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輝煌科技（002296）：季報點評：鐵路投資加速，業(yè)績高增長

來源：  華泰證券      撰寫時間： 2014-10-27 

事件：輝煌科技 2014 年 10 月 26 日晚發(fā)布三季報顯示，公司 2014 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 2.36 億元，同比增長 23.78%，歸屬于上市股東凈利潤 3095.7 萬元，同比增長 117.13%，EPS0.14 元。三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入 8195.4 萬元，同比增長 27.98%，歸屬上市公司股東凈利潤 729.3萬元，同比增長 79.31%，業(yè)績符合預(yù)期。

凈利潤增速同比大幅超過收入增速主要原因可以歸結(jié)為以下 4點：1）子公司國鐵路陽 2014年 3月開始 100%并表；2）非公開發(fā)行募集資金利息收入大幅增加，導(dǎo)致財務(wù)費用同比下降 81.88%；應(yīng)收賬款減少導(dǎo)致計提的資產(chǎn)損失同比減少 184.16%；4）公司期間費用大幅下降。

期間費用率大幅下降。2014 年上半年，公司期間費用率為 34.6%，同比下降了 8.7 個百分點，下降幅度較大。銷售費用率為 6.8%，同比下降 2.2 個百分點；管理費用率 27.5%，同比下降 4.9 個百分點，系 2014 年上半年研發(fā)投入減少所致；財務(wù)費用率為 0.3%，同比減少 1.6個百分點，主要是公司 2013年非公開增發(fā)募集資金利息收入大幅增加。

新產(chǎn)品增長較快。隨著鐵路各路局開始實施信息化管理，近年來，公司推出鐵路管理信息系統(tǒng)，并且開始出現(xiàn)大幅增長，對公司的業(yè)績貢獻較大；此外，公司推出的融雪系統(tǒng)也在今年開始放量，未來可能會繼續(xù)保持較好增長勢頭，成為公司主流產(chǎn)品。

完成對國鐵路陽的全部收購，進一步的擴充了產(chǎn)品線，也使公司的產(chǎn)品切入到城市軌道交通領(lǐng)域。國鐵路陽主要產(chǎn)品為軌道交通信號智能電源系統(tǒng)，與輝煌科技在客戶方面有交叉，可以實現(xiàn)同一客戶提供多種產(chǎn)品的協(xié)同效應(yīng)；同時，國鐵路陽在保持現(xiàn)有產(chǎn)品穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)上，積極研發(fā)與鐵路相關(guān)的產(chǎn)品，譬如道岔轉(zhuǎn)轍機、聯(lián)鎖系統(tǒng)直流電源、兩路交流電源實施監(jiān)控裝備等，進一步擴展公司的產(chǎn)品線。

投資建議：維持“增持”評級。公司 2014-2016年營業(yè)收入為 5.96億元、7.52億元和 9.37億元，EPS分別為 0.59元、0.75元和 0.86元，對應(yīng)的 PE分別為 54.02X、 42.22X和 36.90X，估值較同類公司有一定的溢價，綜合參考對標企業(yè)目前的估值水平以及公司未來的成長性，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：鐵路以及城市軌道交通建設(shè)低于預(yù)期，市場系統(tǒng)性風(fēng)險。