央行還未降息原因何在

每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評論員 葉檀

相信央行官員承受了呼吁降息的沉重壓力。房價不漲就是跌，實體企業(yè)舉步維艱，資源產(chǎn)品跌跌不休，降息救市的呼聲不絕于耳。

但央行行長周小川先生似乎并不認(rèn)同。北京時間10月12日早間，中國央行行長周小川在華盛頓舉行的國際貨幣和金融委員會第三十次會議上發(fā)言。談及貨幣政策時，他表示：中國政府將繼續(xù)以審慎的政策立場，開展信貸和宏觀審慎政策，來確保資金、信貸和社會融資的合理增長，同時將流動性維持在合理水平。

什么是合理水平？什么是審慎立場？央行的行為可供參考，有助于各方找準(zhǔn)真正的坐標(biāo)，最近央行在定向?qū)捤芍?，仍然按部就班進(jìn)行正回購和逆回購。銀行間拆借市場利率平穩(wěn)，大規(guī)模的寬松并未到來。

事實上，央行也許認(rèn)為“去杠桿”才能加快實體經(jīng)濟(jì)改革。10月11日，新任央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的可能性非常低，大規(guī)模的刺激政策并不會在每次經(jīng)濟(jì)增速放緩時出現(xiàn)，這是外界需要認(rèn)識的中國經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”之一。

如以往分析，央行心中有底是因為盡管經(jīng)濟(jì)增速放緩，但目前中國的就業(yè)狀況依然穩(wěn)定。馬駿牽頭的研究團(tuán)隊最近所做的一項研究表明，服務(wù)業(yè)占中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重每上升一個百分點，所創(chuàng)造的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位就可以抵消中國經(jīng)濟(jì)增長減速0.4個百分點造成的就業(yè)崗位損失。過去幾年，中國服務(wù)業(yè)占GDP的比重平均每年約增加1個百分點以上，美國智庫布魯金斯學(xué)會約翰·桑頓中國中心高級研究員杜大偉說，今年前8個月中國已實現(xiàn)城鎮(zhèn)新增就業(yè)崗位約1000萬個，這是中國政府冷靜對待經(jīng)濟(jì)增速放緩至7%附近的原因。而去年消費對GDP的增長貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到50%，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整初現(xiàn)成果，央行不可能注水?dāng)嗨透母镞M(jìn)程。

馬駿明確指出，房地產(chǎn)、部分國有企業(yè)以及地方政府融資平臺的杠桿已經(jīng)過高，對這些領(lǐng)域的進(jìn)一步放貸應(yīng)該予以避免。未來即使出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行，也將以定向降準(zhǔn)為主，而不是普遍放水。

周小川在國際會議上的發(fā)言遙相呼應(yīng)，財政系統(tǒng)、國有企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)的改革將持續(xù)進(jìn)行，城鎮(zhèn)化和戶籍改革將按計劃進(jìn)行。周小川強(qiáng)調(diào)，通過平衡改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整和支持增長穩(wěn)定性這幾者的關(guān)系，中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)為國際貨幣穩(wěn)定做出貢獻(xiàn)。

看來央行由一些觀念相投的市場派組合在一起，下決心以審慎的貨幣政策推進(jìn)改革，大規(guī)模的貨幣注水對中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、抑制過剩產(chǎn)能有害無益。除非中國經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)失速下滑，否則，別指望看到貨幣盛況。

改革到深水區(qū)，實體經(jīng)濟(jì)需要突破地方保護(hù)主義限制，財稅等方面的改革必不可少。證券等市場對于實體企業(yè)的兼并重組給予了大力支持，未來還有城鎮(zhèn)化所釋放的消費能力，新經(jīng)濟(jì)所帶來的效率提升，無論如何，中國經(jīng)濟(jì)不可能沿著地方惡性競爭為主、千篇一律為出口進(jìn)行配套的重化工業(yè)之路繼續(xù)下去。

當(dāng)然，并不是所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家都有相同認(rèn)識。國家信息中心首席經(jīng)濟(jì)師范劍平先生提及降息，表示世界各國央行的貨幣政策都主要盯住CPI，同時還參考PPI和資產(chǎn)價格，資產(chǎn)價格主要是房價。去年我國CPI平穩(wěn)、PPI明顯回落、房價居高不下，參考CPI就沒必要調(diào)整，看PPI就應(yīng)該降息，看房價就應(yīng)該加息，綜合考慮后，我們的決策是不加息也不降息。今年P(guān)PI下降的幅度加大，CPI漲幅比去年縮小，房價也開始掉頭向下了，我們降息的條件在逐步成熟，或可選擇定向降息，將來如果房價、CPI、PPI都下降就存在全面降息的條件。

一些分析師則強(qiáng)調(diào)目前必須全面降息，才能避免經(jīng)濟(jì)長期低迷泥潭，一旦國內(nèi)投資被抑制，中國經(jīng)濟(jì)會陷入日本式循環(huán)。目前這一觀點并未成為共識，改革與城鎮(zhèn)化是未來主線。

從改革角度出發(fā)，并購重組、鼓勵創(chuàng)業(yè)、抑制地方主義、鼓勵民間金融形式、鼓勵金融衍生品發(fā)展彌補(bǔ)資金流動性不足等，將成為近幾年的主導(dǎo)方向。