周子勛：反通縮 成2015年的首要任務(wù)

由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行和國(guó)際輸入性通縮壓力并存，2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨較大的通縮壓力。 國(guó)內(nèi)方面，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷制造業(yè)去產(chǎn)能化、金融去杠桿化、房地產(chǎn)去泡沫化、環(huán)境去污染化的陣痛轉(zhuǎn)型期，正處于從“舊常態(tài)”向“新常態(tài)”過(guò)渡的關(guān)鍵期。在這個(gè)過(guò)程中，通縮會(huì)促使企業(yè)削減產(chǎn)品價(jià)格和工資，而這反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步地削弱總需求。而高企的政府與企業(yè)債務(wù)使得這一循環(huán)更加糟糕。當(dāng)價(jià)格和收入下降，債務(wù)的實(shí)際負(fù)擔(dān)上升，促使債務(wù)人削減開(kāi)支以支付債務(wù)（財(cái)政緊縮），令事態(tài)雪上加霜。 近日多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都指向中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)明顯通縮信號(hào)，且通縮風(fēng)險(xiǎn)有加劇趨勢(shì)。比如，2014年12月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)1.5%，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月落入2%區(qū)間內(nèi)，2014年全年CPI同比上漲2.0%，創(chuàng)出2010年以來(lái)的新低；2014年12月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）同比萎縮3.3%，自2012年3月以來(lái)已連續(xù)34個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。2014年全年P(guān)PI同比下降1.9%。再如“三駕馬車”指標(biāo)中的進(jìn)出口，2014年我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口的增速僅2.3%，遠(yuǎn)低于年初7.5%的預(yù)期目標(biāo)。此外，與PPI同比持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)相吻合的是，2014年12月中國(guó)制造業(yè)官方PMI和匯豐PMI則均呈現(xiàn)下滑，分別為50.1和49.6。官方PMI指標(biāo)勉強(qiáng)保持在枯榮線以上，匯豐PMI指標(biāo)則為7個(gè)月來(lái)首次跌破枯榮線。反映出多數(shù)企業(yè)處于價(jià)格下降或持平的狀態(tài)，工業(yè)價(jià)格通縮低迷狀態(tài)難改。 隨著2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，中國(guó)企業(yè)的心態(tài)也在不斷調(diào)整過(guò)程中。2014年12月渣打中小企業(yè)信心指數(shù)由11月的58.29降至56.58，各分項(xiàng)指數(shù)亦全面下滑。國(guó)際會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所最新發(fā)布的《國(guó)際商業(yè)調(diào)查報(bào)告》顯示，中國(guó)企業(yè)對(duì)2015年的發(fā)展預(yù)期趨于保守，40%的企業(yè)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不確定性是最重要的因素。此外，作為衡量鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等資源運(yùn)輸費(fèi)用的波羅的海干散貨指數(shù)（BDI指數(shù)）大幅下跌，2014年11月4日至2015年1月9日的42個(gè)交易日中，由此前的1484點(diǎn)一路狂瀉至1月9日的僅709點(diǎn)，累計(jì)跌幅高達(dá)51.3%。 國(guó)際方面，目前國(guó)際大宗商品價(jià)格的持續(xù)回落對(duì)國(guó)內(nèi)的相關(guān)價(jià)格施加下行壓力，輸入性通縮對(duì)于物價(jià)的影響開(kāi)始顯現(xiàn)?？梢钥吹?，自2014年下半年以來(lái)，國(guó)際石油價(jià)格持續(xù)下跌，較2014年年中的高點(diǎn)已經(jīng)下跌超過(guò)50%。由于國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格震蕩下行，成品油、石油和天然氣、化學(xué)原料和制品都推動(dòng)了2014年12月PPI下降。其中，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比下降8.1%，同比下降19.7%。此外，12月汽油和柴油價(jià)格環(huán)比分別下降3.3%和5.5%，兩項(xiàng)合計(jì)影響CPI環(huán)比下降0.03個(gè)百分點(diǎn)。而能源、黃金、鐵礦石、糧食等大宗商品的熊市也遠(yuǎn)未結(jié)束，背后的重要推手是美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松導(dǎo)致美元指數(shù)不斷走強(qiáng)，且市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于2015年中期啟動(dòng)加息，這意味著美元升值和大宗商品價(jià)格下行的預(yù)期依然較強(qiáng)。