分析稱2015年央行政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?穩(wěn)增長是挑戰(zhàn)

“穩(wěn)增長”依然是今年中國經(jīng)濟的最大挑戰(zhàn)

——上海證券報·首席經(jīng)濟學(xué)家2014年第四季度宏觀經(jīng)濟調(diào)查報告

參與問卷調(diào)查的首席經(jīng)濟學(xué)家名單

澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家劉利剛

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉煜輝

海通證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷

湘財證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家李 康

申銀萬國證券研究所首席經(jīng)濟學(xué)家楊成長

瑞穗證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光

中國銀行國際金融研究所副所長宗 良

國泰君安證券首席宏觀分析師林采宜

平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘 偉

工商銀行城市金融研究所資深研究員樊志剛

(按姓氏筆畫排序)

2014年四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)不久將公布，本報發(fā)布“上海證券報——首席經(jīng)濟學(xué)家季度經(jīng)濟形勢調(diào)查報告”，通過10家銀行和券商等境內(nèi)外金融機構(gòu)首席經(jīng)濟學(xué)家、宏觀經(jīng)濟研究專家對2014年第四季度GDP、價格水平、流動性及宏觀政策等指標變化的預(yù)測分析后發(fā)現(xiàn)，大部分專家維持對當前中國宏觀經(jīng)濟景氣度“偏冷”的判斷，預(yù)期2015年國家將進一步加大宏觀經(jīng)濟政策的放松力度，力爭實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長下限目標。

由調(diào)查結(jié)果顯示，2014年第四季度，預(yù)期GDP同比增長7.3%，與上一季度GDP同比增長7.3%水平保持不變；預(yù)期CPI同比增長1.75%，比前三季度顯著回落；預(yù)期M2同比增長12.6%，比前三季度小幅下滑?？傮w來看，2014年第四季度宏觀經(jīng)濟形勢趨于平穩(wěn)，但未來經(jīng)濟增長依然回升乏力，進一步放松宏觀經(jīng)濟政策，仍然是觀察2015年中國經(jīng)濟能否有起色的關(guān)鍵。

⊙記者 樂嘉春

經(jīng)濟延續(xù)下滑趨勢 期待加大刺激力度

回顧2014年經(jīng)濟走勢，2014年前三季度GDP同比增長7.4%，其中第三季度GDP同比增長7.3%，表明政策刺激推動2014年第二季度GDP同比增長意外回升至7.5%的趨勢并未得到有效確認，季度GDP增長曲線仍在低位徘徊。從本次參與調(diào)查的機構(gòu)對2014年第四季度中國宏觀經(jīng)濟形勢的判斷看，除了1家機構(gòu)認為當前宏觀經(jīng)濟形勢較為正常外，其余9家機構(gòu)均認為“偏冷”。短期內(nèi)，消費需求回升壓力較大，投資需求下滑趨勢難以阻止，唯一亮點是出口增速有望回升，預(yù)測的2014年第四季度GDP同比增長仍比上一季度有所下降。盡管2015年全年經(jīng)濟增長盯住目標將可能由單一目標轉(zhuǎn)為區(qū)間目標，受訪專家認為可能介于7.0%-7.3%之間，但改革轉(zhuǎn)型中的中國經(jīng)濟仍然需要維持7.0%以上增長速度，這一點已逐漸成為共識。受訪機構(gòu)均認為，考慮到目前國內(nèi)經(jīng)濟景氣度低于市場預(yù)期，要達到2015年經(jīng)濟增長區(qū)間內(nèi)的最低目標，仍然需要進一步加大宏觀經(jīng)濟政策的放松力度，推進投資需求盡快且有效回升?？梢灶A(yù)期的是，2015年宏觀經(jīng)濟政策將明確向“寬松”方向調(diào)整。

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從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2014年第四季度GDP同比增長的預(yù)測中，1家機構(gòu)認為將上升，5家機構(gòu)認為與上一季度保持不變，還有4家機構(gòu)認為將下降。其中，對第四季度GDP增長預(yù)測值的平均值為7.3%，預(yù)測的最大值為7.4%，預(yù)測的最低值為7.1%。這一預(yù)測均值顯示，四季度GDP同比增長數(shù)值維持上一季度的7.3%水平，但比2014年前三季度GDP同比增長7.4%仍將有所放緩。

