成商中的東軟集團(tuán)、華東電腦、寶信軟件等。 云計(jì)算板塊11只概念股價(jià)值解析 個(gè)股點(diǎn)評(píng)： 浪潮信息:整合集團(tuán)資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)軍民協(xié)同發(fā)展 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中原證券股份有限公司研究員：唐月日期：2015-01-21 事件: 公司于近期公告了定增預(yù)案,計(jì)劃向包括浪潮軟件集團(tuán)在內(nèi)的投資者,發(fā)行不超過(guò)8257萬(wàn)股,發(fā)行價(jià)格不低于35.12元/股,募資29億元。其中14億元用于收購(gòu)山東超越100%股權(quán),其他資金用于服務(wù)器研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、高端存儲(chǔ)系統(tǒng)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、山東超越計(jì)算平臺(tái)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。 點(diǎn)評(píng): 公司計(jì)劃非公開(kāi)發(fā)行股票募資29億元,進(jìn)一步增強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。經(jīng)過(guò)1個(gè)月的停牌,公司于18日晚間公告了最新的定增預(yù)案,計(jì)劃向包括浪潮軟件集團(tuán)(浪潮軟件集團(tuán)認(rèn)購(gòu)比例不低于10%,系公司控股股東浪潮集團(tuán)旗下的子公司)在內(nèi)的不超過(guò)10名投資者,非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)8257萬(wàn)股,發(fā)行價(jià)格不低于35.12元/股,募集資金29億元。其中有14億元用于收購(gòu)山東超越100%股權(quán),其他資金用于服務(wù)器研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、高端存儲(chǔ)系統(tǒng)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、山東超越計(jì)算平臺(tái)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。 通過(guò)收購(gòu)山東超越,公司正式步入軍工領(lǐng)域,業(yè)績(jī)亦獲得明顯的增厚。山東超越數(shù)控電子有限公司,原浪潮特種計(jì)算機(jī)事業(yè)部,是國(guó)內(nèi)最早涉足抗惡劣環(huán)境計(jì)算機(jī)的高新技術(shù)企業(yè),主要業(yè)務(wù)為加固產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及計(jì)算機(jī)軟件產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、銷售,主要產(chǎn)品涵蓋加固計(jì)算平臺(tái)、安全保密產(chǎn)品、裝備系統(tǒng)和服務(wù)三大類,產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于科研院所以及國(guó)內(nèi)主要軍工集團(tuán)。在成為民用國(guó)產(chǎn)服務(wù)器領(lǐng)域中國(guó)第一之后,公司通過(guò)此次收購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)向軍用計(jì)算機(jī)的業(yè)務(wù)擴(kuò)展,增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力及抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。 山東超越業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和盈利能力突出,收購(gòu)后將大幅增厚公司業(yè)績(jī)。2013年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入36,255.29萬(wàn),利潤(rùn)總額7,384.01萬(wàn),凈利潤(rùn)6,413.68萬(wàn),2014年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入54,169.72萬(wàn),利潤(rùn)總額11,397.37萬(wàn),凈利潤(rùn)9,954.92萬(wàn)。按照15億元收購(gòu)價(jià)格計(jì)算,對(duì)應(yīng)2014年15.07倍PE。按照收購(gòu)合約,自2014年12月31日起至工商變更登記日期間,山東超越產(chǎn)生的盈利都將由公司享有,且雙方將對(duì)未來(lái)3年業(yè)績(jī)做出可行的補(bǔ)償承諾。公司原有業(yè)務(wù)面向民用領(lǐng)域,目前面臨較為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。而在軍用領(lǐng)域,產(chǎn)品長(zhǎng)期可以保持一個(gè)較高的利潤(rùn)水平,將增強(qiáng)公司的盈利能力。 公司大股東浪潮集團(tuán)控股的浪潮軟件集團(tuán)目前持有山東超越60.1%的股權(quán),而此次收購(gòu)的完成,標(biāo)志著公司在集團(tuán)資產(chǎn)整合方面邁出了重要的一步。 小型機(jī)K1獲得國(guó)家科學(xué)進(jìn)步一等獎(jiǎng)。2015年1月9日,浪潮“高端容錯(cuò)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)與應(yīng)用”項(xiàng)目獲得了國(guó)務(wù)院頒發(fā)的國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng),成為民口信息領(lǐng)域六大方向中唯一獲得一等獎(jiǎng)的成果。這是公司第6此獲得國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng),也是首次獲得一等獎(jiǎng)。此次獲獎(jiǎng)是對(duì)公司小型機(jī)天梭K1重要性和公司技術(shù)能力的充分肯定,也有利于K1在信息安全領(lǐng)域的推廣應(yīng)用。 并購(gòu)鼎天盛華,完善關(guān)鍵應(yīng)用主機(jī)生態(tài)環(huán)境。