海外飛機(jī)租賃市場(chǎng)：出租人分散 盈利形式多

每經(jīng)記者 孫宇婷 袁東

自1960年美國(guó)聯(lián)合航空公開(kāi)創(chuàng)現(xiàn)代租賃飛機(jī)先河以來(lái)，飛機(jī)租賃業(yè)就進(jìn)入成長(zhǎng)期。今年7月，我國(guó)香港資本市場(chǎng)上有一家飛機(jī)租賃公司上市。一時(shí)間，各路資本爭(zhēng)相涌入，8月資本大鱷巴菲特和李嘉誠(chéng)紛紛涉足該行業(yè)。

目前，全球飛機(jī)租賃市場(chǎng)及競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)較為分散，租賃公司數(shù)量眾多且在日益增長(zhǎng)。中國(guó)市場(chǎng)也正在發(fā)生巨變，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，到2025年我國(guó)民航租賃市場(chǎng)將達(dá)到1300多億美元。在政策的引領(lǐng)下，我國(guó)租賃行業(yè)處于高速發(fā)展期，但同時(shí)也面臨人才等瓶頸。

由于受到資金壓力困擾，全球的航空公司越來(lái)越傾向于租賃飛機(jī)，而不是購(gòu)買(mǎi)。在過(guò)去的20年里，租賃飛機(jī)在整個(gè)飛機(jī)市場(chǎng)的占比翻了一倍，達(dá)到40%左右，未來(lái)還將繼續(xù)增長(zhǎng)。

面對(duì)潛力巨大的租賃市場(chǎng)，各路資本爭(zhēng)相涌入。今年8月，“股神”巴菲特和李嘉誠(chéng)開(kāi)始涉足飛機(jī)租賃行業(yè)。對(duì)于航空公司來(lái)說(shuō)，只需按期支付租金，就擁有飛機(jī)的使用權(quán)，租賃的好處顯而易見(jiàn)：大幅降低資本支出和飛機(jī)跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

近日，全球?qū)I(yè)航空咨詢(xún)機(jī)構(gòu)航升向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，出租商用飛機(jī)的占比將于2022年達(dá)到45%，通過(guò)租賃飛機(jī)滿(mǎn)足運(yùn)力需求，這也是國(guó)際航空界一種通用的做法。

多采用經(jīng)營(yíng)性租賃

1960年，美國(guó)聯(lián)合航空公司以杠桿租賃方式租賃了一架民用運(yùn)輸機(jī)，開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代租賃飛機(jī)的先河。此后，飛機(jī)租賃業(yè)進(jìn)入了一個(gè)快速發(fā)展階段。同時(shí)，飛機(jī)租賃也成為各國(guó)飛機(jī)融資的基本手段之一。

隨著時(shí)間推移，全球機(jī)隊(duì)的所有權(quán)架構(gòu)也出現(xiàn)了變化，主要是因?yàn)檫^(guò)去30年日益普及的經(jīng)營(yíng)性租賃興起。

據(jù)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)航升的數(shù)據(jù)，全球經(jīng)營(yíng)性商用飛機(jī)租賃的滲透率（商用租賃飛機(jī)/商用飛機(jī)總數(shù)）從1981年的5%左右上升到2013年的近40%。

航升向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者提供的一份數(shù)據(jù) （由于一些企業(yè)的融資租賃數(shù)據(jù)沒(méi)有被披露，僅從經(jīng)營(yíng)性租賃看）顯示，阿聯(lián)酋航空經(jīng)營(yíng)性租賃占整個(gè)機(jī)隊(duì)的比例為55%、印尼鷹航航空為84%、俄羅斯國(guó)際航空公司為78%、中國(guó)南航為44%、海南航空為46%、中國(guó)東方航空為30%、廈門(mén)航空為37%、加拿大航空為52%、全美航空為52%（美國(guó)航空公司中占比最高）、美國(guó)航空公司為36%、達(dá)美航空為12%、國(guó)泰航空為33%、全日空航空為2%。

業(yè)內(nèi)人士指出，盡管融資租賃有其市場(chǎng)，但相比經(jīng)營(yíng)性租賃，融資租賃的增長(zhǎng)正在緩慢下降。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較分散

