2015港股：背靠A股胸懷世界 5年盤局面臨方向選擇

2014年下半年，A股終于走出了漫長的低迷期，而恒生指數(shù)仍處于震蕩中。相比近期A股的氣勢如虹，恒指“跟跌不跟漲”的表現(xiàn)讓投資者無力吐槽。為何會出現(xiàn)這樣的情況？在盤整五年之后，港股未來的方向在哪里？究竟是什么影響著港股的走勢？《每日經濟新聞》歸納多家機構及名家觀點，為您抽絲剝繭，解讀影響港股后市的各種因素。

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行情回顧

港股五年盤整未見曙光 2014年末“跟跌不跟漲”

每經記者 賈麗娟

2014年，對于A股市場的投資者來說，是一個令人激動的年份。2014年初以來，上證指數(shù)漲幅超過40%，深證成指漲幅超過了30%。多數(shù)個股都有不錯的漲幅，更不用說年尾那波金融股的暴漲。而對港股市場的投資者來說，除非你抓到了某些牛股，否則這一年恐怕談不上什么收成。對于一個已經盤整了五年的市場，這種“跟跌不跟漲”的走勢難免引人吐糟。

恒指五年僅上漲3%

2014年初以來，恒指不僅沒漲，還跌了2%有余。國企指數(shù)相對不那么難看，但漲幅也只有約5%。將時間跨度拉長至5年，恒指也只上漲了3%。

在2014年7月之前，港股長期盤整不算太意外，畢竟A股同樣低迷。但到了2014年7月之后，A股節(jié)節(jié)攀升，到了11月更是狂飆突進，港股市場仍然低迷就讓人難以理解了。其實，這一年發(fā)生了不少重要事件，其中最重大的莫過于滬港通。從消息傳出到開通，滬港通帶給市場諸多躁動，也曾帶來港股市場上的一波行情。不過，在滬港通開通后，市場遇冷讓很多投資者措手不及。

開通首日，滬股通額度被搶光，港股通額度只使用了全日額度的16%。此后的數(shù)據(jù)則顯示出兩地投資者的謹慎情緒：在滬港通滿月時，也就是截至12月17日收盤，滬股通當日使用6.48億元，每日130億元的限額還剩123.52億元 （余額占比95%）；港股通僅使用4.30億元，每日105億元的額度剩余101.70億元人民幣。自11月17日滬港通開通以來，港股通總額度2500億元中，剩余2410億元，累計使用90億元，滬股通3000億元中總額度中，剩余2322億元，累計使用678億元。

當然，由于賣出股票會導致使用額度增加，因此額度使用并不等于成交額。港交所在12月14日表示，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)字，滬港通自啟動以來，首四周的總成交額均超出額度用量，其中港股通的平均日成交額為每日額度用量的約兩倍。如11月24日的港股通成交額為4.99億元人民幣（6.24億港元），為該日額度用量（1.41億元人民幣）的353.8%，原因為當天的買入成交額與賣出成交額差距甚微。

但即使以成交量計算，投資者對于港股通的興趣也不大。港交所數(shù)據(jù)顯示，滬港通推出后的首20個交易日，港股通平均每日成交額為7.57億元人民幣（9.46億港元），平均每日額度用量為4.77億元人民幣，占每日額度4.5%。

重點股票大跌拖累股指

在恒指表現(xiàn)不佳的同時，港股通標的的整體表現(xiàn)也不算太好。除少數(shù)行業(yè)和個股外，大多數(shù)前期被看好的個股，在滬港通開通后反而歸于沉寂。

比如港交所（00388，HK），這是公認最受益于滬港通的標的，自4月10日滬港通消息宣布以來，截至正式開通前一日收盤，港交所累計漲幅達40.89%。但在11月17日滬港通開通當日，港交所股價在上摸189港元后掉頭向下，截至12月24日收盤，報收于171.3港元，跌幅近10%。

騰訊控股（00700，HK）這樣的熱門股，也在11月17日摸到階段高位134.9港元后震蕩下跌，短短一個月時間，最大跌幅達20%。

博彩股更是拖累了指數(shù)。博彩股一直是港股市場中略顯 “另類”，但也是不可或缺的存在。尤其是金沙中國 （01928，HK）與銀河娛樂（00027，HK），它們不僅是滬港通標的，也是恒指成分股，而這兩只個股在2014年年初達到高點后一路走熊，目前股價幾乎均被腰斬。

而對恒指貢獻權重最大的匯豐控股（00005，HK），自滬港通開通后最大跌幅超過7%。金利豐證券分析師黃德幾告訴記者，匯豐的權重占到恒生指數(shù)的13%，其股價下跌嚴重拖累恒指。加上其余權重股，如騰訊等均表現(xiàn)不佳，恒指必然難有好的表現(xiàn)。

