李宇嘉：經(jīng)濟(jì)雖然新常態(tài) 投資仍然很重要

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的特征之一，就是告別高速增長(zhǎng)。人口紅利、制度改革紅利和投資這三大增長(zhǎng)要素從2008年起開(kāi)始出現(xiàn)明顯減退的趨勢(shì)：勞動(dòng)人口（15-59歲）絕對(duì)數(shù)量從2013年開(kāi)始減少、扶養(yǎng)比從2010年開(kāi)始上升，人口紅利這一動(dòng)力開(kāi)始減弱；國(guó)民儲(chǔ)蓄率在2008年達(dá)到53%后，開(kāi)始見(jiàn)頂回落；人口紅利衰退和儲(chǔ)蓄率下降，意味著投資速度也會(huì)回落。傳統(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)力的邊際效率開(kāi)始出現(xiàn)加速下滑的趨勢(shì)，必須通過(guò)改革向新的增長(zhǎng)模式邁進(jìn)，形勢(shì)非常緊迫。

新常態(tài)的另外兩個(gè)特征就是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，從要素和投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。很多學(xué)者認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡（第二產(chǎn)業(yè)比重高、第三產(chǎn)業(yè)比重低），分配結(jié)構(gòu)失衡（積累比重高、消費(fèi)比重低）和企業(yè)結(jié)構(gòu)失衡（國(guó)有企業(yè)強(qiáng)大、民營(yíng)中小企業(yè)弱?。┒寂c投資傾向過(guò)重、投資占比過(guò)高有關(guān)。因此，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和增長(zhǎng)動(dòng)力順利轉(zhuǎn)換，必須要降低投資的比例。

但是，目前在認(rèn)識(shí)上有一個(gè)誤區(qū)，那就是將投資占比與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換對(duì)立起來(lái)。也就是說(shuō)，如果投資占比不下降，依賴(lài)要素和投資驅(qū)動(dòng)的模式就無(wú)法退出，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)。事實(shí)上，這是對(duì)投資的誤解，投資短期內(nèi)看是需求，但長(zhǎng)期看是供給（未來(lái)生產(chǎn)能力的供給和消費(fèi)的供給）。將一定時(shí)期的勞動(dòng)剩余儲(chǔ)蓄起來(lái)（而不是完全消費(fèi)掉）并用于投資，不僅能夠直接增加未來(lái)的消費(fèi)，而且為未來(lái)擴(kuò)大消費(fèi)和消費(fèi)升級(jí)奠定物質(zhì)和技術(shù)基礎(chǔ)，如加大網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的投資，可以為未來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)和升級(jí)奠定物質(zhì)基礎(chǔ)。

即便技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉，但也大多要依附于物化的資本上，并通過(guò)投資來(lái)檢驗(yàn)技術(shù)的可應(yīng)用性和未來(lái)改進(jìn)的方向。例如，我國(guó)的高鐵技術(shù)之所以在國(guó)際上稱(chēng)得上領(lǐng)先，主要基于國(guó)內(nèi)各大城市大規(guī)模投資建設(shè)，并將在長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)過(guò)程中暴露和發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題解決掉，讓高鐵這項(xiàng)技術(shù)變得穩(wěn)定成熟和可以立即推廣。從這個(gè)角度看，物質(zhì)資本的投入才是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉。但同時(shí)要看到，投資是要講究效率的，即當(dāng)前投資能否轉(zhuǎn)化為未來(lái)的消費(fèi)、能否為未來(lái)消費(fèi)擴(kuò)大和升級(jí)奠定物質(zhì)和技術(shù)基礎(chǔ)，從而在“投資-消費(fèi)”的循環(huán)中實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步及對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)。

目前，西方國(guó)家的投資率只有15%左右，如此低的投資率之所以能夠滿(mǎn)足消費(fèi)需求和實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步，一方面在于過(guò)去工業(yè)化、城市化快速推進(jìn)時(shí)期（二戰(zhàn)后-20世紀(jì)70年代），已經(jīng)通過(guò)大規(guī)模投資（投資率在80%左右）奠定了強(qiáng)大的物質(zhì)基礎(chǔ)；另一方面就在于其較高的投資效率，這主要源于多層次的資本市場(chǎng)讓儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道被充分潤(rùn)滑，而發(fā)揮市場(chǎng)和民間投資主力軍的作用，又有利于充分激勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新。

改革開(kāi)放以來(lái)，盡管我國(guó)投資增長(zhǎng)一直在25%左右，投資占比在50%以上，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)資本存量不足的問(wèn)題依舊很?chē)?yán)重。據(jù)估計(jì)，2010年底我國(guó)的資本存量?jī)H為美國(guó)的30%，人均資本存量不足美國(guó)的8%、僅為韓國(guó)的17%。目前，我國(guó)人均鐵路擁有量為5.7厘米，在世界100名開(kāi)外；人均水電裝機(jī)容量不到1千瓦，僅為發(fā)達(dá)國(guó)家的1/3，教育投資占GDP的比重僅為世界平均水平的一半，醫(yī)療衛(wèi)生投資占GDP的比重遠(yuǎn)低于世界平均水平。

目前，我國(guó)投資過(guò)剩主要表現(xiàn)在傳統(tǒng)制造業(yè)的重復(fù)投資，而并非是全社會(huì)投資過(guò)剩，而且過(guò)剩的很大一部分原因是投資效率低下，突出表現(xiàn)在我國(guó)全要素生產(chǎn)率只有美國(guó)的1/5。我國(guó)未來(lái)在教育、醫(yī)療健康、環(huán)保、地下管網(wǎng)、美麗鄉(xiāng)村、城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施等方面的投資缺口還很大。這些領(lǐng)域的投資不僅存在“欠賬”，而且在未來(lái)新型城鎮(zhèn)化過(guò)程中，其增量需求潛力還很大。而且，我國(guó)以高鐵為核心的基建技術(shù)之所以能夠在世界立足，就在于大規(guī)模的研發(fā)并用在投資實(shí)踐的檢驗(yàn)上。未來(lái)，基于國(guó)內(nèi)廣闊的投資空間，隨著上述領(lǐng)域投資的增長(zhǎng)，我國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域上的技術(shù)實(shí)力將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

而且，上述基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資，有完善基礎(chǔ)社會(huì)保障體系的性質(zhì)，能夠促進(jìn)以人為本的城鎮(zhèn)化及降低消費(fèi)成本，而城鎮(zhèn)化和消費(fèi)增長(zhǎng)有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施投資能夠提升人力資本的價(jià)值，促進(jìn)我國(guó)勞動(dòng)力素質(zhì)的提升，特別是外來(lái)農(nóng)民工從產(chǎn)業(yè)工人變成技術(shù)工人，這是我國(guó)技術(shù)進(jìn)步的內(nèi)生機(jī)制。當(dāng)前，盡管我國(guó)原有制度紅利、人口紅利和儲(chǔ)蓄紅利正在減退，但三中全會(huì)以來(lái)“五位一體”的體制改革已經(jīng)破冰，以戶(hù)籍制度改革和社保全覆蓋為標(biāo)志的第二次人口紅利即將釋放。在制度和人口紅利潛力仍舊可觀的情況下，再考慮到我國(guó)儲(chǔ)蓄率仍高于發(fā)達(dá)國(guó)家，若能夠深化投資體制改革，激活市場(chǎng)投資效率，再輔之以構(gòu)建多層次的融資體系，我國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)型和跨越中等收入陷阱指日可待。（作者單位：深圳市房地產(chǎn)研究中心）