當(dāng)前，全球飛機(jī)租賃市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為分散，飛機(jī)租賃公司數(shù)量多，且在日益增長(zhǎng)。截至2013年12月31日，全球共有167家飛機(jī)租賃公司，其中管理飛機(jī)數(shù)量達(dá)到25架或以上的租賃公司超過(guò)50家。大部分大型出租人以擁有200至250架飛機(jī)陣容為目標(biāo)，即飛機(jī)組合價(jià)值約70億~80億美元。

以飛機(jī)總數(shù)計(jì)算，全球前20大飛機(jī)租賃公司中，中資租賃公司僅占三席。換句話(huà)說(shuō)，85%的大型租賃公司來(lái)自中國(guó)以外的國(guó)家，廣泛分布于歐美市場(chǎng)。

而在前20位以外，很多是較新的租賃公司。這類(lèi)租賃公司能夠在新市場(chǎng)中籌資，并通過(guò)從其他租賃公司獲取飛機(jī)，或直接從制造商購(gòu)買(mǎi)及與航空公司進(jìn)行售后租回交易，從而擴(kuò)大機(jī)隊(duì)規(guī)模。

航升亞洲咨詢(xún)總監(jiān)陸佳佳告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，就全球范圍看，目前市場(chǎng)上比較受歡迎的是窄體機(jī)，比如737這類(lèi)飛機(jī)的租金水平相對(duì)比較穩(wěn)定，而且在繼續(xù)增長(zhǎng)。

典型公司

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AerCap：收購(gòu)行業(yè)龍頭ILFC營(yíng)收翻番

截至2013年末，全球兩家最大的飛機(jī)租賃公司為GECapitalAviationServices（以 下 簡(jiǎn) 稱(chēng)GECAS） 及 InternationalLeaseFinanceCorporation（以下簡(jiǎn)稱(chēng)ILFC），各有擁有超過(guò)1000架飛機(jī)的機(jī)隊(duì)，占租賃飛機(jī)總數(shù)的31.5%。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，GECAS是GE集團(tuán)旗下子公司，主業(yè)為商用飛機(jī)租賃與融資等。目前公司擁有飛機(jī)數(shù)量逾1600架，服務(wù)全球75個(gè)國(guó)家的230家航空公司，有40多年的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，是世界第一大飛機(jī)租賃企業(yè)。租賃業(yè)務(wù)是GECAS的主要盈利來(lái)源，占其收入的70%，以經(jīng)營(yíng)性租賃為主。

GECAS的機(jī)隊(duì)極具競(jìng)爭(zhēng)力，以窄體飛機(jī)為主，平均使用年齡為7年，主要與世界著名飛機(jī)制造商合作，如波音、空客、道格拉斯及龐巴迪等。另一家租賃公司ILFC在今年5月14日正式成為AerCap（NYSE：AER）集團(tuán)的成員。

收購(gòu)金額接近50億美元

AerCap是飛機(jī)租賃與貿(mào)易行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，同時(shí)是一家綜合性的全球航空公司，提供飛機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)租賃、貿(mào)易和零部件銷(xiāo)售以及飛機(jī)管理服務(wù)，也通過(guò)認(rèn)證的維修站提供飛機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)維護(hù)、修理和大修服務(wù)及飛機(jī)拆卸服務(wù)，公司注冊(cè)地位于荷蘭。截至2013年末，公司飛機(jī)總數(shù)為304架。

根據(jù)雙方協(xié)議，AerCap為此次交易支付了30億美元的現(xiàn)金以及約占AerCap普通股46%的股權(quán)。據(jù)悉，AerCap的股權(quán)大致價(jià)值20億美元，最后交易的總金額接近50億美元。

截至2013年12月31日，公司有44個(gè)新飛機(jī)訂單，其中包括3架空客A330飛機(jī)、5架空客A320neo飛機(jī)、9架空客A350飛機(jī)，以及20架波音737飛機(jī)、7架波音787飛機(jī)。在完成對(duì)ILFC的收購(gòu)后，AerCap將新增379個(gè)飛機(jī)訂單。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自去年12月16日收購(gòu)消息傳出到完成收購(gòu)，期間AerCap股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)到35.21%，僅消息公布當(dāng)天，AerCap股價(jià)單日漲幅就達(dá)到33.45%，創(chuàng)下其歷史單日漲幅之最。