也許正是因為這樣，2014年末A股的那波“瘋?！毙星椋]有刺激到港股市場的神經。

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未來變數(shù)

2015年港股市場變數(shù)多 四大因素需關注

每經記者 賈麗娟 袁東

2014年，港股走出了震蕩走勢，那么，在即將到來的2015年，港股是否仍將延續(xù)這種震蕩走勢？《每日經濟新聞》記者梳理了多家機構的觀點，試圖全面剖析2015年影響香港市場的因素，為投資者提供參考。

因素一：海外影響因素錯綜復雜

港股市場作為全球化的市場，更易受到海外因素的影響。

“全球資金的流向對港股市場影響很大。近期資金從新興市場流出的態(tài)勢仍然在持續(xù)，壓制了港股走勢。而在2015年，港股市場會繼續(xù)受資金流向因素影響?！钡谝簧虾Ｊ紫呗詭熑~尚志表示。

“2015上半年，不明朗因素較多?！比~尚志表示，“一個是美國收水，還有加息的預期；另一個是內地的政策也已經出來一段時間，其實際效果如何，這都會影響市場走勢。”

在其看來，除美國貨幣政策的不確定性外，其他主要經濟體，包括歐元區(qū)和日本的實體經濟也不太好，通縮及增長放緩的問題都存在，宏觀面想要快速恢復，可能性不大。在全球金融海嘯后，股市的漲跌就由宏觀面和政策面的對決結果決定：宏觀面的不樂觀限制了股市的上漲空間，但同時政策的推出又給了股市上漲的支撐。2015年，宏觀面的快速扭轉仍然不容易，因此未來就要看市場對政策的信心能否保持，如果不能保持，震蕩就難以避免。

葉尚志分析認為，匯率的變化也表現(xiàn)了資金的流向。新興市場的貨幣貶值還在繼續(xù)，除盧布貶值50%外，巴西、馬來西亞、印尼的貨幣也都在貶值，而源頭就是美國收緊流動性?！叭绻磥磉@個趨勢擴散，影響就會比較大，也會影響到市場未來的信心。目前市場信心已經相對疲弱，未來，這也是全球股市的一個不穩(wěn)定因素。加上油價下跌使得市場情緒更加謹慎，加速資金外流，也會對市場繼續(xù)產生負面影響?！?/p>

“港股市場受新興市場整體估值影響比較明顯，在新興市場整體不振的環(huán)境下，港股市場估值會受到一定的影響。而港股市場的波動性則主要受海外影響?！眹C券（香港）策略分析師王林峰指出。同時，王林峰還認為，由于歐盟經濟不振，寬松貨幣政策料將保持相當長一段時間，而且有可能進行更大規(guī)模的寬松。寬松的貨幣政策對港股是利好，升值的美元對港股則有壓力。

記者注意到，全球油價從2014年6月以來連續(xù)下跌，目前原油價格只相當于6月時的一半。王林峰指出：“油價下跌本來對經濟發(fā)展有一定助力，但是近期油價的過度下行使得投資者更多地開始擔心油價下跌對整體經濟帶來的沖擊性影響，從短期避險需求增加也可以印證這一點，最近日元及美國國債等避險資產都受到追捧?！?/p>

因素二：內地經濟重振 助推港股上漲

2014年，中國經濟受到全球經濟波動和經濟活動放緩的影響，不過，中國將繼續(xù)深化經濟結構改革。

農銀國際證券預計，中央政府在2015年將會保持穩(wěn)健的貨幣政策，并較為主動地進行財政擴張。央行將會維持穩(wěn)健的貨幣政策，繼續(xù)通過降低利率、下調存款準備金、有針對性的貸款工具來支持經濟復蘇，并將通脹率保持在2.5%~3%。

農銀國際證券還認為，如果2014年下半年推出的寬松貨幣政策和財政措施在2015年開始在實體經濟上有所表現(xiàn)，加上2015年將推出進一步的逆周期的措施以穩(wěn)定經濟，那么港股市場的市盈率、市凈率的波動區(qū)間將會加大。

中金公司則認為，近期政策

（如：再貸款、房地產按揭貸款標準放松、央行下調回購利率并通過SLF操作向市場注入流動性）清晰地表明央行和政府的寬松性政策立場。此外，市場利率仍有進一步下降空間，短期資金的融資成本也有望下降。展望未來，中金公司認為改革力度的不斷加大將提升效率、改善經濟結構和支持經濟可持續(xù)增長，并認為H股市場到2015年底存在28%的上漲空間。

因素三：深港通推出時間并不確定

雖然滬港通開通后并沒有投資者之前預期的那樣火爆，但是高盛卻專門發(fā)布研究報告認為，滬港通開通意義重大，其本質上產生了以市值計算的全球第二大股市，僅次于紐交所。