觀察2012年以來GDP增長變化，2012年一季度、二季度、三季度、四季度GDP同比增長分別為8.1%、7.6%、7.4%和7.9%，GDP環(huán)比增速分別為1.5%、2.0%、2.1%和2.0%；2013年一季度、二季度、三季度和四季度GDP同比增長分別為7.7%、7.5%、7.8%和7.7%，GDP環(huán)比增速分別為1.6%、1.7%、2.2%和1.8%，2014年一季度、二季度和三季度GDP同比增長分別為7.4%、7.5%和7.3%，預(yù)測中的2014年第四季度GDP同比增長為7.3%，與上一季度GDP增速水平相當。透過機構(gòu)預(yù)測2015年第一季度GDP增長的平均值為7.24%來看，未來經(jīng)濟增長仍面臨小幅下降壓力。盡管市場似已認同2015年年度經(jīng)濟增長目標將下降，但綜合各方面信息看，“穩(wěn)增長”目標依然不會放松，因為適應(yīng)經(jīng)濟新常態(tài)，既要保持一定的增長速度，又要追求有質(zhì)量有效益的發(fā)展。據(jù)此預(yù)計，2015年宏觀經(jīng)濟政策會繼續(xù)圍繞“穩(wěn)健”中見“寬松”的基調(diào)展開、調(diào)整，以增強國內(nèi)經(jīng)濟增長動力，預(yù)計2015年年度經(jīng)濟增長目標介于7.0%-7.3%之間。

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從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2014年第四季度固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測中，除了1家機構(gòu)認為將上升外，其余9家機構(gòu)均認為將繼續(xù)下降。其中，對2014年第四季度固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測的平均值為15.5%，預(yù)測的最大值為16.5%，預(yù)測的最低值為14.0%。

與2012年1-12月、2013年1-12月、2014年1-9月的固定資產(chǎn)投資名義同比增長分別為20.6%、19.6%、17.3%和16.1%相比，預(yù)測中的2014年固定資產(chǎn)投資增速為15.5%，當前國內(nèi)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)維持下降趨勢。

從目前來看，固定資產(chǎn)投資增速放緩，主要受到了房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑、制造業(yè)不景氣等因素影響，進而也影響當前中國經(jīng)濟增長持續(xù)小幅回落。鑒于目前基建投資難以替代房地產(chǎn)投資，進一步放寬房地產(chǎn)調(diào)控政策，提振房地產(chǎn)市場景氣程度，以及通過實施擴大高鐵、核電和電信等“走出去”的對外投資戰(zhàn)略，以彌補因國內(nèi)投資需求短期難以恢復(fù)的影響。據(jù)此預(yù)測，2014年第四季度及2015年第一季度的投資需求將可能繼續(xù)探底，2015年第二季度后投資需求能否穩(wěn)步回升，對2015年全年經(jīng)濟增長影響至關(guān)重要。

從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，與上一季度數(shù)據(jù)相比，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2014年第四季度社會消費品零售同比增長的預(yù)測中，2家機構(gòu)認為將上升，3家機構(gòu)認為保持不變，其余5家機構(gòu)均認為消費需求增速將小幅下降。其中，對2014年社會消費品零售總額同比增長預(yù)測值的平均值為11.7%，預(yù)測的最大值為12.2%，預(yù)測的最低值為11.4%。這一預(yù)測均值表明，消費需求增長短期仍將維持小幅向下的箱型整理態(tài)勢。

從近年來中國消費需求的變化趨勢看，2010年5月和11月社會消費品零售總額名義同比增長觸及18.7%高點后逐步回落，2012年、2013年和2014年前三季度社會消費品零售總額名義同比增長分別為14.3%、13.1%和12.0%，結(jié)合2014年11月社會消費品零售總額名義同比增長為11.7%看，消費需求增速仍處于小幅向下的回穩(wěn)之中，對經(jīng)濟增長的影響將趨于平穩(wěn)。

