股權眾籌破冰 券商們準備好了嗎？

股權眾籌在一定程度上突破了場外市場發(fā)展的瓶頸，可有效彌補新三板、四板市場的線下短板。券商在建立股權眾籌平臺時，需很好地權衡、處理有效保護投資者、防范系統(tǒng)性風險及有效促進資本形成三者間的關系，在以客戶為驅動的條件下滿足實體經濟對融資和資本市場投資等多樣化需求。

孟慶江

中國證券業(yè)協(xié)會上周四發(fā)布了《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）》（征求意見稿）（以下簡稱《管理辦法》）管理條例，這意味著股權眾籌在國內的合法化指日可待，將有效地幫助初創(chuàng)期企業(yè)度過經營發(fā)展的困難期，中小微企業(yè)特別小微企業(yè)富有創(chuàng)新性的技術應用于現實將因此變得更加可行。當然，這也為投資者提供了更多的投資機會?？傊?，《管理辦法》出臺，對于引導行業(yè)規(guī)范發(fā)展、加速行業(yè)規(guī)?；哂蟹浅Ｖ匾囊饬x。

根據清科發(fā)布的分析報告，今年上半年我國股權眾籌募集資金達1.55億，雖然相對于歐美發(fā)達國家在規(guī)模和參與度上都略顯不足，但考慮到在我國尚未對股權眾籌正式立法，這已是不小的進步了?！豆芾磙k法》公布后，媒體的關注點落在投資者保護、投資人數和投資者門檻、以及監(jiān)管準則等方面。而現實情況是，盡管中證協(xié)幾次股權眾籌調研座談會都有券商高層參與，并提出監(jiān)管自律意見，但作為重要的融資平臺，券商真正開始股權眾籌立項的并不多見。除了因券商缺少互聯(lián)網基因，受監(jiān)管限制較多而創(chuàng)造力不足的缺陷外，券商本身具有的針對中小微企業(yè)融資功能的“新三板”業(yè)務和融資融券業(yè)務，也在一定程度上削弱了對股權眾籌融資的需求。

相對于新三板企業(yè)個人投資者500萬的投資門檻，股權眾籌的投資門檻進一步降低，個人投資者標準定為“金融資產不低于300萬元人民幣或最近三年個人年均收入不低于50萬元人民幣”的水平，但這也超出了普通工薪收入階層對股權眾籌項目投資的需求?？紤]到股權眾籌融資項目具有較高的風險，甚至可能造成投資者血本無歸，這樣規(guī)定的目的，很大程度上在于保護投資者和降低系統(tǒng)性風險，但將大部分投資者拒之門外，并不符合“普惠金融”的特征和互聯(lián)網金融創(chuàng)新的本意。

一般而言，一個投融資項目需要解決有效保護投資者、防范系統(tǒng)性風險以及有效促進資本形成三個問題，為了防止類似P2P平臺跑路等欺詐現象的發(fā)生，加強對投資者的保護是股權眾籌融資的重中之重。但矛盾的是，越是強化對投資者的保護，風險防范的能力越強，越難促進資本形成。券商在建立自身的股權眾籌平臺時，需要很好地權衡三者之間的關系，在促使項目成功的同時，利用券商的優(yōu)勢和經驗，更好地保護投資者和防范系統(tǒng)性風險。

看國外的經驗，平臺的優(yōu)劣直接關系券商在股權眾籌融資能力上的高低。通過股權眾籌融資，券商可減少對營業(yè)網點的依賴、降低運營成本。同時也能通過平臺與投資者保持密切的聯(lián)系，依托線上平臺推廣吸引投資者關注及投資，線下對接融資借款項目。線上采取搜索引擎、微博微信等通用方式，能幫助投資者更高效地獲取精準信息。眼下國內P2P網貸各平臺在網絡營銷推廣上花樣百出，甚至出現了利用搜索引擎的競價偷競爭對手流量、雇傭網絡水軍等不良行為。券商在搜索引擎方面相對互聯(lián)網企業(yè)處于明顯的弱勢地位，如何有效彌補，是券商在招攬項目和吸引投資者需要細加斟酌的問題之一。

《管理辦法》規(guī)定，券商可在股權眾籌中從事證券承銷、投資顧問、資產管理等業(yè)務，可將股權眾籌融資與新三板業(yè)務、股權質押業(yè)務、約定購回等業(yè)務相結合，發(fā)揮券商的整體優(yōu)勢。目前，新三板市場可借助股權眾籌的模式，即采取線上+線下的模式開展新三板企業(yè)的股票承銷。線上是指利用互聯(lián)網的信息傳播快和成本低廉的優(yōu)勢，將企業(yè)的基本信息、融資計劃等通過眾籌平臺公布，篩選出具有明確投資意向的投資人，并確認領投人和跟投人。線下是指投資協(xié)議及條款的簽訂、券商制作定向發(fā)行材料、投資者打款驗資等活動在線下完成。新三板企業(yè)采取股權眾籌模式，充分利用了互聯(lián)網線上市場化、成本低廉的運作模式，充分發(fā)揮了新三板市場的融資功能，同時也大幅減低了由于信息不對稱所帶來的溝通成本，提高股票成交效率。對處于初創(chuàng)期具有較高成長性的企業(yè)來說，這樣可充分解讀和挖掘他們的價值，避免了科技含量較高的企業(yè)由于得不到市場的認可而被埋沒。

作為互聯(lián)網金融的一種新興業(yè)態(tài)，股權眾籌是互聯(lián)網金融對傳統(tǒng)融資方式的補充，在一定程度上突破了場外市場發(fā)展的瓶頸，可有效彌補新三板、四板市場的線下短板。同時，股權眾籌還可在我國的多層次資本市場過渡和培育過程中，提供企業(yè)轉板和行業(yè)孵化的線上平臺。我國的新三板企業(yè)大多還處于初創(chuàng)期，成長空間巨大，但其潛在價值有待深度挖掘。如果券商能統(tǒng)籌規(guī)劃，為企業(yè)在低層次市場掛牌提供方便，建立梯次轉板機制，就能使新三板、四板市場在多層次資本市場體系中發(fā)揮更好的補充作用。如果監(jiān)管得當，股權眾籌未來或將成為眾多小微企業(yè)的投資天使。

券商采用股權眾籌方式融資，在風險管理、資金監(jiān)督、信息安全和防范欺詐等方面，可基于大數據技術，深度挖掘客戶交易偏好、信用和風險承受能力，進而提高對投資者的調查取證能力和預防欺詐能力。通過對平臺投資者交易信息和投資行為的分析，幫助平臺匹配最可能需求的投資者，還能大大降低事后監(jiān)督的成本。股權眾籌對征信體系有著較高要求，建議相關部門盡早考慮建立統(tǒng)一的股權眾籌征信系統(tǒng)，所有協(xié)會會員都可在該平臺上共享投融資者的信用評級。

金融中介的本質，是在投融資轉換中的基礎性制度安排，《管理辦法》強調了股權眾籌平臺中介機構的本質功能。對此，券商應根據客戶的需求，提供為其量身定做的投融資解決方案，并通過精密的風險管理技術對沖相關的市場風險，在真正以客戶為驅動的條件下滿足實體經濟對融資和資本市場投資等多樣化的需求。

對此，券商們都有準備了嗎？

（作者系中國中投證券有限責任公司博士后）