當(dāng)前這種“內(nèi)外需不足、產(chǎn)能過(guò)剩惡化、企業(yè)去杠桿化持續(xù)、金融市場(chǎng)萎靡、大宗商品價(jià)格走低、經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)”的全球經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)令包括中國(guó)在內(nèi)的全球各主要經(jīng)濟(jì)體不得不正視一個(gè)問(wèn)題：全球范圍內(nèi)的通縮正在到來(lái)。 全球性的通縮是復(fù)雜因素作用下的綜合性結(jié)果，反映全球經(jīng)濟(jì)的再平衡并未如預(yù)期中那樣順利。中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩與債務(wù)問(wèn)題，歐洲債務(wù)危機(jī)后漫長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)蕭條，日本量化寬松面臨政策失敗，以及美元流動(dòng)性的收縮，均可視為這場(chǎng)通縮的肇因。對(duì)于中國(guó)而言，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的逐步展開(kāi)，以及短期內(nèi)大宗商品價(jià)格下滑趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，未來(lái)一段時(shí)期使CPI和PPI承壓的主要因素仍會(huì)發(fā)揮作用，這也使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)的通脹水平難以迅速逃離低位區(qū)間。 面對(duì)通縮的現(xiàn)實(shí)局面，政府反通縮的動(dòng)作可能會(huì)進(jìn)一步加快，2015年穩(wěn)增長(zhǎng)、反通縮政策出臺(tái)的時(shí)點(diǎn)可能會(huì)比往年更早。事實(shí)上，從2015年初透露出的信息來(lái)看，中國(guó)政府對(duì)于2015年可能面臨的復(fù)雜形勢(shì)已經(jīng)做好了一些準(zhǔn)備，一個(gè)重要的觀察窗就是基建投資項(xiàng)目的儲(chǔ)備。 要反通縮，我國(guó)宏觀調(diào)控中很重要的兩個(gè)政策——財(cái)政政策和貨幣政策必須攜手發(fā)力。2014年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)把宏觀政策定調(diào)為“積極財(cái)政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度”?？梢灶A(yù)計(jì)，在“底線思維”的指導(dǎo)下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)接近區(qū)間調(diào)控底線時(shí)相應(yīng)的政策變動(dòng)勢(shì)必出臺(tái)，以此防止經(jīng)濟(jì)內(nèi)部系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。 在財(cái)政政策方面，財(cái)政收入增長(zhǎng)已經(jīng)步入“新常態(tài)”，地方政府在融資平臺(tái)剝離政府職能之后面臨開(kāi)拓新融資渠道的難題，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型壓力亟須稅收松綁，面臨多重約束，應(yīng)該適度擴(kuò)大財(cái)政赤字，以體現(xiàn)財(cái)政政策的力度所在，這也有利于調(diào)結(jié)構(gòu)。此外，應(yīng)該減稅，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)松綁注入新活力；擴(kuò)大地方債與PPP模式的規(guī)模，有效緩解地方政府切換融資渠道帶來(lái)的陣痛；加大國(guó)債發(fā)行規(guī)模，保證調(diào)結(jié)構(gòu)實(shí)際效果更明顯。 在貨幣政策方面，總的原則是，根據(jù)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)形勢(shì)的變化，相機(jī)抉擇、適度放松、靈活出手?？梢哉J(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能否穩(wěn)住是決定貨幣政策是否全面寬松的重要前提，以及經(jīng)濟(jì)改革的力度大小將影響貨幣政策的實(shí)際效力。從2014年貨幣政策的非常規(guī)之路來(lái)看，可以預(yù)計(jì)，2015年的貨幣政策會(huì)保持“穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)下的積極操作”，實(shí)際操作會(huì)更加靈活。由于當(dāng)前的首要任務(wù)依然是穩(wěn)增長(zhǎng)，因此為了保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，貨幣政策勢(shì)必在相機(jī)抉擇上要更加側(cè)重。與此同時(shí)，2015年的貨幣政策在調(diào)結(jié)構(gòu)上仍要有所作為，做好在貨幣政策執(zhí)行的創(chuàng)新上、新工具的運(yùn)用上這門“功課”。而日前有傳言央行針對(duì)部分中期借貸便利到期資金進(jìn)行了續(xù)作，規(guī)模為2800億元，這在貨幣政策上已經(jīng)釋放了反通縮的信號(hào)。