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本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果顯示，美國經(jīng)濟顯著回暖，歐洲和日本經(jīng)濟低位徘徊，國際因素有利于中國的出口貿(mào)易增長。但國內(nèi)經(jīng)濟增長回升乏力，國內(nèi)因素可能不利于中國的進口貿(mào)易增長。據(jù)此分析，目前的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢總體上有利于中國的進出口貿(mào)易增長，預(yù)計2014年第四季度新增貿(mào)易順差將比上一季度繼續(xù)回升。

從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，(1)出口同比增長的預(yù)測均值為6.6%，比上一季度出口增速相比明顯下滑改善。其中，預(yù)測的最大值為8.6%，預(yù)測的最小值為5.0%；(2)進口同比增長的預(yù)測均值為0.8%，其中預(yù)測的最大值為1.0%，預(yù)測的最小值為-5.0%。當然，本次參與調(diào)查機構(gòu)對2014年第四季度進口與出口增速變化的判斷分歧依然較大。

針對2014年四季度貿(mào)易順差規(guī)模，本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果顯示，參與調(diào)查的機構(gòu)認為，2014年第四季度貿(mào)易順差的預(yù)測均值為1900億元，比上一季度貿(mào)易順差額明顯增長。

對2014年四季度中國宏觀經(jīng)濟狀況的預(yù)測分析顯示，第一，投資需求增速繼續(xù)小幅回落，投資增速處于歷史較低區(qū)間；第二，消費需求小幅下降，處于2010年高點18.7%回落以來的下軌區(qū)間，短期不可能明顯回升；第三，預(yù)計進口增速將有所回升，但進口增速會有所回落，第四季度貿(mào)易順差將繼續(xù)回升。參與

調(diào)查的機構(gòu)據(jù)此認為，2014年第四季度中國經(jīng)濟增速仍將低于市場預(yù)期。從機構(gòu)預(yù)測2015年第一季度GDP同比增長為7.24%中，可見未來一個季度經(jīng)濟增長仍將小幅回落。所以，要實現(xiàn)“新常態(tài)”下的“穩(wěn)增長”目標，預(yù)計2015年國家還將會進一步加大政策放松力度，避免經(jīng)濟增長速度繼續(xù)下滑。

通縮壓力逐漸擴大 折射實體經(jīng)濟不振

參與調(diào)查的機構(gòu)一致認為，2014年全年通脹水平將大大低于年度目標3.5%，并預(yù)測2015年通脹水平的均值為2.5%，表明當前國內(nèi)通縮壓力正逐漸擴大。這一判斷從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查對2014年四季度居民消費價格指數(shù)(CPI)、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)及利率水平等國內(nèi)價格水平的預(yù)測上可以得到較好的印證。

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從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2014年第四季度CPI同比增長的預(yù)測中，1家機構(gòu)認為會上升外，2家機構(gòu)認為將保持不變，其余7家機構(gòu)認為將繼續(xù)下降。其中，第四季度CPI同比增長預(yù)測值的平均值為1.75%，預(yù)測的最大值為2.2%，預(yù)測的最低值為1.5%。這一預(yù)測均值表明，第四季度CPI同比增長比前三季度2.1%仍將繼續(xù)下降。

從2012年以來CPI的變化趨勢分析，2012年、2013年和2014年前三季度CPI同比增長分別約為2.6%、2.6%和2.1%，再結(jié)合2014年10月和11月CPI同比增長分別為1.6%和1.4%看，當前CPI同比增長繼續(xù)下降。再綜合其他經(jīng)濟指標看，鑒于未來CPI仍將低位震蕩，經(jīng)濟中面臨通縮壓力的特征已日趨明顯。

從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2014年第四季度PPI同比增長的預(yù)測中，1家機構(gòu)認為將上升，2家機構(gòu)認為將維持不變，其余7家機構(gòu)均認為將下降。其中，對2014年第四季度PPI同比增長預(yù)測值的平均值為-2.25%，預(yù)測的最大值為-2.6%，預(yù)測的最低值為-1.8%。由此顯示，2014年第四季度PPI同比降幅比上一季度突然放大。

