投資者結(jié)構(gòu)趨向機(jī)構(gòu)大戶(hù)化：億元賬戶(hù)首次上萬(wàn) 散戶(hù)持續(xù)離場(chǎng)

2007年10月，上證指數(shù)[-0.56%]創(chuàng)下6124點(diǎn)的歷史新高后，A股市場(chǎng)的熊市已經(jīng)持續(xù)了7年之久。而從2011年4月算起，A股市場(chǎng)也經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)3年半的低迷期。這3年半時(shí)間里，A股投資者結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯的機(jī)構(gòu)化特征，其集中表現(xiàn)在散戶(hù)賬戶(hù)數(shù)不斷減少，而機(jī)構(gòu)大戶(hù)賬戶(hù)數(shù)量持續(xù)增加。 億元賬戶(hù)首次上萬(wàn) 從2011年1月開(kāi)始，中登公司開(kāi)始逐月公布月末A股賬戶(hù)持股市值分布情況。當(dāng)月，A股市場(chǎng)持有流通市值在1萬(wàn)元以下的賬戶(hù)數(shù)為1766.83萬(wàn)戶(hù)，占A股賬戶(hù)總數(shù)的31.90%；持股市值在1萬(wàn)至10萬(wàn)元之間的有2821.64萬(wàn)戶(hù)，占比50.95%；而持股市值超過(guò)1億元的賬戶(hù)數(shù)僅有5653戶(hù)，占比僅有0.1%。 此后，億元賬戶(hù)數(shù)一直維持在6000戶(hù)左右，直至2012年12月開(kāi)始穩(wěn)步走高：2013年11月越過(guò)8000戶(hù)大關(guān)；今年7月超過(guò)9000戶(hù)；今年9月更是首次突破10000戶(hù)。從最近幾個(gè)月的走勢(shì)來(lái)看，加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)非常明顯。而且，最近幾個(gè)月持股市值在1000萬(wàn)至1億元的賬戶(hù)數(shù)同樣大幅增加：今年4月僅有29836戶(hù)，7月末則增加至34828戶(hù)，9月末就突破了4萬(wàn)戶(hù)，達(dá)到40204戶(hù)，5個(gè)月時(shí)間增加了34.75%。 此外，持股市值在10萬(wàn)~50萬(wàn)元、50萬(wàn)~100萬(wàn)元、100萬(wàn)~500萬(wàn)元以及500萬(wàn)~1000萬(wàn)元的賬戶(hù)數(shù)最近5個(gè)月以來(lái)也都大幅增加，9月末較4月底的增幅依次高達(dá)18.02%、30.57%、35.04%和37.58%，持股市值越高，增長(zhǎng)幅度越大。 散戶(hù)數(shù)量不增反降 與機(jī)構(gòu)大戶(hù)大幅增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是，散戶(hù)持倉(cāng)賬戶(hù)數(shù)量不增反降。 中登公司數(shù)據(jù)顯示，9月末持股市值1萬(wàn)元以下的賬戶(hù)數(shù)為1726.04萬(wàn)戶(hù)，創(chuàng)下2011年5月以來(lái)的新低。今年4月末，持股市值1萬(wàn)元以下的賬戶(hù)數(shù)還高達(dá)2012.91萬(wàn)戶(hù)，5個(gè)月時(shí)間，A股市場(chǎng)出現(xiàn)明顯反彈，萬(wàn)元以下賬戶(hù)數(shù)卻下降了286.87萬(wàn)戶(hù)，降幅達(dá)到14.25%。 值得注意的是，持股市值1萬(wàn)元以下的賬戶(hù)作為A股投資者結(jié)構(gòu)中的最底層，其賬戶(hù)數(shù)量的變化趨勢(shì)一直與行情走勢(shì)呈負(fù)相關(guān)。這種情況主要是因?yàn)椋喝绻星楹芎?，有些投資者的市值明顯增長(zhǎng)，就躋身到1萬(wàn)~10萬(wàn)元的隊(duì)伍中；而行情下跌，則原本市值在1萬(wàn)~10萬(wàn)元的投資者就有可能跌回最底層。因此，1萬(wàn)~10萬(wàn)元這一區(qū)間的賬戶(hù)數(shù)量的變化就具有更大的參考性。 2011年5月，上證指數(shù)開(kāi)始破位下跌，當(dāng)年4月，1萬(wàn)~10萬(wàn)元賬戶(hù)數(shù)為2882.46萬(wàn)戶(hù)，為2011年至今的最高值。此后，無(wú)論A股是持續(xù)下跌，還是大幅反彈，1萬(wàn)~10萬(wàn)元賬戶(hù)數(shù)都呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)，今年9月末的最新數(shù)量是2477.68萬(wàn)戶(hù)，較高點(diǎn)下降了404.78萬(wàn)戶(hù)，降幅為14.04%。 