劉明德：維護貨幣主權是外匯儲備管理戰(zhàn)略目標

◎劉明德 我國央行數(shù)據(jù)顯示，截至2014年6月底，我國外匯儲備余額為4萬億美元，占世界所有外匯儲備的三分之一。無須贅言，這筆錢已經(jīng)遠遠超過了外匯儲備運用所需的流動性原則。 擁有一定數(shù)量的外匯儲備，對于開展國際貿(mào)易，應對市場上的景氣波動，防范金融風險和經(jīng)濟危機，增強金融影響力，維持匯率穩(wěn)定都有著重要意義。然而，巨額外儲在保障和促進我國經(jīng)濟發(fā)展的同時，也帶來了一定的風險和負面效應，如積累通脹，降低央行貨幣政策的獨立性，產(chǎn)生高額的機會成本，加大外匯儲備資產(chǎn)管理的難度等等。在4萬億外匯儲備中，美元資產(chǎn)應該有三分之二，但隨著這六年來美國政府不斷啟動量化寬松和超低利率政策，美元資產(chǎn)不再是可靠的避風港。諾貝爾經(jīng)濟學獎得主斯蒂格利茨就說過：“美元作為價值儲存的角色大有問題，當今的儲備體系正在消耗殆盡，美元幾乎不能提供任何報酬，而且具有高風險?！倍覈稚嫌兄揞~美元資產(chǎn)，這如何是好？ 外匯儲備并非越多越好，過多的儲備會影響一國金融市場的穩(wěn)定。而且，各國的經(jīng)濟規(guī)模及金融狀況不一，因此，最適的外匯儲備規(guī)模因國而異。然而，一般的看法是能夠支應3到6個月的進口需求或等于一國短期外債的規(guī)模即已足夠。依此，若以我國在2013年一整年的進口額19500億美元來看，則中國的最適外匯存底約在4875億~9750億美元之間。據(jù)國家外匯管理局最新數(shù)據(jù)，截至2013年底，中國短期外債余額為41252億元人民幣，約6718億美元。因此，當前我國約有3萬億~3.3萬億美元的超額流動性，如上述所說，這會造成很多問題，因此應該減少。但是，筆者以為，外匯儲備的作用不能以小國視野看待，而應以大國眼界觀之。大國小國的差別何在？前者享有貨幣主權，后者仰人鼻息。 自1944年美國召集其他43個國家召開布雷頓森林會議之后，美元正式登上世界貨幣霸主的地位，從此，世界上絕大部分國家的貨幣都和美元掛鉤，唯美元馬首是瞻。然而，由于美國濫發(fā)貨幣，造成美元大幅貶值，使得歐洲國家蒙受巨大損失，于是，以德法為主的歐洲國家經(jīng)過30年懷胎，終于在1999年生下歐元，但是，歐元的誕生并不被祝福。諾貝爾經(jīng)濟學獎得主米爾頓·弗里德曼曾預測歐元不會發(fā)生；前美聯(lián)儲主席格林斯潘則在歐元誕生之后說：歐元存在的時間不會太久，美國甚至為此發(fā)出了威脅的聲音。為什么美國官員及學者不愿意看到歐元的出現(xiàn)？原因即在于一旦美元不再獨尊，石油不再以美元計價，將因此產(chǎn)生一連串可怕的骨牌效應，至少包括：美元大幅貶值、海外資金從美國股市、債市和其他以美元計價的資產(chǎn)中不斷撤離，導致借貸成本攀升，無法再以低利率借到錢，財政陷入困境，國防支出萎縮，美國的經(jīng)濟、金融、軍事、乃至文化霸權將一股腦兒隨風而去，國際秩序必然重新洗牌。因此，當伊拉克總統(tǒng)薩達姆在2000年11月宣布石油以歐元計價以后，幾乎就注定了他日后的結局。事實上，歐債危機、希臘債務危機的發(fā)生都無法排除是美元從中阻擊歐元的可能。 作者對于戰(zhàn)略一詞的理解是能夠影響一個國家興衰安危的決策。如果這樣的理解成立的話，那么，國內(nèi)一些專家學者所說的獲利性或保值性就不應該是外匯儲備的戰(zhàn)略目標。從戰(zhàn)略管理的角度來看，即使外匯儲備沒有獲利，甚至損失，但是能夠完成他所設定的戰(zhàn)略目標，那么，這些犧牲都是必要的，甚至把所有儲備賠上去，也都值得。