富國軍工分級基金逼近折算 B類份額縮水溢價回落

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

國慶長假前，富國中證軍工指數(shù)分級基金（161024，以下簡稱富國軍工分級）凈值再創(chuàng)新高，距其約定的凈值折算條件僅一步之遙。

然而，由于分級基金向上折算案例較少，缺乏可參考標的，業(yè)界對富國軍工B上折后的利多、利空影響各執(zhí)一詞。從近期的二級市場情況來看，市場更多地反映出對富國軍工B受母基金折算后的利空影響的擔(dān)憂，部分資金已選擇在上折前離場。加上投資者落袋心理影響，節(jié)前富國軍工B二級市場表現(xiàn)不及其凈值，溢價出現(xiàn)回落。

觸發(fā)折算僅一步之遙/

9月26日，富國基金公告稱，富國軍工分級可能發(fā)生不定期份額折算。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，截至節(jié)前最后一個交易日 （9月30日）收盤，富國軍工分級基金凈值再創(chuàng)新高，達到1.484元，距離1.5元的折算紅線只剩1.08%的空間。

今年4月成立的富國軍工分級有幸趕上了今年下半年的這一輪軍工股行情，成立以來凈值增長已達48%。而其杠桿份額富國軍工B（150182）凈值漲幅則達到93.9%，二級市場價格更是大漲104.5%。凈值大幅上漲之后，B類份額杠桿會消減，因而逐漸失去進攻性特征，而“向上不定期折算”條款的設(shè)置正是為了給B類份額重新賦予杠桿屬性。

按照基金合同約定，當富國軍工分級的份額凈值達到或超過1.5元，將進行不定期份額折算。折算時，A、B份額以及母基金份額凈值均調(diào)整為1，凈值超過1的部分，按比例折算為母基金場內(nèi)份額，折算后富國軍工B凈值杠桿重新恢復(fù)為2倍初始杠桿。

齊魯證券研究所基金評價業(yè)務(wù)負責(zé)人馬剛表示，向上折算的另外一重意義是：為B份額提供一種享受牛市收益并退出的渠道?！芭Ｊ兄蠦份額凈值增長非常豐厚，但其交易價格未必能充分體現(xiàn)凈值增長，持有者就有可能成為紙上富貴，無法獲取實際收益；另外，由于B份額的流動性等原因，如果投資者在二級市場賣出不順利就無法變現(xiàn)，或者由于A份額的流動性太差，使得與A份額合并贖回的渠道也不暢通。目前來看，上述幾種退出障礙都是實實在在存在的。上折則提供了一種新的退出方式，使得投資者的基金份額收益絕大部分得以實現(xiàn)。”

值得一提的是，如果富國軍工分級能夠觸發(fā)向上不定期折算，將成為有史以來第二只向上折算的分級基金。今年8月22日，中歐盛世成長分級基金（以下簡稱中歐盛世成長）觸發(fā)向上折算，成為首只實現(xiàn)這一條款的分級基金。

不過，中歐盛世成長與富國軍工分級的折算方法并不相同，參考意義有限。富國軍工分級采用三類份額“凈值歸一”的方式，而中歐盛世成長的折算方式為：母基金、B份額的凈值向A份額的凈值靠攏，即將母基金、B份額凈值折算為折算前的A份額凈值。

利空OR利多？/

值得注意的是，隨著富國軍工分級不斷逼近上折條件，場內(nèi)資金開始出現(xiàn)流出跡象，富國軍工B在二級市場的溢價也隨之下降。

由于目前股票型分級基金B(yǎng)份額大多處于溢價狀態(tài)，因此，向上折算將對B份額產(chǎn)生正、負面雙重影響。一方面，B份額處于溢價的資產(chǎn)將以其凈值進行兌付，使得收益遭受折損；另一方面，重新加載杠桿后，B份額將會出現(xiàn)進攻性的凈值恢復(fù)，加之近期軍工股保持強勢，B份額有望受到資金追捧，再度出現(xiàn)高溢價。