從對PPI變化趨勢分析，2013年全年和2014年前三季度PPI同比增長分別為-1.9%和-1.8%，再結(jié)合2014年10月和11月PPI同比增長分別為-2.2%和-2.7%，顯示PPI的同比降幅仍在繼續(xù)惡化。

盡管貨幣放松有所增強，但投資需求顯著萎縮，進而導(dǎo)致經(jīng)濟增長乏力，使得2014年第四季度CPI回落信號明顯，PPI也出現(xiàn)突發(fā)性的惡化跡象，顯示當前中國的通縮壓力已變得較為突出。另從參與調(diào)查的機構(gòu)對2015年第一季度CPI為2.0%的預(yù)測看，比預(yù)測中的2014年第四季度CPI同比增長水平有所回升。由此預(yù)期，2015年全年國內(nèi)通縮壓力將成為市場關(guān)注的焦點，CPI可能呈現(xiàn)“先低后高”走勢。

定向政策效果不彰 全面放松預(yù)期漸增

從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，目前國內(nèi)流動性呈現(xiàn)總體性緊張?zhí)卣鞯氖袌龈窬?，促使央行[微博]在2014年11月末突然降息，并調(diào)整同業(yè)存款口徑，這些舉措都表明央行面臨政策調(diào)整壓力不斷增強。但基于國家出臺治理影子銀行、地方債務(wù)平臺等政策措施，如何調(diào)整貨幣政策，緩解國內(nèi)流動性緊張的較大壓力，促進經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，預(yù)期2015年央行貨幣寬松政策將明確向“寬松”方向調(diào)整。關(guān)注與國內(nèi)流動性相關(guān)的經(jīng)濟指標，這也是本報季度宏觀經(jīng)濟形勢調(diào)查的重點內(nèi)容之一。

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從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2014年第四季度社會融資規(guī)模同比增長的預(yù)測中，1家機構(gòu)認為與上一季度相比將維持不變，4家機構(gòu)認為將下降，5家機構(gòu)均認為將上升。其中，2014年第四季度社會融資規(guī)模增長的預(yù)測均值為2.7萬億，預(yù)測的最大值為5.1萬億，預(yù)測的最低值為1.7萬億。

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從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2014年第四季度新增人民幣貸款的預(yù)測中，1家機構(gòu)認為與上一季度相比將保持不變外，2家機構(gòu)認為將下降，其余7家機構(gòu)均認為將上升。其中，2014年第四季度新增人民幣貸款的預(yù)測均值為1.68萬億，預(yù)測的最大值為2.1萬億，預(yù)測的最低值為0.8萬億。

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從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2014年第四季度新增人民幣貸款的預(yù)測中，1家機構(gòu)認為與上一季度相比將保持不變外，3家機構(gòu)認為將上升，其余6家機構(gòu)均認為將下降。其中，12月末M2同比增長的預(yù)測均值為12.6%，預(yù)測的最大值為13.1%，預(yù)測的最低值為12.4%。

綜合分析社會融資規(guī)模、新增人民幣貸款及M2等流動性指標，2013年1-12月份社會融資規(guī)模為17.29萬億元、新增人民幣貸款為8.89萬億元；2014年1-9月份社會融資規(guī)模為12.84萬億元、新增人民幣貸款為7.68萬億元。另外，2013年12月末、2014年6月末和9月末M2同比增長分別為13.6%、14.7%和12.9%%。再結(jié)合2014年10月和11月份金融數(shù)據(jù)看，10月和11月社會融資規(guī)模分別約為6627億元和1.15萬億元，新增人民幣貸款增長分別為6383億元和8527億元，M2同比增長分別為12.6%和12.3%，當前國內(nèi)流動性緊張格局依然較為突出，未來央行將繼續(xù)采取放松政策，以釋放市場流動性的壓力。

從影響國內(nèi)流動性的貿(mào)易順差和外匯占款等指標分析，參與調(diào)查的機構(gòu)認為，2014年第四季度貿(mào)易順差的預(yù)測均值為1900億美元，同時新增外匯占款規(guī)模的預(yù)測均值約為3200億元，比上一季度將大幅上升。