或引行業(yè)并購(gòu)潮

對(duì)于這筆交易，美國(guó)Aircastle（截至2013年末，Aircastle在全球飛機(jī)租賃企業(yè)中排第12位）首席執(zhí)行官羅恩·懷恩謝表示，AerCap此次收購(gòu)就像催化劑，這將導(dǎo)致飛機(jī)租賃行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)更多的企業(yè)并購(gòu)。

公開(kāi)資料顯示，AerCap營(yíng)收由飛機(jī)租賃、飛機(jī)銷(xiāo)售、管理收入、其他收入和利息收入五項(xiàng)構(gòu)成。截至2013年12月31日，AerCap總營(yíng)收中貢獻(xiàn)最大的三項(xiàng)業(yè)務(wù)分別為飛機(jī)租賃、飛機(jī)銷(xiāo)售以及管理收入，分別為9.76億美元、4190萬(wàn)美元及2070萬(wàn)美元，其中飛機(jī)租賃收入3年來(lái)平均增長(zhǎng)率為2.66%，飛機(jī)銷(xiāo)售收入為4.97%，管理收入增長(zhǎng)最明顯，達(dá)到16.76%。

彭博數(shù)據(jù)顯示，2006年~2013年，AerCap年平均毛利率為26.88%，凈利潤(rùn)率為23.84%。公司目前PE（市盈率）為12.8倍，在整個(gè)租賃行業(yè)中處于居中位置。截至10月21日，公司市值為81.93億美元。

在成功吸納ILFC后，AerCap今年二季度收入達(dá)到8.07億美元，同比增長(zhǎng)226.64%，環(huán)比增長(zhǎng)204.68%。

記者從AerCap官網(wǎng)了解到，公司目前總資產(chǎn)達(dá)440億美元，機(jī)隊(duì)擁有1300架飛機(jī)，客戶(hù)來(lái)自90多個(gè)國(guó)家的200多家公司，包括中國(guó)國(guó)航、新西蘭航空、愛(ài)爾蘭航空、法國(guó)航空、美國(guó)航空和英國(guó)航空等。

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AirLease：主攻新興市場(chǎng) 業(yè)務(wù)多元化

相比AerCap，注冊(cè)地位于美國(guó)特拉華州的AirLeaseCorp（以下簡(jiǎn)稱(chēng)AL；NYSE：AL）收入更加單一，公司于2010年2月1日成立，在全球范圍內(nèi)開(kāi)展租賃業(yè)務(wù)，為亞洲、太平洋沿岸地區(qū)、拉丁美洲、中東和東歐等地區(qū)的航空公司客戶(hù)提供服務(wù)。

此外，公司還有少量的飛機(jī)銷(xiāo)售及貿(mào)易業(yè)務(wù)等。根據(jù)公司2013財(cái)年報(bào)告，其租賃收入為8.37億美元，占當(dāng)年?duì)I收總額的97.42%。

AL目前已經(jīng)與70個(gè)國(guó)家的200多家企業(yè)客戶(hù)建立聯(lián)系。根據(jù)財(cái)報(bào)，公司當(dāng)前主攻的市場(chǎng)中，大多數(shù)正在經(jīng)歷日益增長(zhǎng)的航空旅行需求，且市場(chǎng)飽和度遠(yuǎn)低于北美和西歐等更為成熟的地區(qū)。

瞄準(zhǔn)新興市場(chǎng)飛機(jī)更換

上述市場(chǎng)中一些航空公司需要用新型、現(xiàn)代以及油耗更低的飛機(jī)替換老款飛機(jī)。AL預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年，這類(lèi)市場(chǎng)有著巨大的更新機(jī)隊(duì)需求。此外，AL還在財(cái)報(bào)中提及，這些市場(chǎng)上的航空公司融資選擇相對(duì)較少，使得公司可執(zhí)行較成熟市場(chǎng)更高的租賃利率。