但從近期二級市場情況來看，市場更多地反映出對富國軍工B受母基金折算后的利空影響的擔(dān)憂，部分資金已選擇在上折前離場?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，9月22日，富國軍工B場內(nèi)份額為3.24億份，而到9月26日，富國軍工B場內(nèi)份額下降為2.92億份，9月30日再次下滑至2.9億份。同時，二級市場上富國軍工B賣盤也明顯增多，雖然9月30日富國軍工B凈值上漲0.21%，但其二級市場價格卻下跌了0.44%。目前，富國軍工B溢價率已經(jīng)從10%以上逐步下滑至5.47%。

不過，也有機構(gòu)分析人士認為，富國軍工B份額縮水可能是由于部分資金在長假前有落袋需求，因為不僅是富國軍工，包括申萬軍工、銀華銳進、申萬進取等分級基金均在節(jié)前出現(xiàn)份額下降的情況。此前，8月上市交易的申萬軍工B遭到資金爆炒，連續(xù)三個交易日以漲停收盤，使得申萬軍工分級基金整體溢價達10%。

與此同時，有機構(gòu)分析人士看好上折對富國軍工B帶來的投機價值。招商證券認為，折算后富國軍工B凈值杠桿恢復(fù)為2倍，考慮到近期最新上市的幾只產(chǎn)品溢價率基本介于10%~13%，預(yù)計折算后富國軍工B的復(fù)牌價格介于1.1~1.13元。按9月26日收盤價計算,投資者當前持有的100份富國軍工B價值為189.6元，而折算后，100份富國軍工B份額價值為：折算后的100份富國軍工B份額（價值110~113元），加上97.2份母基金份額（價值97.2元），二者合計為207.2~210.2元，盈利區(qū)間為9.3%~10.8%。

細分行業(yè)產(chǎn)品搶眼/

今年下半年的反彈行情助推分級基金大放異彩，以富國軍工分級為代表的細分行業(yè)分級基金取得了業(yè)績和規(guī)模的雙豐收。

僅3個月時間，富國軍工分級場內(nèi)規(guī)模已從二季度末的7031萬份快速增長至三季度末的5.8億份，增長超過7倍；新上市不久的申萬軍工分級場內(nèi)規(guī)模也從上市之初的2632萬份增長至2.62億份；三季度，分級基金場內(nèi)規(guī)模整體增長了44.33億份。

“2013年下半年至今，分級基金的創(chuàng)新開始提速，這一階段的分級基金不僅在條款設(shè)計上更趨于實用，母基金的投向也呈現(xiàn)多樣化，各式各樣的行業(yè)指數(shù)、主題指數(shù)開始被納入進來?！焙觅I基金研究中心表示。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，今年以來，分級基金領(lǐng)域新增多個標的，除了軍工指數(shù)外，互聯(lián)網(wǎng)主題也受到追捧，如鵬華基金推出的中證信息技術(shù)指數(shù)分級基金、富國基金推出的中證移動互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)分級基金。此外，申萬菱信推出了中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)指數(shù)分級基金，國泰基金推出了國證食品飲料指數(shù)分級基金。

受近期市場情緒鼓舞，一些缺席了分級基金盛宴的基金公司開始奮起直追，正在緊鑼密鼓地研發(fā)分級基金產(chǎn)品。

不過，節(jié)前分級基金的熱度有所降溫。齊魯證券9月最后一周監(jiān)控的數(shù)據(jù)顯示，申萬軍工B、富國軍工B等的活躍系數(shù)均低于1，分別為0.9與0.89，表明市場風(fēng)險偏好在該板塊有所降低，在收獲巨大的累計升幅之后，投資者出現(xiàn)恐高情緒。實際上，投資者對該板塊的恐高情緒還體現(xiàn)在整體折溢價率，當周兩只基金一直維持整體折價。

齊魯證券認為，近期市場利率穩(wěn)定，總體有所降低；基礎(chǔ)市場震蕩，總體降溫，分級基金溢價套利機會大大減少，也減小了A份額的拋壓，使得近期永續(xù)A份額的隱含收益率水平有所降低，目前已無6.9%以上隱含收益率的產(chǎn)品，隱含收益率最高的國泰醫(yī)藥A隱含收益率僅為6.88%。目前所有的永續(xù)A份額較前期的收益率水平都有所下降，也意味著二級市場價位有較大的獲利空間。未來行情若持續(xù)向好，整體溢價套利機會將會不斷涌現(xiàn)，預(yù)計永續(xù)A份額的低估行情會反復(fù)上演，這也是博取差價的重要機會。