在此次停牌期間,公司亦于2014年12月30日晚間公告,擬以1249萬(wàn)元收購(gòu)鼎天盛華50.96%的股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊?鼎天盛華成為公司和TmaxSoft、TmaxData(韓國(guó)最大的軟件公司特脈克斯的兩家子公司)的合資公司,產(chǎn)品包括數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品Tibero/ProSync和中間件產(chǎn)品JEUS/WebtoB/SysMaster,計(jì)劃在2年內(nèi)占據(jù)中國(guó)DBMS(數(shù)據(jù)庫(kù)管理系統(tǒng))2%的市場(chǎng)份額,5年內(nèi)占比10%,10年內(nèi)占比20%。通過(guò)此次收購(gòu),公司拿到了TmaxSoft、TmaxData在中國(guó)區(qū)的授權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán),具有中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的絕對(duì)支配地位。同時(shí),本次收購(gòu)將有利于改善公司關(guān)鍵應(yīng)用主機(jī)的生態(tài)環(huán)境,補(bǔ)足公司在基礎(chǔ)軟件方面的不足。 公司首次股權(quán)激勵(lì)出臺(tái),將形成對(duì)核心骨干人員的有效激勵(lì)。2014年12月25日晚間,公司公告了首次的股權(quán)激勵(lì)方案。擬向52名激勵(lì)對(duì)象授予480萬(wàn)份股票期權(quán),占總股本1%。行權(quán)價(jià)格41.18,同時(shí)第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可在兩年后擬定實(shí)施。行權(quán)條件方面要求2015年、2016年、2017年較2013年凈利潤(rùn)增速不低于35%、60%、90%,凈資產(chǎn)收益率不低于5%、5.5%、6.1%。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議:考慮到定增后帶來(lái)的股本變化,我們預(yù)測(cè)公司14-15年EPS分別為0.52元和1.02元,按19日收盤(pán)價(jià)45.3元計(jì)算,對(duì)應(yīng)市盈率分別為87.04倍和44.59倍,維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。 中科曙光新股報(bào)告:技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出的高端計(jì)算機(jī)廠商 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：陳美風(fēng),蔣科日期：2014-11-06 中科曙光是國(guó)內(nèi)綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)的高端計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)服務(wù)商,技術(shù)實(shí)力突出。未來(lái)國(guó)內(nèi)高端計(jì)算機(jī)市場(chǎng)隨著大數(shù)據(jù)和云計(jì)算應(yīng)用的深化有望迎來(lái)蓬勃發(fā)展期。公司的業(yè)務(wù)發(fā)展方向符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),隨著IPO募投項(xiàng)目的實(shí)施,未來(lái)有望進(jìn)一步擴(kuò)大行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。 國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高端計(jì)算機(jī)設(shè)備及服務(wù)提供商。公司主要從事高端計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的研究、開(kāi)發(fā)和生產(chǎn),在高性能計(jì)算機(jī)市場(chǎng)已連續(xù)五年位居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額第一,具有較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。公司2013年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入19.99億元,凈利潤(rùn)9669萬(wàn)元。其中高性能計(jì)算機(jī)是公司的核心業(yè)務(wù),收入占比約為38%,毛利占比約為45%。 大數(shù)據(jù)與云計(jì)算共同促進(jìn)高端計(jì)算機(jī)行業(yè)蓬勃發(fā)展。未來(lái)5年中國(guó)的大數(shù)據(jù)市場(chǎng)將以每年50%的速度增長(zhǎng),到2020年中國(guó)數(shù)據(jù)總量將達(dá)到2012年的近23倍;同時(shí)云計(jì)算市場(chǎng)也以每年超過(guò)50%的速度快速增長(zhǎng)。而高計(jì)算能力提升了信息分析和流動(dòng)的效率,是云計(jì)算和大數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)應(yīng)用的必要支撐,作為基礎(chǔ)設(shè)施的高端計(jì)算機(jī)行業(yè)有望從中受益。 評(píng)判該行業(yè)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的三項(xiàng)關(guān)鍵因素:技術(shù)積累、人才儲(chǔ)備、品牌信任。未來(lái)具備這三項(xiàng)綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)才能在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中勝出,中科曙光以其突出的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì),有望在中長(zhǎng)期內(nèi)保持行業(yè)領(lǐng)跑地位。 IPO募集資金項(xiàng)目是未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要保障。中科曙光本次IPO募集的資金主要投向ParaStor300并行分布式云存儲(chǔ)項(xiàng)目和CloudView2.0云計(jì)算管理系統(tǒng)項(xiàng)目,并計(jì)劃補(bǔ)充部分營(yíng)運(yùn)資金,計(jì)劃使用募集資金約3.5億元。