但是，我們要問，什么才是我國的戰(zhàn)略目標？作者的回答是維護貨幣主權就是中國使用外匯儲備的戰(zhàn)略目標，而只要能使人民幣成為世界貨幣，那么，四萬億美元的外匯儲備就只是小菜一碟。那么，龐大的外匯儲備如何操作？ 以超額外匯儲備支持戰(zhàn)略物資儲備：如此，既能有效規(guī)避國內(nèi)外通貨膨脹和匯率波動風險，又可以降低過多外匯儲備帶來的風險，并保障儲備資產(chǎn)的安全性與流動性。就我國戰(zhàn)略物資供需現(xiàn)狀來看，我國在經(jīng)濟快速發(fā)展的同時對生產(chǎn)性資源的需求量不斷攀升，但在重要原材料和大宗商品上缺乏定價能力，原油、鐵礦石、銅等不可再生資源的價格完全受制于外國公司，這與我國缺乏戰(zhàn)略物資儲備密切相關。故宜以超額外匯儲備支持戰(zhàn)略物資儲備，以滿足國民經(jīng)濟和國防建設所需。 支持歐元穩(wěn)定：雖然歐元已經(jīng)15歲了，但是，其生存風險并未解除，除了內(nèi)部紛爭不斷，更有美元不時出擊，故格林斯潘的預言不能排除其應驗的可能。而一旦歐元區(qū)真的解體了，那么，人民幣便要單獨承受美元的壓力，而不利于人民幣的興起，因此，人民幣應該支持歐元，與歐元區(qū)國家建立更緊密的戰(zhàn)略合作關系，尤其目前歐洲正面對債務危機和經(jīng)濟困境時。 高筑墻、廣積糧，目前還不適合開放人民幣資本項目，而應該繼續(xù)建立人民幣離岸結算中心，擴大貨幣互換規(guī)模，在這過程中積累經(jīng)驗，與世界各國建立更為穩(wěn)固的雙邊、多邊金融穩(wěn)定機制，讓人民幣的利益成為他國利益的重要組成。就如同美元不希望歐元存在，美元當然也不愿意看到人民幣成為世界通貨，因此，必然極力阻撓人民幣的流通。既然如此，我們何不慢慢來？等到水到渠成、千呼萬喚的那一天才以優(yōu)雅的、“不得不”的姿態(tài)走出來。 成立全球資產(chǎn)管理基金：加大對美債、歐債、日債、俄羅斯債券以及陷于債務危機的國家和外國優(yōu)質(zhì)企業(yè)的持有。據(jù)美國財政部發(fā)布的《國際資本流動報告》顯示，中國于今年6月持有美國國債1.2684萬億美元，換言之，4萬億美元的儲備中有31.7％配置美國國債。與5月相比，6月減持25億美元，比去年同期減少74億美元。同樣的情形也發(fā)生在日本，近來中國持有日債也在減少。根據(jù)《日經(jīng)新聞》評論文章，中國在2013年底的日債規(guī)模為14.3萬億日元，比起2012年底減少6.2萬億日元。筆者認為，雖然美國十年期國債收益率只有2.3361％（2014年8月28日），雖然日元現(xiàn)在大幅貶值，但是，我國政府減持美、日國債不宜長期為之，相反，應該繼續(xù)量力增持，之所以如此是我們不能以市場收益率來看美債和日債，而應以戰(zhàn)略價值看待。 成立中國對外友好基金：我國可以利用大量的外匯儲備建立與新興國家、開發(fā)中國家的友好關系，著力于經(jīng)濟和文化學術合作。通過糧食、礦產(chǎn)、森林、傳統(tǒng)能源、可再生能源、基礎公共服務設施產(chǎn)和留學生、知識精英的往來，借此帶動人員、設備和產(chǎn)品出口，使外匯儲備用途多樣化，同時普及人民幣。 由以上用途看來，我國目前所持有的外匯儲備還不夠多，我們需要有全球資產(chǎn)管理的實力，為此，需要繼續(xù)累積外匯儲備，直到人民幣成為世界貨幣為止，到那時候，我們就有貨幣主權了，也就不需要累積外匯儲備了。因此，現(xiàn)在龐大的外匯儲備不只不是沉重的負擔，反而是人民幣成為世界貨幣拼圖的第一塊。 （作者為四川大學公共管理學院副教授）