國(guó)務(wù)院擬放行營(yíng)利性民辦學(xué)校 7股受追捧（名單）

新南洋:過(guò)往經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,資產(chǎn)上市后關(guān)注經(jīng)營(yíng)效率提升和并購(gòu)成長(zhǎng)

新南洋 600661 綜合類

研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券 分析師：劉章明 撰寫日期：2014-10-30

公司披露重組后首份三季報(bào)。公司公告稱,前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.99億,同比增長(zhǎng)3.08%;歸屬母公司凈利潤(rùn)為4349萬(wàn),同比增長(zhǎng)19.09%,同比合并前增長(zhǎng)470%;扣非后歸母凈利潤(rùn)為928萬(wàn),去年同期為-97.4萬(wàn);EPS為0.173元。加權(quán)平均ROE為8.5%,同比增加0.26個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)公司于2014年7月31日完成對(duì)昂立科技100%股權(quán)過(guò)戶,實(shí)際8、9兩月并表歸屬母公司凈利潤(rùn),1-7月在非經(jīng)常性損益項(xiàng)目列示,同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損益為2754.1萬(wàn)。我們測(cè)算,公司1-9月實(shí)際扣非后歸母凈利潤(rùn)為3682.1萬(wàn)。

三季報(bào)披露簡(jiǎn)單,尚無(wú)法對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)拆分。公司完成資產(chǎn)收購(gòu)后,昂立科技以上市公司全資子公司存在;同時(shí)上市公司存在教育與服務(wù)、精密儀器制造、數(shù)字化電視等其他業(yè)務(wù),三季報(bào)信息披露不充分,導(dǎo)致難以對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分。總體來(lái)看,公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入8.99億,同比增長(zhǎng)3.10%;毛利率為41.05%,同比增加1.14個(gè)百分點(diǎn);期間費(fèi)用率為35.65%,同比增加2.76個(gè)百分點(diǎn),其中,銷售費(fèi)用率為18.89%,同比減少0.14個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率為14.57%,同比增加2.99個(gè)百分點(diǎn),財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.19%,同比減少0.09個(gè)百分點(diǎn);凈利率為4.84%,同比增加0.65個(gè)百分點(diǎn)。

昂立科技經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,資產(chǎn)上市后關(guān)注經(jīng)營(yíng)效率改善及并購(gòu)擴(kuò)張。昂立作為教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu),特有模式為寒暑假上課確認(rèn)大量收入,導(dǎo)致公司收入業(yè)績(jī)呈現(xiàn)較強(qiáng)季節(jié)性,并且據(jù)學(xué)生上課進(jìn)度而確認(rèn)相應(yīng)比重收入,因此教育公司存在收入確認(rèn)和預(yù)收賬款匹配問(wèn)題。我們預(yù)計(jì)昂立整體銷售增速約30%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%左右,保持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。昂立科技資產(chǎn)上市后,未來(lái)從上市公司層面,需關(guān)注經(jīng)營(yíng)效率提升及并購(gòu)擴(kuò)展:第一,經(jīng)營(yíng)效率改善方面,昂立科技因校辦體制、并存事業(yè)部冗雜、全國(guó)少兒管理松散等原因?qū)е聝衾蕠?yán)重低于行業(yè)平均水平,未來(lái)伴隨資產(chǎn)上市將進(jìn)行規(guī)范整合,經(jīng)營(yíng)效率有望恢復(fù);第二,并購(gòu)擴(kuò)展方面,新南洋將成交大教育資產(chǎn)證券化平臺(tái),學(xué)校資產(chǎn)存在注入預(yù)期,另外教育培訓(xùn)行業(yè)并購(gòu)整合空間巨大,公司作為A股第一家教育上市公司,有望率先進(jìn)行國(guó)內(nèi)教育資產(chǎn)整合,整合培訓(xùn)學(xué)校和教育產(chǎn)品線,未來(lái)并購(gòu)或現(xiàn)常態(tài)化。

調(diào)整盈利預(yù)測(cè),維持增持。我們認(rèn)為,公司是A股史上第一家教育培訓(xùn)資產(chǎn),打開(kāi)教育培訓(xùn)行業(yè)借力A股市場(chǎng)做大整合的空間。公司處于爆發(fā)成長(zhǎng)的初期階段,未來(lái)有望借助“自營(yíng)+加盟”模式實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張。公司具備完善的在線教學(xué)系統(tǒng),能同線下教學(xué)形成良性互動(dòng),通過(guò)教育信息化手段實(shí)現(xiàn)教學(xué)效果的實(shí)質(zhì)提升。公司激勵(lì)機(jī)制理順后有望推動(dòng)內(nèi)在經(jīng)營(yíng)效率提升。我們維持盈利預(yù)測(cè),2014-2016年EPS為0.29元、0.46元、0.70元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為75倍、48倍、31倍。維持增持。