生產(chǎn)形勢較為嚴峻 利潤下滑趨勢難改

從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，工業(yè)生產(chǎn)增加值和全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長兩大指標一致性趨于下降。其中，工業(yè)生產(chǎn)增加值在突破近6個月平臺整理后的基礎(chǔ)上繼續(xù)慣性下跌；上一季度剛剛企穩(wěn)的全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長指標有可能大幅下降。透過這兩個指標說明，投資需求下滑，顯示當前內(nèi)需尤為疲軟，當前工業(yè)生產(chǎn)及其制造業(yè)增長前景不容樂觀。從參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對工業(yè)生產(chǎn)增加值、全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤增長等指標的預(yù)測變化中可以獲知這一判斷。

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從本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2014年第四季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長的預(yù)測中，1家機構(gòu)認為將上升，1家機構(gòu)認為會保持不變，其余8家機構(gòu)認為將下降。其中，對第四季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長預(yù)測值的平均值為7.7%，預(yù)測的最大值為8.6%，預(yù)測的最低值為7.4%。與上一季度工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長8.5%數(shù)據(jù)相比，這一預(yù)測均值顯示當前工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長仍處于下降通道之中。

數(shù)據(jù)顯示，2013年1-11月和2014年前三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長分別為10.0%和8.5%，再結(jié)合2014年1-11月工業(yè)生產(chǎn)增加值實際增長8.3%看，特別是11月份工業(yè)生產(chǎn)增加值同比實際增長7.2%，比10月份回落0.6個百分點，盡管目前工業(yè)生產(chǎn)增長跌幅趨緩，但工業(yè)生產(chǎn)增長乏力對經(jīng)濟增長仍將構(gòu)成不利影響。

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從所有參與調(diào)查的受訪機構(gòu)對2014年第四季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤的預(yù)測看，1家機構(gòu)認為將上升，1家機構(gòu)認為會保持不變，其余8家機構(gòu)認為將下降。其中，2014年第四季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤的預(yù)測均值為7.75%，預(yù)測的最大值為11.0%，預(yù)測的最低值為6.5%。

由2013年1-11月、2014年1-8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長分別為13.2%和10.0%看，再結(jié)合2014年1-11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長僅為5.3%，增速比1-10月份回落1.4個百分點，這一指標在短暫回穩(wěn)后遭遇進一步殺跌可能。這表明，受工業(yè)生產(chǎn)增加值短期內(nèi)難以企穩(wěn)影響，企業(yè)利潤下滑趨勢也難以改變。

確保經(jīng)濟增長下限目標： 今年中國經(jīng)濟的最大亮點

本次季度經(jīng)濟形勢調(diào)查中，綜合參與調(diào)查機構(gòu)對當前宏觀經(jīng)濟及其政策趨勢的觀點與預(yù)期，認為當前宏觀經(jīng)濟有兩個方面問題值得引起關(guān)注。

第一，2015年經(jīng)濟增長目標下調(diào)，介于7.0%-7.3%之間，或已成為一個重要的市場共識。但是，確保實現(xiàn)經(jīng)濟增長的下限目標，仍然需要有宏觀經(jīng)濟政策的保駕護航。鑒于目前投資、消費和凈出口需求均較為疲軟，有效刺激國內(nèi)需求尤其是投資需求，需要國家進一步加大宏觀經(jīng)濟政策的放松力度，這是實現(xiàn)2015年經(jīng)濟增長的下限目標的重要保障之一。

從本次調(diào)查結(jié)果來看，參與調(diào)查的機構(gòu)預(yù)測2015年第一季度GDP同比增長為7.24%，比2014年第四季度的預(yù)測數(shù)7.3%略有下降。按照目前經(jīng)濟增長趨勢及各項經(jīng)濟指標表現(xiàn)來看，如果缺乏有效的政策刺激，未來幾個季度的中國經(jīng)濟增長有可能跌破7.0%的下限目標。