我們認(rèn)為這兩個(gè)募投項(xiàng)目符合產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展方向,具備良好的市場(chǎng)前景,募投項(xiàng)目的實(shí)施是公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要保障。 盈利預(yù)測(cè)與估值。我們測(cè)算中科曙光2014~2016年的攤薄每股收益分別為0.41元、0.53元和0.62元,未來(lái)三年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到24.33%。綜合DCF、市盈率兩種不同估值方法,我們認(rèn)為公司合理每股價(jià)值區(qū)間為12.30—14.35元,對(duì)應(yīng)2014年30-35倍市盈率。 主要不確定因素。技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn);核心技術(shù)、管理人才流失風(fēng)險(xiǎn);上游廠商高集中度風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。 光環(huán)新網(wǎng):行業(yè)拐點(diǎn)的整合者,轉(zhuǎn)型云計(jì)算的革命者 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司研究員：張帥日期：2014-12-16 投資邏輯 IDC行業(yè)面臨兩大變局,抓住機(jī)遇者將有望成為中國(guó)的Rackspace: IDC行業(yè)整合,集中化大勢(shì)所趨:中國(guó)IDC行業(yè)市場(chǎng)一直不夠規(guī)范,大量落后產(chǎn)能依托出口帶寬資源生存,擾亂市場(chǎng)價(jià)格體系。隨著互聯(lián)網(wǎng)客戶集中化、單體客戶規(guī)?；?、需求正規(guī)化以及云計(jì)算的發(fā)展,擁有自有機(jī)房、規(guī)模較大的IDC運(yùn)營(yíng)商將勝出,行業(yè)集中化的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。 云計(jì)算迅猛發(fā)展,補(bǔ)足短板成就中國(guó)Rackspace:中國(guó):云計(jì)算在2014年進(jìn)入加速期,表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)云計(jì)算企業(yè)四大陣營(yíng)(互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、專業(yè)云計(jì)算企業(yè)、IT企業(yè)和IDC企業(yè))加速布局、政府采購(gòu)機(jī)制轉(zhuǎn)換引導(dǎo)云計(jì)算需求、國(guó)外巨頭紛紛搶灘。我們認(rèn)為光環(huán)新網(wǎng)有望打造中國(guó)版的Rackspace。 光環(huán)新網(wǎng)具備三大優(yōu)勢(shì),有望脫穎而出: 上市公司整合平臺(tái)稀缺性:目前在國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)上市的國(guó)內(nèi)IDC企業(yè)一共有5家,而全國(guó)第三方IDC企業(yè)共有數(shù)十家。無(wú)論是當(dāng)前的傳統(tǒng)IDC還是未來(lái)的云計(jì)算IAAS服務(wù),都是資金密集型業(yè)務(wù),上市公司融資、資本整合的平臺(tái)作用將成為不可或缺的稀缺性資源; 公司雖小,體系俱全:光環(huán)新網(wǎng)擁有完整的基礎(chǔ)設(shè)施體系,除機(jī)房外,還有北京城區(qū)環(huán)網(wǎng)以及較為豐富的出口帶寬資源。同時(shí)公司業(yè)務(wù)遍及企業(yè)寬帶接入和IDC各項(xiàng)業(yè)務(wù),積累的多年服務(wù)經(jīng)驗(yàn)成為公司未來(lái)轉(zhuǎn)型云計(jì)算的雄厚支撐; 占據(jù)一線城市稀缺資源:北京從2013年開(kāi)始停止審批新的IDC用地申請(qǐng),我們考慮到節(jié)能減排,目前IDC供需兩方面集中的一線城市都將停止審批,而公司于今年在上海通過(guò)收購(gòu)獲得重要土地資源,將成為發(fā)展的重要支撐。 投資建議 我們認(rèn)為IDC行業(yè)將加速走向集中,并加速云計(jì)算轉(zhuǎn)型,而公司兼具三大優(yōu)勢(shì),面臨行業(yè)、公司兩大拐點(diǎn),可長(zhǎng)期看好。我們預(yù)計(jì)公司2014~2016年EPS分別為0.958元、1.131元和2.483元。 估值 我們給予公司2016年30倍EPS,目標(biāo)價(jià)74.49元。 風(fēng)險(xiǎn) 擴(kuò)產(chǎn)、整合不達(dá)預(yù)期。 用友軟件:企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最純正的投資標(biāo)的 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司研究員：馬先文日期：2015-01-14 報(bào)告要點(diǎn) 事件描述 用友軟件官網(wǎng)公示,公司將作為主辦牽頭方,與阿里、百度、華為、聯(lián)想、中國(guó)移動(dòng)、京東、IBM等單位共同舉辦2015年中國(guó)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì),共同推進(jìn)中國(guó)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化步伐。我們認(rèn)為,用友作為企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)頭羊的態(tài)勢(shì)初顯。 事件評(píng)論 用友浸淫B端信息化市場(chǎng)26年,是A股上唯一一家全面具備客戶、數(shù)據(jù)風(fēng)控、牌照、資金等閉環(huán)要素的企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈構(gòu)建者。當(dāng)下時(shí)代已經(jīng)走到了企業(yè)之間互聯(lián)互通的關(guān)鍵階段,作為投資者,面對(duì)即將爆發(fā)的8萬(wàn)億企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng),唯有前瞻性、戰(zhàn)略性入局才可分享時(shí)代紅利。