SLF消息助推債市反彈 四季度或現(xiàn)“小牛市”

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

昨日（9月17日），銀行間貨幣市場(chǎng)資金利率上午普遍走跌。與此同時(shí)，財(cái)政部當(dāng)日上午招標(biāo)發(fā)行的10年起固息國債中標(biāo)利率遠(yuǎn)低于預(yù)期。不過，午后銀行間質(zhì)押式回購利率開始反彈。

本周二，市場(chǎng)傳聞央行通知工、農(nóng)、中、建、交五大行，將在最近兩天分別向每家銀行開展1000億的SLF（常備借貸便利）。

有市場(chǎng)人士指出，由于此前市場(chǎng)傳聞央行將對(duì)五大行開展大規(guī)模的SLF操作，短期資金面更加樂觀，導(dǎo)致債券市場(chǎng)的投資情緒高漲。

不過，東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，資金利率的波動(dòng)或許和SLF傳言有一定的關(guān)系，但并不能認(rèn)為就是受此影響。

陳龍還表示，由于新預(yù)算法將于明年實(shí)施，機(jī)構(gòu)可能會(huì)把明年一季度的配置時(shí)間提前到今年四季度。預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)尤其是利率債，四季度將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)小牛市。

跨月資金利率上漲

昨日上午，銀行間市場(chǎng)資金利率普遍下降，但午后各期限品種利率開始反彈且多數(shù)收漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，銀行間市場(chǎng)多數(shù)品種質(zhì)押式回購的加權(quán)平均利率最終收漲，其中，7天期品種上漲5.03個(gè)基點(diǎn)，至3.3781%；而21天期品種反彈幅度最大，上漲48.78個(gè)基點(diǎn)，超過一個(gè)月期品種利率，至4.7907%。

本周二，市場(chǎng)傳聞央行通知五大行，將在最近兩天分別向每家銀行開展1000億的SLF，期限為三個(gè)月。有分析指出，由于上述SLF操作傳聞，短期資金面趨于樂觀，債券市場(chǎng)的投資情緒高漲。

中國債券信息網(wǎng)公布的債券發(fā)行結(jié)果顯示，財(cái)政部昨日上午招標(biāo)的280億元人民幣10年期固息國債，中標(biāo)利率為4.13%。此前，路透中文網(wǎng)公布的市場(chǎng)預(yù)測(cè)均值為4.27%；該媒體還報(bào)道稱，業(yè)內(nèi)人士并透露，該10年起債券的邊際中標(biāo)利率為4.19%，投標(biāo)倍數(shù)為2.40倍。

此外，中國債券信息網(wǎng)公布的銀行間市場(chǎng)固定利率國債到期收益率曲線（9月17日上午）顯示，10年期品種到期收益率為4.2597%，高于此次中標(biāo)利率。

“昨日上午的資金利率波動(dòng)，可能和SLF傳聞?dòng)幸欢ǖ年P(guān)系，但并不能就此認(rèn)為就是受此影響。整體而言，現(xiàn)在宏觀政策上有降低融資成本的需求，只要資金面相對(duì)寬松，大家自然就會(huì)做多的意愿。”陳龍對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，假如傳言屬實(shí)，那么央行這么做的目的也應(yīng)該是為了對(duì)沖月底、季末，以及國慶長(zhǎng)假的流動(dòng)性緊張，和貨幣政策長(zhǎng)期性的寬松沒有太大的關(guān)系。

陳龍認(rèn)為，從這個(gè)角度而言，也能說明央行進(jìn)行SLF操作的價(jià)值，但這并不意味著會(huì)長(zhǎng)期維持這樣寬松的流動(dòng)性，這不符合管理層的初衷。

SLF對(duì)債市影響優(yōu)于降準(zhǔn)降息

此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，中債銀行間國債財(cái)富（總值）指出昨日上漲了0.41（0.27%），至149.13；中債交易所國債財(cái)富（總值）指數(shù)上漲了0.43（0.30%），至146.51；而中證國債、金融債、企業(yè)債指數(shù)亦均出現(xiàn)不同幅度的反彈。

“如果資金釋放出來了的話，流動(dòng)性自然會(huì)向好，這樣短端的資金價(jià)格也會(huì)下來，債券市場(chǎng)也會(huì)有所反應(yīng)。”陳龍表示。

中信證券固定收益研究主管、首席分析師鄧海清博士認(rèn)為，SLF操作對(duì)債券市場(chǎng)的影響甚至優(yōu)于降準(zhǔn)、降息。由于SLF操作的期限短，只能用于投放在貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，難以用于非標(biāo)和信貸的投放。

“鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基本面，這本身就是對(duì)債券市場(chǎng)的一個(gè)基本支撐。此外，新預(yù)算法將于明年開始實(shí)施，屆時(shí)會(huì)有更多地方政府通過發(fā)行地方債來替換城投債。在得到替換之后，這些債券的資質(zhì)就會(huì)上升。”陳龍表示，這樣一來，平臺(tái)債、利率債的表現(xiàn)就會(huì)好很多，但另一方面，低評(píng)級(jí)信用債的風(fēng)險(xiǎn)就很大，債市的分化會(huì)加大。另外，機(jī)構(gòu)可能會(huì)把以往在明年一季度配置資產(chǎn)的時(shí)間窗口提前到今年四季度，而這種需求的增加也會(huì)促進(jìn)利率債往牛市發(fā)展。

“總之，今年第四季度債券市場(chǎng)可能會(huì)有一個(gè)小的牛市。在資金邊際效應(yīng)遞減的情況系，已不太可能出現(xiàn)大牛市。”陳龍認(rèn)為。