地方版“43號文”出臺 城投債價值重估恐加速

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

在10月初國務(wù)院公布 《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（以下簡稱43號文）之后，山東省政府于12月10日正式印發(fā)了 《關(guān)于貫徹國發(fā)[2014]43號文件加強(qiáng)政府性債務(wù)管理的實施意見》（以下簡稱 《實施意見》）。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這是“43號文”基礎(chǔ)上的首個地方性政府債務(wù)實施意見。

與此同時，近兩周，債市頻現(xiàn)“黑天鵝”。有分析指出，很多融資平臺還是有僥幸心理，但從“黑天鵝”事件可以看出，中央特別是財政部對地方政府債務(wù)的認(rèn)定很嚴(yán)格。此外，明確剔除地方政府的 “隱性擔(dān)保”之后，投資者的態(tài)度必然會變得更加謹(jǐn)慎，這或?qū)⒓铀俪峭秱只蛢r值重估的進(jìn)程。

城投債市場連現(xiàn)“黑天鵝”

進(jìn)入12月，維持了近一年牛市的債券市場屢遭“空襲”。先是中國證券登記結(jié)算有限公司 （以下簡稱中證登）宣布“暫時不受理新增企業(yè)債券回購資格申請”，再是連續(xù)兩起的城投債“黑天鵝”事件，引發(fā)債券市場，尤其是城投債市場的劇烈波動。

12月10日，常州市天寧區(qū)財政局在一份說明中將“14天寧債”納入政府債務(wù)，但就在次日天寧區(qū)財政局突然發(fā)布更正函，稱該項債券不屬于政府性債務(wù)，政府不承擔(dān)償還責(zé)任，應(yīng)由常州天寧建設(shè)發(fā)展有限公司自行承擔(dān)債務(wù)管理和償還責(zé)任。

無獨有偶，12月15日，烏魯木齊市財政局網(wǎng)站公告稱，根據(jù)國務(wù)院43號文精神，該局決定撤銷將“14烏國投債”納入政府專項債務(wù)的決定。與“14天寧債”不同的是，“14烏國投債”已完成簿記建檔，票面利率6.75%，3日后（18日）便是繳款日和起息日。事件最終以“14烏國投債”的發(fā)行人和主承銷商于12月17日晚間聯(lián)合發(fā)布公告中止本期債券的發(fā)行告終。

對此，中信建投在一份研究報告中表示，很多融資平臺還是有僥幸心理，期望通過談判，打擦邊球的形式將其債務(wù)納入政府債務(wù)中，但從“14烏國投債”與“14天寧債”事件可看出，中央特別是財政部對地方政府債務(wù)的認(rèn)定很嚴(yán)格。

“中登黑天鵝事件影響還在，又在短短三天內(nèi)接連上演 ‘14天寧債’、‘14烏國投債’兩起‘烏龍’，短期內(nèi)對投資者情緒的打擊將不可避免，這或許將加速城投債分化和價值重估的進(jìn)程。”海通證券研究所首席策略分析師姜超表示，上述兩個案例雖為個例，但也反映出地方政府對存量債務(wù)的甄別需權(quán)衡多種因素，存量債能否納入政府性債務(wù)的不確定性大大提高，這將加速城投債的分化與價值重估。

此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，12月以來，交易所債市企業(yè)債、公司債均出現(xiàn)較大幅度的下跌，銀行間市場數(shù)十只短融、超短融、中票、企業(yè)債出現(xiàn)推遲或取消發(fā)行。

專家：投資者態(tài)度將趨于謹(jǐn)慎

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，《實施意見》要求，通過列舉的方式明晰哪些融資平臺債務(wù)不會被認(rèn)定為政府債務(wù)，同時明確指出，“除國家政策允許的在建項目后續(xù)融資外，融資平臺公司不得新增政府債務(wù)”。此外，《實施意見》有關(guān)“建立債務(wù)風(fēng)險應(yīng)急處置機(jī)制”的內(nèi)容基本沿用了“43號文”的精神，但將“地方政府對其舉借的債務(wù)負(fù)有償還責(zé)任，中央政府實行不救助原則”進(jìn)一步落實成 “省政府對市縣級政府債務(wù)實行不救助原則”。

對此，中金固定收益研報認(rèn)為，這只是對“43號文”精神的細(xì)化落實，主要是為防范市縣級政府道德風(fēng)險，防止新增市縣級地方政府債務(wù)的無序擴(kuò)張，而不是任存量債務(wù)風(fēng)險系統(tǒng)性暴露，不必過度負(fù)面解讀。

不過，《實施意見》對債市的影響似乎已開始顯現(xiàn)。中國債券信息網(wǎng)12月22日的公告顯示，于12月19日完成簿記建檔的 “2014年山東省博興縣鑫達(dá)建設(shè)投資開發(fā)有限公司公司債券”（以下簡稱“14博興債”）發(fā)行利率高達(dá)8.0%，創(chuàng)近期新高，認(rèn)購倍數(shù)為1.47倍。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，“14博興債”發(fā)行量為10億元，存續(xù)期限為7年，擔(dān)保人為中國投融資擔(dān)保有限公司，債評級AA+，主體評級為AA-。本期債券募集資金10億元，將全部用于博興縣濱湖新區(qū)綜合治理項目。

華南某券商固定收益總部高級研究員對 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“14博興債”的發(fā)行收益率之所以偏高，一方面是受到近日銀行間市場資金偏緊，債券市場下行等市場環(huán)境的影響；另一方面，中證登的通知、“14烏國投債”與“14天寧債”等事件，都對債券市場尤其是城投債市場帶來了沖擊，很多機(jī)構(gòu)對企業(yè)債承銷、配置的熱情明顯減弱。當(dāng)這些債券明確剔除了地方政府的隱性擔(dān)保之后，投資者的態(tài)度變得更加謹(jǐn)慎，這也必然會給新增債券的發(fā)行帶來前所未有的壓力。