而縱觀整個(gè)A股市場(chǎng),我們認(rèn)為,用友是唯一一家同時(shí)具備客戶、數(shù)據(jù)、風(fēng)控、牌照、資金等要素的公司,將持續(xù)領(lǐng)跑企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng):1、客戶,公司擁有200萬(wàn)線下存量企業(yè)客戶及快速遞增的線上企業(yè)客戶,并初步以“2015年80萬(wàn)、2016年200萬(wàn)、2019年1000萬(wàn)線上小微企業(yè)客戶”的目標(biāo)大力推進(jìn);2、數(shù)據(jù)風(fēng)控,公司起家于財(cái)務(wù)軟件,以易代帳SaaS應(yīng)用等殺手級(jí)產(chǎn)品作為企業(yè)客戶財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的入口,是掘金小微“屌絲經(jīng)濟(jì)”藍(lán)海最為核心的信用考評(píng)指標(biāo);3、牌照,用友已將第三方支付、虛擬運(yùn)營(yíng)商等牌照收入囊中,進(jìn)一步獲取企業(yè)客戶進(jìn)銷存財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),并依托于工作手機(jī)向客戶植入SMAC元素的互聯(lián)網(wǎng)化辦公應(yīng)用;4、資金,用友旗下友金所P2P平臺(tái)吸收民間資本,未來(lái)對(duì)接暢捷通的優(yōu)質(zhì)小微客戶后融資規(guī)模有望快速上量。我們堅(jiān)定認(rèn)為,用友是企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最純正的投資標(biāo)的! 用友企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈變現(xiàn)價(jià)值巨大,長(zhǎng)期來(lái)看,萬(wàn)億市值值得期待!在用友完善的企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)頂層設(shè)計(jì)引導(dǎo)下,公司線上企業(yè)客戶、線上融資額兩大數(shù)據(jù)將不斷邁上新臺(tái)階,我們初步預(yù)估用友作為1000萬(wàn)小微企業(yè)生態(tài)圈締造者的投資價(jià)值:1、單從融資角度考慮,我們按15%的客戶價(jià)值兌現(xiàn)比例,參考友金所初期融資額度20-50萬(wàn)、約5%的凈利率水平,未來(lái)有望為用友貢獻(xiàn)1000萬(wàn)*15%*50萬(wàn)*5%=375億凈利潤(rùn),對(duì)應(yīng)市值空間高達(dá)數(shù)千億甚至萬(wàn)億,再參考陸金所約500億融資額,其估值達(dá)100億美元,待友金所交易額上量,未來(lái)亦有望值得上百億人民幣的估值水平;2、除卻金融渠道,未來(lái)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈內(nèi)的精準(zhǔn)營(yíng)銷、撮合交易、廣告投放等多元化渠道價(jià)值亦不可限量!或許,用友的企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)之路并不會(huì)一帆風(fēng)順,但即便如此,從公司在藍(lán)海前夕的戰(zhàn)略布局、進(jìn)度規(guī)劃來(lái)看,其市值近一兩年內(nèi)初步邁上千億規(guī)模是屬情理之中。 當(dāng)下仍處搶籌碼階段,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2014~2016年EPS為0.53、0.66、0.83元,繼續(xù)強(qiáng)烈建議在用友價(jià)值重估前戰(zhàn)略性布局! 銀信科技:前三季度業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定快速增長(zhǎng) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司研究員：趙成日期：2014-10-28 事件: 公司10月24日晚間發(fā)布三季報(bào),2014年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.13億元,同比增長(zhǎng)37.52%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)4118.22萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)29.11%,其中3季度單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1317.07萬(wàn)元。 主要觀點(diǎn): 1、前三季度業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。 本年度1-9月內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31,278.10萬(wàn)元,較去年同期22,743.95萬(wàn)元增長(zhǎng)37.52%,收入的增長(zhǎng)主要得益于系統(tǒng)集成收入和IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)收入的增長(zhǎng),其中系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18,091.35萬(wàn)元,較去年同期增長(zhǎng)55.88%,IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13,034.33萬(wàn)元,較去年同期增長(zhǎng)19.41%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4118.22萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)29.11%。第三季度毛利率為38.07%,較第二季度37.86%的毛利率基本保持穩(wěn)定,公司第三季度三費(fèi)比例為18.43%,比第二季度21.15%的三費(fèi)比例減少2.72%,銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比都有較大下降,年初至報(bào)告期末公司在進(jìn)行成本、費(fèi)用控制的同時(shí),繼續(xù)擴(kuò)大服務(wù)覆蓋范圍和新行業(yè)的拓展,提升市場(chǎng)占有率,完善公司管理體系,繼續(xù)鞏固在銀行業(yè)中的市場(chǎng)領(lǐng)先地位,保證來(lái)自優(yōu)勢(shì)行業(yè)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)。 