上海證券報 2014-12-11 13:38:28
千山藥機(jī):轉(zhuǎn)型醫(yī)療器械,即將收獲成長
類別:公司 研究機(jī)構(gòu):東吳證券股份有限公司 研究員:洪陽,許希晨,劉晨彬 日期:2014-02-28
1、 進(jìn)入醫(yī)療器械和診斷試劑領(lǐng)域,市場低估公司該部分業(yè)務(wù)價值:公司從2012年開始有計劃地進(jìn)入醫(yī)療器械(主要是耗材)領(lǐng)域和診斷試劑,2014年醫(yī)療器械產(chǎn)品開始陸續(xù)上市,預(yù)計陸續(xù)上市的產(chǎn)品有“真空采血管和針”、“高端無菌導(dǎo)尿管”、“自動化藥房”、“分子診斷試劑”、“胰島素筆”等,后續(xù)公司還會通過繼續(xù)吸收引進(jìn)德國R+E公司的技術(shù)和高端制造裝備,在醫(yī)療耗材和診斷試劑領(lǐng)域進(jìn)行更多的產(chǎn)品布局。我國醫(yī)療耗材市場和診斷試劑市場以每年超過20%的速度增長,正處于發(fā)展的“大時代”,公司將充分享受到該機(jī)遇。市場目前并沒有充分考慮到公司醫(yī)療器械業(yè)務(wù)的發(fā)展前景,低估該部分業(yè)務(wù)價值。
2、 收購德國R+E,充分利用低成本優(yōu)勢,完成高性價比產(chǎn)品制造:通過收購德國R+E,公司是醫(yī)療器械領(lǐng)域少數(shù)具備生產(chǎn)設(shè)備+產(chǎn)品生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化的企業(yè),在掌握高端制造設(shè)備和技術(shù)的同時,在湖南祁陽設(shè)立醫(yī)療器械生產(chǎn)基地,利用廉價勞動力優(yōu)勢進(jìn)一步降低成本,從而實現(xiàn)“高端技術(shù)”與“中國成本”融合下的完美制造。德國R+E在多個器械產(chǎn)品上的先進(jìn)制造技術(shù),如“無菌采血管制造設(shè)備和工藝”、“全自動輸液器生產(chǎn)線”等,是公司獲得有別于其他產(chǎn)品高性價比優(yōu)勢的關(guān)鍵。
3、 進(jìn)入業(yè)績與估值雙提升階段:公司股權(quán)激勵業(yè)績考核條件為2012-2014年凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到30%,若要完成此條件,2014年凈利潤必須達(dá)到1.13億元,由于2014年業(yè)績能否達(dá)成關(guān)系著50%以上的股票解鎖,因此我們相信管理層有充足的動力和愿景去完成公司的股權(quán)激勵業(yè)績規(guī)劃。目前,公司正在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組事項,我們判斷外延式發(fā)展也會是公司未來發(fā)展的一項重要看點。
不考慮收購的資產(chǎn),預(yù)測公司2013-2015年收入4.8億、6.9億和9.2億,分別增長42%、44%和33%,凈利潤8120萬、1.28億和1.81億,分別增長24%、58%和41%。EPS0.44、0.69和0.98元??紤]到公司轉(zhuǎn)型醫(yī)療器械中的耗材藍(lán)海領(lǐng)域,以及外延式發(fā)展診斷試劑等新興業(yè)務(wù),公司的業(yè)績和估值即將迎來一個雙提升階段。
我們對公司醫(yī)療裝備和醫(yī)療器械分別估值,預(yù)測三年的企業(yè)價值分別為32億元、47億元和63億元。公司目前市值22億,依然有較大的提升空間,給予“推薦”評級。
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