葉尚志認為，未來如果A股能夠進入MSCI全球指數(shù)，那么滬港通帶來的機會將會大很多，“海外資金也會跟蹤這一指數(shù)來做資產配置，這就會增加滬港通的資金流?！?/p>

王林峰向《每日經濟新聞》記者表示：“滬港通是人民幣國際化的出口之一，其影響力目前看來還遠沒有體現(xiàn)出來?！?/p>

滬港通開通意義重大，深港通的開通時間也牽動著投資者的心。香港財經事務及庫務局局長陳家強表示，深港通會是“下一步”。不過，在目前滬港通交易不及之前預期火爆的背景下，港交所總裁李小加就是否設立新的“互聯(lián)互通”機制時表示：“我沒有完全的把握，有可能大家會先停一停、看一看?！?/p>

葉尚志認為，未來深港通開通應該是確定的，不確定的只是推出時間。在他看來，滬港通應該至少需要3~6個月的觀察期，如果沒問題，深港通也就比較容易推出了。“最快在2015年年中，深港通應該有望推出。”不過他也表示，要說深港通對港股市場有很大影響，也不一定，只是增加了一個通道，更重要的還是經濟基本面的表現(xiàn)。如果經濟好轉，那么這個通道應該會得到比較充分的利用。

而王林峰認為：“深港通目前條件尚不成熟，深圳創(chuàng)業(yè)板和香港創(chuàng)業(yè)板估值相差數(shù)倍，開通有可能造成資金的單向流動，這比滬港兩地市場估值差異要大得多，僅僅有利于一方的市場，很難想象雙方都有動力去推動促成?！?/p>

因素四：香港經濟將溫和增長

“股市是經濟的晴雨表?！毕嘈挪簧偻顿Y者都聽過這句語。市場人士指出，在港股市場更是如此。

王林峰指出，“港股市場還是重視業(yè)績勝于預期，沒有業(yè)績支撐的預期很難被追捧。”基本面在香港市場更加被看重，而香港的整體經濟運行情況對港股上市公司的基本面至關重要。

2014年三季度，香港經濟重拾部分動力，服務出口及本地消費均有一定改善。

不過農銀國際證券認為，因為美國退出量化寬松政策有可能會影響全球貿易，對外貿易將使中國香港整體經濟增長受壓。同時，旅游消費和來自內地的公司業(yè)務將繼續(xù)為香港經濟提供支持。香港本地固定資產投資，特別是基建投資，會因高基數(shù)而導致負增長。影響香港本地經濟的負面因素包括零售銷售疲軟、樓市下滑等。

農銀國際證券指出，香港地區(qū)經濟將會溫和增長，預測2014年、2015年的GDP同比增速分別為2.2%和2.4%。

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機構預測

機構態(tài)度相對樂觀 個股走勢可能分化

每經記者 賈麗娟 袁東

不難看出，港股市場是一個頗為特殊的市場，其既受內地經濟的影響，也受外圍市場的掣肘。在種種復雜的因素交錯之下，港股市場的走勢并不容易看懂?！睹咳战洕侣劇酚浾呤崂砹硕嗉覚C構的觀點，并采訪了多位港股名家，從他們的觀點中，投資者可以做出自己的判斷。

五大機構看市：恒指上望27000點

對于2015年的港股市場，各大機構還是保持了相對樂觀的態(tài)度。記者梳理了在市場研究中比較活躍的幾家機構的觀點，多數(shù)認為恒指在2015年會上揚，同時，國企指數(shù)得到了更多的重視。

如農銀國際預計，恒指和國企指數(shù)將在2015年年終時達到26568點和13152點。理由是：內地已經進入利率下降周期，系統(tǒng)性風險將緩解，市場風險溢價的下降將提振整體市場的平均估值。

中投證券（香港）則認為，2015年的港股走勢仍主要受內地經濟的影響，市場資金仍充裕，有助推動港股市場股指上調，并預計2015年恒指的目標是27000點，國企指數(shù)目標是13500點。此外，中投證券（香港）還特別指出，“港股估值目前處在十分便宜的水平，我們建議投資者2015年可多配港股資產，以享資產升值潛力?！?/p>

中金公司對2015年的港股市場，同樣保持樂觀。其預計，在盈利上調和估值擴張的雙重推動下，國企指數(shù)到2015年底有望上漲至13000點。

交銀國際同樣認為，國企指數(shù)的目標約為13000點。值得注意的是，兩家機構均只對國企指數(shù)做出了預判，但未提及恒指。

東方證券未給出明確點位，但也對2015年的港股市場保持樂觀態(tài)度。東方證券認為，全球各大央行都會維持寬松的貨幣政策來推動經濟上行，市場不會面臨大的流動性壓力。滬港通對于兩地市場的短期影響有限，其長期影響將主要體現(xiàn)為兩地的低估值股票將會得到更多被檢視的機會，2015年一些高成長、低估值的小市值行業(yè)將存在機會。