2、領(lǐng)先的第三方IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)提供商 公司是我國(guó)銀行業(yè)領(lǐng)先的第三方IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)提供商,目前在細(xì)分市場(chǎng)處于行業(yè)領(lǐng)先的地位,自上市以來(lái)業(yè)績(jī)一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng),于此同時(shí),公司正在加快對(duì)電信、電力、航空、政府、交通、商業(yè)、制造、郵政等領(lǐng)域行業(yè)用戶的拓展,以降低公司對(duì)單一行業(yè)的依賴程度,化解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),目前公司在電信行業(yè)客戶已覆蓋全國(guó)13省市,上半年累計(jì)簽約合同額為2013年度全年簽約合同額的2.5倍。我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著云計(jì)算的發(fā)展,數(shù)據(jù)中心的復(fù)雜程度也越來(lái)越高,對(duì)第三方IT服務(wù)的需求將會(huì)持續(xù)增加。 3、內(nèi)生發(fā)展保持穩(wěn)定,外延并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈 公司在2014年9月公布了限制性股權(quán)激勵(lì)方案,計(jì)劃給高級(jí)管理人員、中層管理人員、核心技術(shù)和業(yè)務(wù)人員等共80名人員,共授予限制性股票842萬(wàn)股。授予條件為2014年、2015年扣非后凈利潤(rùn)分別較2013年增長(zhǎng)不低于15%和32%,顯示了公司核心人員的穩(wěn)定和對(duì)內(nèi)生發(fā)展、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心;同時(shí),自上市以來(lái)公司還未進(jìn)行外延式擴(kuò)張,由于第三方IT服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,公司極有可能通過(guò)外延在相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行擴(kuò)張,擴(kuò)大市場(chǎng)份額。 4、投資建議 我們預(yù)計(jì)2014-2016年公司EPS分別為0.27、0.36和0.44元,對(duì)應(yīng)PE為52、39、32倍,在計(jì)算機(jī)行業(yè)屬于合理水平,考慮到公司存在并購(gòu)預(yù)期和電信領(lǐng)域的爆發(fā)性,我們給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大 金融及電信行業(yè)信息化投入低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 天璣科技:業(yè)績(jī)整體穩(wěn)定,期待四季度爆發(fā) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：宏源證券股份有限公司研究員：王鳳華,俞海洋日期：2014-10-24 報(bào)告摘要: 營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健,盈利能力穩(wěn)定,期間費(fèi)用率降低。報(bào)告期內(nèi),公司原有業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng),新產(chǎn)品經(jīng)過(guò)客戶測(cè)試后開(kāi)始貢獻(xiàn)收入,營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.48%,整體表現(xiàn)穩(wěn)健;產(chǎn)品毛利率在高位保持穩(wěn)定,為42.41%;期間費(fèi)用率(僅考慮銷售和管理費(fèi)用)下降了1.2個(gè)百分點(diǎn)。 去IOE市場(chǎng)廣闊,戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型得當(dāng)。IOE是在廉價(jià)設(shè)備的基礎(chǔ)上,使用開(kāi)源數(shù)據(jù)庫(kù),在數(shù)據(jù)處理能力和硬件擴(kuò)展性得到提升的同時(shí),不僅解決了傳統(tǒng)封閉式IOE系統(tǒng)的安全隱患和瓶頸,更降低了我國(guó)對(duì)國(guó)外廠商產(chǎn)品的依賴程度。去IOE是基于利潤(rùn)最大化和國(guó)家信息安全的必然選擇。公司選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行“IT架構(gòu)國(guó)產(chǎn)化的開(kāi)路先鋒”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,快速占領(lǐng)了去IOE龐大市場(chǎng)的制高點(diǎn)。 公司客戶優(yōu)質(zhì),PBDATA測(cè)試效果良好,期待4季度放量。PBDATA采用標(biāo)準(zhǔn)化硬件,核心在于分布式架構(gòu)、多數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)支持和硬件調(diào)優(yōu),因此附加價(jià)值相對(duì)較高。另外PBDATA乃實(shí)體產(chǎn)品,使得公司形象具體化,有利于公司形成拳頭產(chǎn)品并提升品牌價(jià)值,且有助于突破收入的地域瓶頸。目前,PBDATA測(cè)試效果良好,公司已獲衛(wèi)生、電信運(yùn)營(yíng)商和運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)公司的多臺(tái)訂單,符合預(yù)期。公司核心客戶粘性高,盈利強(qiáng),硬件需求有保證,因此數(shù)據(jù)庫(kù)一體機(jī)銷量有快速上升的基礎(chǔ),傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)也將被帶動(dòng),公司四季度業(yè)績(jī)值得期待。 盈利預(yù)測(cè)。