在此，強調(diào)2015年經(jīng)濟增長不能低于下限目標，是因為目前中國經(jīng)濟增速由10%左右下降到7%-8%之間，伴隨著“去產(chǎn)能”，會形成較大的沖擊。這是經(jīng)濟“新常態(tài)”的一個重要特征。由于以往我們主要靠刺激投資需求拉動經(jīng)濟增長，房地產(chǎn)投資和出口驅(qū)動是投資驅(qū)動的重要內(nèi)容，現(xiàn)在這兩塊投資增速都下來了，引發(fā)了投資需求下降及經(jīng)濟增長下滑的連鎖反應(yīng)。但是，未來中國經(jīng)濟增長仍需要依靠內(nèi)需，特別是投資需求。這樣，只有通過增強基建投資、保障房投資等逐步替代房地產(chǎn)投資，投資驅(qū)動的重要內(nèi)容發(fā)生較大的變化，本身就顯示了當前中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。但由于目前這一替代效果并不明顯，這促使我們提出并實施“一帶一路”的對外投資戰(zhàn)略，從一個側(cè)面也顯示中國經(jīng)濟增長下滑不是短期可以解決的問題。

考慮到高速經(jīng)濟增長已經(jīng)積累了大量風險，過去積累的問題有可能在未來會爆發(fā)，需要防患于未來。如果經(jīng)濟增長速度下滑過快，將不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，反而可能會讓風險和問題提前爆發(fā)。所以，既要避免風險和問題的集中爆發(fā)，又要實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化，確保當前經(jīng)濟增長的下限目標，在當前顯得尤為重要。

具體來看，由于基建投資等短期內(nèi)仍然無法抵消房地產(chǎn)投資下降的負面影響，所以應(yīng)當繼續(xù)放松房地產(chǎn)調(diào)控政策，促使房地產(chǎn)投資增速的明顯回升，給中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化預(yù)留充足的操作空間至關(guān)重要。如何調(diào)整宏觀經(jīng)濟政策，關(guān)鍵是通過刺激投資增速的明顯回升，進而保證實現(xiàn)最低限度的經(jīng)濟增速。所以，2015年我們將為實現(xiàn)最低限度的經(jīng)濟增長而努力。

第二，受國內(nèi)外經(jīng)濟、金融因素的影響，貨幣政策轉(zhuǎn)向“寬松”方向調(diào)整，勢在必然，也是不得已而為之的事情。

從本次調(diào)查結(jié)果來看，大部分參與調(diào)查的受訪機構(gòu)認為，2015年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策將更加放松，貨幣政策明確轉(zhuǎn)向“寬松”方向調(diào)整是大概率的事情，以促進經(jīng)濟的回穩(wěn)、回升。

從國內(nèi)因素影響來看，盡管2014年11月M2余額顯示國內(nèi)流動性整體仍然較為寬松，但近年來金融機構(gòu)的資金錯配，導(dǎo)致大量資金在金融體系中空轉(zhuǎn)，并沒有流入實體經(jīng)濟，融資成本依然較高，促使國家多次出臺政策措施，試圖化解這種不利于實體經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)構(gòu)性流動性緊張矛盾。但伴隨國內(nèi)A股市場的景氣度不斷回升、房地產(chǎn)市場逐步回暖，預(yù)計這個問題非但不會得到有效解決，反而會放大國內(nèi)流動性結(jié)構(gòu)性緊張的負面效應(yīng)，增加央行在2015年被動性“放松”貨幣政策及其措施的較大壓力。

從國際因素影響來看，2014年下半年以來的美元持續(xù)升值，加上中國央行在去年年末降息0.25個百分點，人民幣兌美元匯率的疲軟趨勢將可能貫穿2015年。由于美元升值，會導(dǎo)致大量資金流出，短期國際資本流入減少，結(jié)匯意愿下降導(dǎo)致外匯占款下降甚至負增長，結(jié)果是有可能導(dǎo)致釋放基礎(chǔ)貨幣壓力不斷增加。要維持合理的流動性管理，央行有可能通過降準或其他數(shù)量工具等手段主動向市場投放貨幣，緩解由美元升值或人民幣貶值帶來的流動性緊張壓力。

所以，國內(nèi)外因素促使2015年央行的貨幣政策將更加明確地轉(zhuǎn)向“寬松”方向，這也是市場預(yù)期的一個亮點。

http://finance.sina.com.cn/china/hgjj/20150109/022321257593.shtml