A股期權(quán)時(shí)代 勿忘加強(qiáng)制度建設(shè)

每經(jīng)編輯 熊錦秋    

◎熊錦秋

近日證監(jiān)會(huì)發(fā)布 《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》以及《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點(diǎn)指引》，上證所也發(fā)布《股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則》等配套文件。上證所將于2月9日開(kāi)展股票期權(quán)交易試點(diǎn)，試點(diǎn)范圍為上證50ETF期權(quán)。筆者認(rèn)為，在看到股票期權(quán)有利于投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，更要重視進(jìn)一步加強(qiáng)股市基礎(chǔ)性制度建設(shè)，防范有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

股票期權(quán)買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定費(fèi)用，有權(quán)在約定時(shí)間以約定的價(jià)格向期權(quán)賣(mài)方買(mǎi)入或賣(mài)出約定數(shù)量的特定股票或ETF。一般看漲期權(quán)協(xié)定價(jià)格比當(dāng)時(shí)的市價(jià)略高，看跌期權(quán)則略低；如果行權(quán)價(jià)格對(duì)買(mǎi)方不利它可選擇放棄行使權(quán)利，如果對(duì)買(mǎi)方有利買(mǎi)方?jīng)Q定行使權(quán)利，賣(mài)方就有義務(wù)配合。

對(duì)期權(quán)的功能作用認(rèn)識(shí)有個(gè)曲折過(guò)程，之前人們擔(dān)心期權(quán)的操縱、投機(jī)危害。1974年SEC舉行公眾聽(tīng)證會(huì)，就“期權(quán)是否有利于經(jīng)濟(jì)，是否有利于公眾利益”等問(wèn)題進(jìn)行討論。1977年SEC甚至?xí)和Ａ诵碌墓善逼跈?quán)上市。1981年，美國(guó)國(guó)會(huì)要求美國(guó)財(cái)政部等部門(mén)開(kāi)展一項(xiàng)關(guān)于期貨和期權(quán)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的研究，最終形成的報(bào)告認(rèn)為，金融期貨和期權(quán)市場(chǎng)能夠提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、增強(qiáng)流動(dòng)性等市場(chǎng)職能，有利于提升經(jīng)濟(jì)效益和真實(shí)資本形成，金融期貨和期權(quán)交易不會(huì)減少金融市場(chǎng)資金供給總量，由此期權(quán)市場(chǎng)快速發(fā)展起來(lái)。

目前，期權(quán)已被成熟市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者廣泛用來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置和產(chǎn)品創(chuàng)新，其獨(dú)特作用得以顯現(xiàn)。投資者買(mǎi)進(jìn)股票組合，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)，如果股市下跌，此時(shí)股票組合出現(xiàn)損失，但持有的賣(mài)權(quán)將會(huì)盈利，整體可盈虧平衡；如果股市上漲，股票組合盈利，此時(shí)因看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于市價(jià)而不必履約，投資者損失有限的權(quán)利金，但股票組合上漲卻可能巨大。投資者利用期權(quán)在規(guī)避不利價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還保留了有利價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的收益，這比利用期貨進(jìn)行對(duì)沖要好得多，期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，把盈利可能也給對(duì)沖掉了。由于期權(quán)這種“保險(xiǎn)”功能，投資者敢于長(zhǎng)期持有股票，一定程度有利于樹(shù)立長(zhǎng)期投資理念。

成熟市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者最為廣泛使用的期權(quán)交易策略之一，就是期權(quán)備兌策略。投資者在買(mǎi)入現(xiàn)貨看多的同時(shí)，又賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，由于有相應(yīng)的現(xiàn)券作為擔(dān)保用于被行權(quán)時(shí)交付現(xiàn)券，因而稱為“備兌”。此時(shí)機(jī)構(gòu)投資者犧牲標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)可能的大幅上漲機(jī)會(huì)，換取確定性更強(qiáng)的收益即“權(quán)利金”，以降低成本或提高收益。

在期權(quán)交易過(guò)程中，市場(chǎng)預(yù)測(cè)和傳言會(huì)影響期權(quán)價(jià)格，使其對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的影響提前釋放，從而可減少市場(chǎng)波動(dòng)性。美國(guó)股市從金融危機(jī)后到目前一直處于比較平穩(wěn)的上升通道，伴隨股市漲得越來(lái)越高，期間也沒(méi)有大的起伏波動(dòng)。

期權(quán)是創(chuàng)造金融產(chǎn)品大廈的基礎(chǔ)性構(gòu)件，將其與標(biāo)的資產(chǎn)組合在一起，可創(chuàng)造出不同的策略，激發(fā)市場(chǎng)大量金融創(chuàng)新，推出股票期權(quán)意義極其重大。目前擬推出的期權(quán)其標(biāo)的資產(chǎn)為上證50ETF，由于以期權(quán)為工具的諸多投資玩法，都需要以配置標(biāo)的資產(chǎn)為搭配，這無(wú)疑會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)上證50標(biāo)的股的投資需求，上證50將成為真正的“漂亮50”，今后滬市上市公司將會(huì)展開(kāi)爭(zhēng)奪上證50成分股寶座的激烈競(jìng)爭(zhēng)，這是一種榮譽(yù)，更是一種實(shí)惠。

看到期權(quán)有利的一面，同時(shí)也要清醒地認(rèn)識(shí)到，當(dāng)前A股市場(chǎng)還遠(yuǎn)不太健康、甚至被一些市場(chǎng)人士認(rèn)為是賭場(chǎng)，其發(fā)展階段與成熟市場(chǎng)大不相同，不僅中小盤(pán)股存在操縱現(xiàn)象，就是大象股也可能產(chǎn)生市場(chǎng)操縱。1月9日藍(lán)籌股集體出現(xiàn)上下過(guò)山車(chē)走勢(shì)，說(shuō)明市場(chǎng)主力若要操縱總盤(pán)子巨大的上證50也可能易如反掌。而期權(quán)一個(gè)最大風(fēng)險(xiǎn)，或許就是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格被操縱風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)市場(chǎng)只會(huì)放大這種操縱風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)這個(gè)衍生工具的推出，并不能幫助A股市場(chǎng)解決市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易、利益輸送等根本性積弊，即使部分投資者通過(guò)期權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)管理工具躲避了風(fēng)險(xiǎn)、獲得超過(guò)市場(chǎng)的平均利潤(rùn)，那必然有其他投資者為此要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)和收益只會(huì)在市場(chǎng)流轉(zhuǎn)，不會(huì)憑空消失。

說(shuō)一千，道一萬(wàn)，在目前階段，打牢股市制度基石，其重要性不僅沒(méi)有降低，甚至更加重要，加強(qiáng)股市執(zhí)法、推動(dòng)制度建設(shè)，可謂時(shí)不我待。筆者堅(jiān)決捍衛(wèi)投資者通過(guò)期權(quán)、期貨等工具做空權(quán)利以及進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理權(quán)利，但筆者更希望投資者更多通過(guò)做多股票賺錢(qián)，希望上市公司經(jīng)營(yíng)能更多些確定性、少些不確定性，投資者不通過(guò)衍生工具，單純通過(guò)股票投資獲得收益，也有利于減少交易成本。