公司前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)平穩(wěn),毛利率保持穩(wěn)定,期間費(fèi)用控制得當(dāng),新產(chǎn)品開(kāi)始有業(yè)績(jī)貢獻(xiàn),期待公司業(yè)績(jī)?cè)趥鹘y(tǒng)旺季第四季度加速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2014~2016年EPS分別為0.45、0.63和0.90元,對(duì)應(yīng)PE分別為51X、37X和26X,維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 榮科科技:員工持股彰顯信心,積極轉(zhuǎn)型智慧醫(yī)療 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：胡又文日期：2014-09-30 事件:公司擬向付艷杰、崔萬(wàn)濤、榮科科技第1期員工持股計(jì)劃、財(cái)通基金、浙江海寧嘉慧投資合伙企業(yè)(有限合伙)非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2457.47萬(wàn)股,發(fā)行價(jià)15.87元/股,募資3.9億元,投向基于大數(shù)據(jù)應(yīng)用的醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)云平臺(tái)建設(shè)和研發(fā)中心及綜合辦公樓建設(shè)等項(xiàng)目。 點(diǎn)評(píng): 大股東和員工參與定增,彰顯公司發(fā)展信心。此次參與定增的特定對(duì)象中,公司實(shí)際控制人付艷杰、崔萬(wàn)濤將認(rèn)購(gòu)不超過(guò)630.12萬(wàn)股;員工持股計(jì)劃參與者都為公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人和核心骨干員工,將認(rèn)購(gòu)不超過(guò)378.07萬(wàn)股?？毓晒蓶|和核心管理團(tuán)隊(duì)高比例參與充分表明了其對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。 定增募集資金重點(diǎn)投向智慧醫(yī)療,行業(yè)前景廣闊。智慧醫(yī)療事關(guān)民生,C端變現(xiàn)能力強(qiáng),是智慧城市景氣度最高的細(xì)分領(lǐng)域之一。目前,公司已在智慧醫(yī)療領(lǐng)域建立了從衛(wèi)生廳到醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的多層級(jí)的客戶資源體系,擁有遼寧省衛(wèi)生廳、沈陽(yáng)市衛(wèi)生局等優(yōu)質(zhì)客戶,與阜外心血管病醫(yī)院、吉林大學(xué)第二醫(yī)院等建立了合作關(guān)系。同時(shí),公司開(kāi)發(fā)的健康檔案系統(tǒng)、新農(nóng)合系統(tǒng)已覆蓋了超過(guò)600萬(wàn)人,具備醫(yī)療大數(shù)據(jù)平臺(tái)整合的用戶基礎(chǔ)。此次募集資金重點(diǎn)投向基于大數(shù)據(jù)應(yīng)用的醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)云平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目,將顯著增強(qiáng)其在智慧醫(yī)療領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 立足東北,積極轉(zhuǎn)型“民生領(lǐng)域領(lǐng)先的應(yīng)用與運(yùn)營(yíng)服務(wù)提供商”。公司深耕東北市場(chǎng)多年,在該區(qū)域積累了包括醫(yī)療、衛(wèi)生、金融、社保、交通、電信等領(lǐng)域在內(nèi)的廣大客戶群。未來(lái)公司定位于“民生領(lǐng)域領(lǐng)先的應(yīng)用與運(yùn)營(yíng)服務(wù)提供商”,逐漸將市場(chǎng)拓展的重心轉(zhuǎn)移到智慧醫(yī)療等民生領(lǐng)域,我們看好公司的轉(zhuǎn)型方向和發(fā)展前景。 投資建議:公司此次定增募集資金將重點(diǎn)投向智慧醫(yī)療,是其為積極轉(zhuǎn)型成“民生領(lǐng)域領(lǐng)先的應(yīng)用與運(yùn)營(yíng)服務(wù)提供商”邁出的重要舉措,控股股東和核心管理團(tuán)隊(duì)的參與則彰顯了公司轉(zhuǎn)型的決心和信心。我們預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為0.4、0.57、0.79元,給予“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)28.5元。 風(fēng)險(xiǎn)提示:智慧醫(yī)療項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),回款風(fēng)險(xiǎn)。 杰賽科技:營(yíng)收保持平穩(wěn)增長(zhǎng),云計(jì)算逐步實(shí)施落地 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司研究員：符健日期：2014-10-29 事項(xiàng):公司發(fā)布2014年前三季度報(bào)告,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.91億元,同比增長(zhǎng)13.6%;凈利潤(rùn)0.43億元,同比下降2.62%;每股收益0.08元(按最新股本攤薄);每股凈資產(chǎn)2.11元。同時(shí),公司發(fā)布14年業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.82~1.12億元,同比增長(zhǎng)-15%~15%。 平安觀點(diǎn) 營(yíng)收保持平穩(wěn)增長(zhǎng),全年業(yè)績(jī)可期 公司前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.60%,主要由于業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)、銷售訂單增加所致,我們預(yù)計(jì)公眾網(wǎng)絡(luò)綜合解決方案和通信類印制電路板仍為收入主要來(lái)源。值得注意的是,公司存貨和預(yù)收賬款同比分別增加59.51%和30.56%,預(yù)示著公司全年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。 公司綜合毛利率為22.73%,較去年同期相比下降2.92個(gè)百分點(diǎn),主要是對(duì)外采購(gòu)成本上升所致。 公司成本費(fèi)用控制良好,銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。