葉檀：股權(quán)眾籌新規(guī)對(duì)券商有利

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

12月18日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站公布了 《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（征求意見稿）》，對(duì)股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)進(jìn)行了初步的界定。該方案直擊中小企業(yè)融資難題，規(guī)定“融資者應(yīng)當(dāng)為中小微企業(yè)或其發(fā)起人”，以往主要希望通過銀行解決中小微企業(yè)融資難題，現(xiàn)在允許通過股權(quán)眾籌平臺(tái)。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的小微企業(yè)而言，銀行不是天使，股權(quán)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資者才是真正的天使。

今年的數(shù)據(jù)印證了風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)的重要性。清科集團(tuán)董事長兼CEO倪正東近日曾表示，今年前11個(gè)月，VC投了155億美元，共1873個(gè)項(xiàng)目，是VC歷史上投錢最多的一年；同期PE投資500億美元，歷史的最高投資年份2011年P(guān)E投資是270億美元，今年創(chuàng)歷史新高。

此次 《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法》打開了一道口子，讓擁有一定資產(chǎn)的人在特定的通道下，進(jìn)入這個(gè)市場分享收益，也承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于此前的市場進(jìn)入者而言，可能門檻更高了，相對(duì)于政策風(fēng)險(xiǎn)而言，門檻算是降低了。

平臺(tái)受到非常嚴(yán)格的限制。中介機(jī)構(gòu)通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái) （互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似電子媒介）為股權(quán)眾籌投融資雙方提供信息發(fā)布、需求對(duì)接、協(xié)助資金劃轉(zhuǎn)等相關(guān)服務(wù)。私募股權(quán)平臺(tái)不能自融自花，不能為項(xiàng)目擔(dān)保、代持股權(quán)等，不能成為可以交易有價(jià)證券的交易所，不能兼營P2P網(wǎng)絡(luò)借貸或者網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)。上述種種限制，使未來私募股權(quán)平臺(tái)的收益來自于服務(wù)費(fèi)，規(guī)模越大，服務(wù)費(fèi)越多，收益越高。

此次《管理辦法》的發(fā)布，對(duì)券商有利。隨著中國融資模式逐漸從銀行貸款過渡到證券融資，相比銀行而言，券商的政策與市場優(yōu)勢越來越明顯。

目前銀行不能進(jìn)行企業(yè)股權(quán)投資，而券商可以進(jìn)出自由。中國證券業(yè)協(xié)會(huì)表示，“作為傳統(tǒng)直接融資中介，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在企業(yè)融資服務(wù)方面具備一定經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢，因此，《管理辦法》規(guī)定證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)可以直接提供股權(quán)眾籌融資服務(wù)。”券商資金實(shí)力強(qiáng)，并且背后有隱性信用背書，尤其是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)嵙?qiáng)大的券商，將成為私募股權(quán)領(lǐng)域最重要的一支力量，銀行只能望洋興嘆。

令人疑惑的是，此次 《管理辦法》未涉及資金托管問題。如果平臺(tái)可以碰資金，不必尋求第三方托管，那么沉淀在平臺(tái)上的資金，以及平臺(tái)的信息，將是兩筆巨大的資源。誰能夠染指這塊肥肉？

私募股權(quán)投資是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，這次設(shè)定了資金等門檻，其他的交給市場解決，投資者責(zé)任自負(fù)，風(fēng)險(xiǎn)與收益自行權(quán)衡，沒有人為投資者買單。

投資者的范圍圈定在投資單個(gè)融資項(xiàng)目的最低金額不低于100萬元人民幣的單位或個(gè)人；凈資產(chǎn)不低于1000萬元人民幣的單位；金融資產(chǎn)不低于300萬元人民幣或最近3年個(gè)人年均收入不低于50萬元人民幣的個(gè)人等幾個(gè)條件，滿足一個(gè)條件就可進(jìn)入。雖然這些條件不算絕對(duì)的“高富帥”，但也排斥了抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的草根群體。以往P2P投資或者余額寶上千塊、幾百塊的投資，在股權(quán)眾籌市場，恐怕是看不到了。

從股權(quán)眾籌條例看，動(dòng)用抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的民間資金，解決中小微企業(yè)融資難，是未來金融市場的大方向。由協(xié)會(huì)制訂游戲規(guī)則，各投融資的機(jī)構(gòu)、個(gè)人在游戲規(guī)則內(nèi)行事，監(jiān)管者不再為市場變化背書。賺錢，鼓掌；虧錢，自己找地方哭泣（除非中間有違法違規(guī)現(xiàn)象）。

中國金融市場正在發(fā)生巨大變化，為什么券商股的展望空間好于銀行股，從這個(gè)小小的案例，我們可以得到較為明確的信息。