傳言不斷 央行為何還是沒(méi)有直接降準(zhǔn)？

有新聞報(bào)道稱，12 月17 日央行通過(guò)SLO向數(shù)家銀行提供了短期資金，并對(duì)部分到期的MLF 進(jìn)行續(xù)作。

為何此次央行還是沒(méi)有直接降準(zhǔn)？臨近年末資金趨緊，市場(chǎng)上每有周末降準(zhǔn)的傳言。2015 年降準(zhǔn)是大概率事件，但陽(yáng)歷年內(nèi)來(lái)看降準(zhǔn)并非最佳時(shí)點(diǎn)。國(guó)信證券預(yù)測(cè)，在前次降息之后，央行不愿過(guò)快降準(zhǔn)的理由有三：

一是，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“全面刺激政策的邊際效果明顯遞減”。這應(yīng)是央行貨幣政策立場(chǎng)的直接體現(xiàn)，也就意味著央行不會(huì)前腳降息，后腳就降準(zhǔn)。否則，央行引導(dǎo)和穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期的效果必然大打折扣。

二是，近期股票市場(chǎng)一路狂飆，每日成交頻創(chuàng)天量。也許在央行看來(lái)，上次降息的直接后果就是錢(qián)更多地進(jìn)入了股市（甚至是激進(jìn)加杠桿式地涌入），而非流向了一直以來(lái)“嗷嗷待哺”的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，資產(chǎn)價(jià)格的飆升加重了央行降準(zhǔn)的顧慮，放緩了貨幣放松的步伐。

三是，近期人民幣匯率急劇貶值，外圍市場(chǎng)（尤其是俄羅斯）深度震蕩。此時(shí)央行祭出全面降準(zhǔn)這一帶有“全面寬松”意味的政策，對(duì)于穩(wěn)定跨境資本流動(dòng)，平抑人民幣匯率波動(dòng)都是不利的。因此，央行“順勢(shì)而為（財(cái)苑），部分須作（MLF），無(wú)縫銜接，短期平滑（SLO）”就成了一個(gè)次優(yōu)選項(xiàng)。

當(dāng)前來(lái)看，（陽(yáng)歷）年內(nèi)降準(zhǔn)最可能的觸發(fā)因素應(yīng)該是，人民幣匯率貶值造成外匯占款的大幅流失。從最近人民幣匯率貶值幅度來(lái)看，不能斷然否認(rèn)這一可能性。但需要注意的是，近幾月央行已逐漸退出對(duì)外匯市場(chǎng)的常態(tài)式干預(yù)。人民幣匯率波動(dòng)對(duì)于央行口徑的外匯占款影響減弱，對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放的影響也就相對(duì)減弱。例如，今年三季度人民幣匯率大幅升值并未帶來(lái)央行口徑外匯占款的可觀上升。進(jìn)一步地，即使出現(xiàn)了央行口徑外匯占款的顯著下降，央行也需要連續(xù)幾月的數(shù)據(jù)來(lái)確認(rèn)，這是短期波動(dòng)還是長(zhǎng)期趨勢(shì)，然后再?zèng)Q定是否需要降準(zhǔn)應(yīng)對(duì)。因此，除非12 月新增外匯占款天量減少，否則（陽(yáng)歷）年內(nèi)降準(zhǔn)的可能性較低。