公司銷售費(fèi)用率為5.09%,較去年同期相比下降0.61個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率為11.23%,較去年同期相比下降2.21個(gè)百分點(diǎn)。 4G建設(shè)點(diǎn)燃網(wǎng)規(guī)業(yè)務(wù),云計(jì)算逐步實(shí)施落地 受益于國(guó)家LTE網(wǎng)絡(luò)建設(shè),公司通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。據(jù)14年半年報(bào)顯示,三大運(yùn)營(yíng)商在4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的投入皆超過(guò)百億元。公司網(wǎng)規(guī)收入來(lái)源于三大運(yùn)營(yíng)商的比重分別約為:聯(lián)通70%、移動(dòng)12%、電信4%。4G建設(shè)將點(diǎn)燃信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)產(chǎn)品與服務(wù)市場(chǎng),公司網(wǎng)規(guī)業(yè)務(wù)值得期待。 公司云計(jì)算業(yè)務(wù)逐步落地,新興成長(zhǎng)空間有望打開(kāi)。據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè),我國(guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)2013年市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到1100億元。云計(jì)算服務(wù)在互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等領(lǐng)域加速發(fā)展,未來(lái)將迎來(lái)快速發(fā)展期。公司于今年4月份發(fā)布自主研發(fā)的威邦云產(chǎn)品,包括桌面云、云操作系統(tǒng)、云存儲(chǔ)、云終端、云安全和SaaS服務(wù)等一系列產(chǎn)品,成為目前國(guó)內(nèi)外具備完整自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品鏈的云產(chǎn)品綜合提供商之一,有望分享云計(jì)算產(chǎn)業(yè)盛宴。 維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)21元 暫不考慮公司外延式擴(kuò)張影響,根據(jù)公司最新經(jīng)營(yíng)狀況,預(yù)計(jì)公司14-16年EPS分別為0.23、0.27和0.31元。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于公司股價(jià)存在低估,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)21元。 風(fēng)險(xiǎn)提示:新產(chǎn)品拓展風(fēng)險(xiǎn)、主營(yíng)產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、人才缺口風(fēng)險(xiǎn)。 鵬博士:4G轉(zhuǎn)售有望打開(kāi)差異化云通信服務(wù)空間 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司研究員：宋嘉吉日期：2015-01-05 投資要點(diǎn): 維持23元目標(biāo)價(jià)和“增持”評(píng)級(jí):我們看好鵬博士拿到4G牌照和國(guó)內(nèi)差異化云統(tǒng)一通信服務(wù)蓬勃發(fā)展帶給鵬博士的巨大市場(chǎng)機(jī)遇,維持2014-16年EPS0.39/0.54/0.76元,維持23元目標(biāo)價(jià)和“增持”評(píng)級(jí)。 4G轉(zhuǎn)售帶給鵬博士云端服務(wù)的機(jī)會(huì)被低估:市場(chǎng)認(rèn)為鵬博士拿到4G轉(zhuǎn)售運(yùn)營(yíng)牌照帶來(lái)的實(shí)質(zhì)性意義并不是很大,因?yàn)榻刂沟靳i博士拿到4G轉(zhuǎn)售牌照時(shí),市場(chǎng)已經(jīng)有了42家4G轉(zhuǎn)售牌照,而且由于批零價(jià)格倒掛的問(wèn)題存在,大部分虛擬運(yùn)營(yíng)商的發(fā)展低于預(yù)期,但是我們認(rèn)為鵬博士有望抓住4G轉(zhuǎn)售牌照和國(guó)內(nèi)差異化云統(tǒng)一通信服務(wù)市場(chǎng)的歷史機(jī)遇,從而實(shí)現(xiàn)在寬帶用戶跑馬圈地的基礎(chǔ)上挖掘云端服務(wù)的機(jī)會(huì),提升用戶的粘性和單用戶的收入貢獻(xiàn)度。理由:①云統(tǒng)一通信服務(wù)有助于企業(yè)降低通信成本和提升運(yùn)營(yíng)效率②云統(tǒng)一通信服務(wù)有助于個(gè)人降低出境的通信費(fèi)用和提供個(gè)人性服務(wù)③4G網(wǎng)絡(luò)逐漸建設(shè)成熟,云統(tǒng)一通信服務(wù)空間有望達(dá)到千億,與大多數(shù)不具備電信運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的虛擬運(yùn)營(yíng)商不同,鵬博士從成立起就一直從事電信運(yùn)營(yíng),有望成為云統(tǒng)一通信服務(wù)的主要受益標(biāo)的。 通信費(fèi)用下降和差異化通信將是4G轉(zhuǎn)售的主旋律:經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑的宏觀環(huán)境下,企業(yè)一方面希望降低傳統(tǒng)通信開(kāi)支,一方面希望提供與本企業(yè)流程捆綁的差異化通信來(lái)提升運(yùn)營(yíng)效率,這就為差異化云統(tǒng)一通信服務(wù)和鵬博士提供了巨大的商機(jī)。 催化劑:鵬博士相關(guān)服務(wù)推出;鵬博士資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。 核心風(fēng)險(xiǎn):云通信發(fā)展速度低于預(yù)期;鵬博士未能推出相關(guān)服務(wù)抓住機(jī)遇 焦點(diǎn)科技:主業(yè)增長(zhǎng)乏力 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司研究員：劉深日期：2014-08-27 投資建議 報(bào)告期,公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)乏力,僅5.4%,同時(shí)成本增長(zhǎng)剛性,同比增長(zhǎng)18.9%。