歐版量化寬松呼之欲出

每經(jīng)編輯 張敬偉    

◎張敬偉

9月4日，歐洲央行公布9月利率決定，將三大主要利率全面下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。在疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重壓下，歐洲央行寬松政策再度加碼。德拉吉表示將開始購買資產(chǎn)支持證券（ABS）。此舉意味著，歐版量化寬松呼之欲出。

美中日都遭遇到了后危機(jī)時(shí)代的經(jīng)濟(jì)困擾。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭良好，但去量化寬松，依然采取漸漸取消的方式。對于常態(tài)貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫也不敢給出明確的時(shí)間表。中國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，采取的是調(diào)結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)改革方式，貨幣政策上還是謹(jǐn)小慎微。日本很大膽，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”射出了去通縮的“三支箭”，外加提高消費(fèi)稅。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)失常，可以說是糟糕。8月份歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)迎來13個(gè)月的新低點(diǎn)，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于降低歐元區(qū)失業(yè)率的標(biāo)準(zhǔn)。此外，歐元區(qū)8月份的通脹率降至0.3%，相當(dāng)于歐洲央行2%目前的1/7。歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入停滯狀態(tài)，難以實(shí)現(xiàn)年度1%增長和通脹率達(dá)到7%的目標(biāo)值。

歐元區(qū)萎靡的工廠產(chǎn)出，以及受烏克蘭地緣政治危機(jī)的沖擊，經(jīng)濟(jì)制裁方和被制裁方可謂多敗俱傷。從德國到法國和意大利，都深受其害。當(dāng)然，歐元區(qū)的內(nèi)源因素才是主因。雖然歐洲央行很早就意識(shí)到實(shí)施量化寬松是解決歐洲危機(jī)的王道，但囿于區(qū)內(nèi)紛雜的爭議，歐洲央行在此問題上變得猶豫不決，只是采取降息的保守療法。歐洲央行耗費(fèi)了寶貴的時(shí)間成本，也眼看著美英日等伙伴通過量化寬松實(shí)現(xiàn)了可見的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

歐洲央行行長德拉吉失去了耐心。9月5日的 《金融時(shí)報(bào)》社論稱“德拉吉調(diào)轉(zhuǎn)槍口抗通縮”。對他而言，傳統(tǒng)的貨幣手段已經(jīng)被用到極致，但效果寥寥。他要有所作為，除了在利率層面繼續(xù)挖潛，亦開始使用非傳統(tǒng)手段刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。按照他的計(jì)劃，10月份歐洲央行將開始購買“資產(chǎn)擔(dān)保債券（ABS)”。這離歐洲央行大規(guī)模購買市場上的國債等資產(chǎn)，只有一步之遙。

看得出，從一再降息到購買有擔(dān)保的債權(quán)，作為歐洲央行行長的他，顯然被太多的因素掣肘。即使這輪離量化寬松最近的復(fù)蘇刺激政策，也還是在歐元區(qū)內(nèi)部引起了爭論。歐元區(qū)老大德國和南歐國家的態(tài)度就不一致。但從美日經(jīng)驗(yàn)和歐元區(qū)的現(xiàn)實(shí)看，只有量化寬松一種選擇。歐元區(qū)各國，也只能按照這種節(jié)奏，開動(dòng)歐元印鈔機(jī)，讓歐元流動(dòng)性蓬勃起來，形成歐元貶值“進(jìn)行時(shí)”。通脹可怕，通縮也是大敵，德拉吉雖有保留但已經(jīng)是奮不顧身的治療通縮之策，效果還有待觀察。

歐版量化寬松雖差一步，但已經(jīng)在全球市場形成漣漪效應(yīng)。美國對此表現(xiàn)謹(jǐn)慎，中國要求歐洲實(shí)施“負(fù)責(zé)任”的貨幣政策。負(fù)面影響是，這一舉措恐在全球引發(fā)爭相貶值的貨幣戰(zhàn)。好的一面是，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)若能從停滯到復(fù)蘇，全球復(fù)蘇的基本面將大大改善。

但是強(qiáng)刺激帶來的副作用是顯然的。歐元區(qū)不像美日英經(jīng)濟(jì)體，內(nèi)部矛盾大，執(zhí)行力有差異，就怕出現(xiàn)區(qū)內(nèi)刺激成效相互抵消的尷尬。

（作者為察哈爾學(xué)會(huì)研究員）