名家激辯后市：不同地域板塊走勢將分化

多家機構開始重視國企指數(shù)，這與港股在2014年末的分化走勢不無關系。傳統(tǒng)意義上的本土大藍籌在2014年末跌跌不休，而中資H股的走勢卻逆勢而上，與A股走勢契合。

匯業(yè)證券策略師岑智勇表示，A股對H股的影響，尤其是中資股，的確是越來越強，而且也令港股出現(xiàn)了兩極分化走勢。在他看來，2015年估值較低的H股值得一搏。另外，若滬港通能發(fā)揮效用，也可帶動H股上揚。

而第一上海首席策略師葉尚志認為，未來內地經濟政策是否能夠真正提振經濟，向市場期待的方向發(fā)展，以及發(fā)展質量是否有提升，是投資者需要關注的重點?！澳壳皟鹊孛黠@已經走到了放松階段，這對于H股和A股都是有利的影響。”但他同樣認為，不是所有的港股都會受惠，整體需要觀察，目前恒指已經明顯跑輸滬指，但中資股的表現(xiàn)還不錯。

“未來港股會分化。之前恒指一直是代表港股市場表現(xiàn)的。但是現(xiàn)在國企指數(shù)更加與內地市場契合，因此更加受到重視?！比~尚志表示?！跋愀蹅鹘y(tǒng)藍籌股會受到資金外流影響，而中資股，特別是金融股，跟隨A股的步伐跟得還是比較好。中資股受益于內地A股的帶動，也會走得比較強?！?/p>

金利豐證券分析師黃德幾表示，對恒指后市較為悲觀，因不看好其權重股，如匯豐控股、騰訊等的后市表現(xiàn)，但其同時對H股較為看好，原因為A股走勢較好，個別A股較H股折價的情況已經不存在，很多權重H股有所折讓，對于H股來說有支撐作用。而A股2015年預測市盈率8倍左右，而H股只有7.5倍，估值低也是吸引力比較高的一個原因。

重點板塊盤點：金融股仍受青睞

那么，哪些板塊會走得更強呢？各機構也給出了自己的觀點。

農銀國際認為，高杠桿行業(yè)

（如房地產、公用事業(yè)和基礎設施）

投資板塊盈利增長將從下行的利率周期趨勢中獲益；國有企業(yè)的改革預計將有助于減少改制企業(yè)的非系統(tǒng)性風險；利率市場化為商業(yè)銀行帶來了業(yè)務挑戰(zhàn)，也為資本市場服務商提供了增長空間；信息技術、電信和休閑娛樂行業(yè)的盈利將保持相對強勢增長；中國的化石能源資源和傳統(tǒng)消費品行業(yè)的盈利將保持疲軟，但清潔能源電力和污染治理仍然具有良好的投資機會。此外，農銀國際對手機游戲、互聯(lián)網(wǎng)金融、TMT、鐵路、中國地產業(yè)、中國保險業(yè)、清潔能源電力行業(yè)、中國證券業(yè)、中國銀行業(yè)等板塊均給予了“正面”評價。

交銀國際看好的是汽車、券商、中國房地產、醫(yī)藥、保險、互聯(lián)網(wǎng)、新能源、航空及物流行業(yè)。而東方證券建議關注港股中的具有估值優(yōu)勢同時能夠參與內地經濟轉型的這一類標的，如國企改革、金融改革、出口和貿易升級、產業(yè)結構調整和消費升級等板塊。

中金公司特別指出，香港中資股的估值水平與全球主要市場相比，依然是具有明顯吸引力的“估值洼地”，未來仍有較大的重估空間。建議超配房地產、銀行、保險、券商、互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療保健等板塊。

中投證券（香港）建議投資者除關注國企改革概念外，還可關注具研發(fā)優(yōu)勢的新科技企業(yè)及受惠內需消費力度提升的消費品公司。

葉尚志也提醒投資者繼續(xù)關注金融板塊?！爸匈Y股里面的保險、銀行、券商，都值得跟蹤。此外由于‘一帶一路’題材，加上內地穩(wěn)增長的任務，鐵路板塊可能會獲得更多的資源投放，值得關注?！?/p>

國元證券分析師王林峰表示，看好銀行、券商、消費及制造，以及地產行業(yè)，建議規(guī)避受固定資產投資增速下降影響的行業(yè)，如有色金屬、鋼鐵煤炭、化工和建筑業(yè)。