我們小幅下調(diào)公司2014-2016年EPS分別至1.18元、1.25元和1.34元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為38.8x、36.6x和34.1x,維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。 投資要點(diǎn): B2B業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢,成本增長(zhǎng)剛性:公司B2B業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢,其中會(huì)員費(fèi)、增值服務(wù)費(fèi)和認(rèn)證服務(wù)費(fèi)分別錄得1%,11%和-22.4%的增長(zhǎng),由于人員成本等要素價(jià)格增長(zhǎng)剛性,導(dǎo)致了公司成本增速超過(guò)收入增速。報(bào)告期,公司綜合毛利率為64.7%,較去年同期下降4.1個(gè)百分點(diǎn),其中占公司業(yè)務(wù)收入63.5%的會(huì)員費(fèi)和增值服務(wù)費(fèi)板塊的毛利率為72.3%,較去年同期下降4.9個(gè)百分點(diǎn)。 網(wǎng)絡(luò)廣告和保險(xiǎn)傭金收入增長(zhǎng)迅速,但基數(shù)較小,利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限:報(bào)告期,公司網(wǎng)絡(luò)廣告和保險(xiǎn)傭金收入錄得高增長(zhǎng),增速分別為84.5%和167.5%。網(wǎng)絡(luò)廣告方面,公司自主銷售的廣告業(yè)務(wù)處于萎縮狀態(tài),該業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)源于Google代理廣告,從而導(dǎo)致業(yè)務(wù)毛利率大幅下降24個(gè)百分點(diǎn)至41.3%。保險(xiǎn)傭金業(yè)務(wù)不光呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),同時(shí)毛利率大幅提升27.5個(gè)百分點(diǎn)達(dá)42.5%,非常值得關(guān)注,但目前該業(yè)務(wù)對(duì)公司主營(yíng)的貢獻(xiàn)度僅為9.8%。 現(xiàn)金流誘人,手握大量現(xiàn)金并持續(xù)增加:公司營(yíng)業(yè)資本長(zhǎng)期為負(fù),這是因?yàn)楣疽淮涡允杖?huì)員費(fèi)或服務(wù)費(fèi),然后分期確認(rèn)所致。報(bào)告期末,公司擁有現(xiàn)金及其短期投資品為18.28億元,較2013年底增長(zhǎng)5100萬(wàn),無(wú)有息負(fù)債。這為公司未來(lái)進(jìn)行并購(gòu)或者進(jìn)入新的市場(chǎng)提供了資金保障。 估值和投資評(píng)級(jí):我們小幅下調(diào)公司2014-2016年EPS分別至1.18元、1.25元和1.34元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為38.8x、36.6x和34.1x,維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:中國(guó)外貿(mào)出口風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。 二六三:有望從SAAS應(yīng)用商升級(jí)為PAAS平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司研究員：宋嘉吉日期：2014-12-04 投資要點(diǎn): 維持23.1元目標(biāo)價(jià)和“增持”評(píng)級(jí):我們看好二六三通過(guò)IP電話、企業(yè)會(huì)議、在線教育、視頻培訓(xùn)等錨點(diǎn)業(yè)務(wù)切入客戶群,有望從簡(jiǎn)單可復(fù)制的SAAS應(yīng)用提供商升級(jí)為有著高粘性的通信平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商,維持2014-2016年EPS分別為0.32/0.42/0.58元,維持23.1元目標(biāo)價(jià)和“增持”評(píng)級(jí)。 向通信平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商升級(jí):市場(chǎng)認(rèn)為二六三只是企業(yè)郵箱、IP電話、企業(yè)會(huì)議等SAAS應(yīng)用服務(wù)提供商,但我們認(rèn)為二六三正將自己打造成一個(gè)具有高粘度的通信PAAS平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商。假如3年后大企業(yè)的私有云通信服務(wù)外包和中小企業(yè)公有云通信服務(wù)外包模式普及,海外個(gè)人客戶從定居華人拓展到出國(guó)留學(xué)出差旅游人群,我們預(yù)測(cè)二六三市值有望從現(xiàn)在的70億提升到2017年的300億。理由:①市場(chǎng)認(rèn)為二六三的著眼點(diǎn)只在各個(gè)業(yè)務(wù)本身,但我們認(rèn)為二六三真正著眼點(diǎn)是用戶群體和圍繞用戶群體的統(tǒng)一通信服務(wù)平臺(tái)②市場(chǎng)認(rèn)為建立通信平臺(tái)缺少粘性,但我們認(rèn)為致力于嵌入式通信能增強(qiáng)客戶對(duì)于平臺(tái)的粘性,并通過(guò)平臺(tái)向客戶銷售更多的通信增值服務(wù),從而提升單用戶的貢獻(xiàn)度③市場(chǎng)有人擔(dān)心BAT的威脅,我們認(rèn)為二六三的專業(yè)定制通信服務(wù)市場(chǎng)不同于互聯(lián)網(wǎng)的標(biāo)準(zhǔn)大眾化市場(chǎng),所以無(wú)需懼怕BAT。 跑馬圈地+存量用戶深度開(kāi)發(fā)并行:①通過(guò)IP電話、企業(yè)會(huì)議、在線教育、視頻培訓(xùn)等錨點(diǎn)業(yè)務(wù)不斷切入大型企業(yè)和出國(guó)留學(xué)旅游人群,快速跑馬圈地②通過(guò)嵌入式通信完成企業(yè)IT與通信的深度集成,提升企業(yè)流程的自動(dòng)化水平,同時(shí)通過(guò)分析特定消費(fèi)人群的生活習(xí)慣來(lái)定制個(gè)性化套餐。 催化劑:大企業(yè)訂單公告;面向特定消費(fèi)人群的套餐發(fā)布。 核心風(fēng)險(xiǎn):大企業(yè)遲遲無(wú)法接受外包模式;免費(fèi)軟件體驗(yàn)超過(guò)263的套餐。