AL的舉動(dòng)也得到了資本市場(chǎng)認(rèn)可。公司于2011年4月在紐交所上市，首發(fā)募資總額約8億美元，首發(fā)價(jià)格為26.5美元/股，而目前最新價(jià)格為33.28美元/股，年初至今漲幅達(dá)到10.62%。目前，公司市盈率為15.92倍，在同業(yè)16家公司中位列第五。

公司直接從波音、空客等飛機(jī)制造商處購(gòu)買(mǎi)商用飛機(jī)。公司租賃業(yè)務(wù)收入最近3年增長(zhǎng)率為144.72%。除租賃業(yè)務(wù)外，公司還從經(jīng)營(yíng)租賃飛機(jī)組合中向第三方銷(xiāo)售飛機(jī)，對(duì)象包括其他租賃公司、金融服務(wù)公司以及航空公司。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，自2011年以來(lái)，AL的飛機(jī)租賃收入同比增幅為482.67%、94.14%及29.51%。盡管飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)收入增幅出現(xiàn)收窄跡象，但仍呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2011年~2013年，AL毛利率分別為41.73%、53.59%及56.58%，凈利 潤(rùn) 率 為15.8%、20.1%以 及22.2%。

跨區(qū)域布局對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

為了減少運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，公司通過(guò)跨區(qū)域業(yè)務(wù)、租賃相關(guān)條款等措施試圖使租賃業(yè)務(wù)更加多元化。對(duì)于這一策略，AL在財(cái)報(bào)中坦言，多元化的經(jīng)營(yíng)性租賃組合可以有效降低個(gè)別承租人的違約風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)個(gè)別地區(qū)的地域政治和突發(fā)區(qū)域經(jīng)濟(jì)事件起到對(duì)沖作用。

此外，公司還通過(guò)管理客戶(hù)集中度和經(jīng)營(yíng)性租賃組合中的租賃期限，來(lái)降低租賃合同集中到期的風(fēng)險(xiǎn)。為了最大化飛機(jī)殘值和最小化折舊風(fēng)險(xiǎn)，AL的策略是，在飛機(jī)25年的使用年限中的前三分之一時(shí)段，即飛機(jī)壽命前8.3年左右，握有飛機(jī)所有權(quán)。

截至2013年末，公司在經(jīng)營(yíng)性租賃組合中共計(jì)擁有193架飛機(jī)，租賃對(duì)象為全球47個(gè)國(guó)家的79家航空公司，由此保證了客戶(hù)基礎(chǔ)的多樣化。公司向波音、空客和ATR訂購(gòu)的共計(jì)327架飛機(jī)將于2023年到位，總采購(gòu)價(jià)估計(jì)為273億美元，這使公司成為波音和空客目前最大的客戶(hù)之一。

公司旗下的193架飛機(jī)全部用于租賃，根據(jù)不可撤銷(xiāo)的租賃條款，航空公司需要在未來(lái)的租賃中至少支付62億美元。除此以外，公司已經(jīng)為2023年交付飛機(jī)中的98架與航空公司簽訂租約，按照合約規(guī)定，航空公司需要在未來(lái)至少支付72億美元。

據(jù)記者了解，AL購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)和運(yùn)營(yíng)所需資金的主要來(lái)源包括，公司賬上的現(xiàn)金余額、飛機(jī)銷(xiāo)售和貿(mào)易活動(dòng)、發(fā)債融資等產(chǎn)生的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)基金。

2013年，公司收到了兩個(gè)企業(yè)信用評(píng)級(jí)，降低了公司的融資成本，并使得公司可以在資本市場(chǎng)上獲得更具吸引力的資金。自2010年成立以來(lái)，全球性的銀行集團(tuán)已向公司提供了超過(guò)44億美元的融資，目前公司在資本市場(chǎng)已經(jīng)籌集了33億美元。

2013財(cái)年，公司營(yíng)收達(dá)到8.59億美元，同比增長(zhǎng)30.9%。經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)主要受公司機(jī)隊(duì)增長(zhǎng)情況、租賃條款和負(fù)債率等多因素綜合作用影響。此外，飛機(jī)銷(xiāo)售和貿(mào)易也對(duì)收益形成了有效補(bǔ)充。