3年半來(lái)，1萬(wàn)~10萬(wàn)元賬戶(hù)持續(xù)下降，而1萬(wàn)元以下的賬戶(hù)數(shù)也不斷走低，二者同步下降，表明散戶(hù)數(shù)量的減少并非僅僅是反映股價(jià)的波動(dòng)，而是一種趨勢(shì)性的變化。 持股賬戶(hù)數(shù)持續(xù)下降 中登公司公布的A股賬戶(hù)持股市值分布情況，反映的是投資者持有的A股流通股市值情況，并不包含限售股。2011年4月末，兩市A股流通市值為20.54萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)的流通股持股賬戶(hù)數(shù)為5602.16萬(wàn)戶(hù)，平均每個(gè)賬戶(hù)的持股市值為36.66萬(wàn)元。今年9月末，兩市A股流通市值增加至24.18萬(wàn)億元，流通市值增加了17.72%，但其對(duì)應(yīng)的流通股持股賬戶(hù)數(shù)卻下降至5180.67萬(wàn)戶(hù)，由此計(jì)算的平均賬戶(hù)持股市值46.69萬(wàn)元。 盡管新股上市以及限售股的解禁帶來(lái)了巨大的財(cái)富效應(yīng)，A股每個(gè)賬戶(hù)的平均流通市值理應(yīng)有所增長(zhǎng)。但限售股轉(zhuǎn)為流通股，在增加流通市值的同時(shí)，也會(huì)增加A股流通股的持股賬戶(hù)數(shù)。而3年半以來(lái)，A股流通股的持股賬戶(hù)數(shù)出現(xiàn)的持續(xù)下降，則只能用散戶(hù)的不斷離場(chǎng)來(lái)解釋。 從2011年以來(lái)A股市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，股市持續(xù)低迷，市場(chǎng)缺乏系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，應(yīng)是散戶(hù)持續(xù)離場(chǎng)的一個(gè)重要原因。 誰(shuí)是新的主導(dǎo)力量 散戶(hù)撤出對(duì)應(yīng)的是機(jī)構(gòu)大戶(hù)的增加，那么，哪些機(jī)構(gòu)才是目前市場(chǎng)中的主導(dǎo)力量呢？ 在上一輪牛市中，公募基金無(wú)疑是絕對(duì)的主力，2007年公募基金持股市值一度高達(dá)2.43萬(wàn)億元，占當(dāng)時(shí)A股流通市值（8.93萬(wàn)億元）的27.21%。此后，公募基金持股市值再也沒(méi)有超過(guò)2萬(wàn)億元，而A股流通指數(shù)則不斷膨脹。最新數(shù)據(jù)顯示，目前普通股票型基金和偏股混合型基金的合計(jì)資產(chǎn)凈值僅有1.04萬(wàn)億元，而截至9月末的A股流通市值就高達(dá)24.18萬(wàn)億元，公募基金占比僅有4.3%。除了市場(chǎng)低迷，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳之外，理財(cái)產(chǎn)品等“保本型”產(chǎn)品對(duì)資金的分流，也是公募基金份額縮水的一個(gè)主要原因。 其他主流機(jī)構(gòu)方面，近年來(lái)保險(xiǎn)資金股票基金投資金額雖然有所提高，但其在A股流通市值中所占比例并無(wú)明顯提高，目前僅占3%左右。而私募基金、券商資管雖然也取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，吸引了一部分社會(huì)資金的加盟，但其在A股市場(chǎng)中無(wú)論是所占比重，還是對(duì)市場(chǎng)的影響力，都沒(méi)有達(dá)到足夠的高度。 相比之下，隨著限售股的解禁，大股東、高管和戰(zhàn)略投資者等“內(nèi)部人”持股比例則呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)。有數(shù)據(jù)顯示，僅全部A股高管持股占流通市值的比例就從2009年的1.5%上升至2013年的5.7%。據(jù)安信證券對(duì)2013年末A股流通股投資者結(jié)構(gòu)的測(cè)算，一般法人（控股股東及其他公司法人）的持股比例已高達(dá)64.80%。這無(wú)疑正是目前A股市場(chǎng)最大的主導(dǎo)力量。 安信證券還認(rèn)為，A股投資者結(jié)構(gòu)的變化對(duì)市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。首先是大股東、高管及“小非”等公司內(nèi)部人格外重視資本市場(chǎng)對(duì)公司行為的正反饋。短期這主要是限售股解禁帶來(lái)的，但上市公司的“財(cái)富管理平臺(tái)”效應(yīng)可能會(huì)使得這一現(xiàn)象在中長(zhǎng)期依然存在。其次是市場(chǎng)風(fēng)格的變化，即小市值股票受到追捧，市場(chǎng)主題化現(xiàn)象明顯。