桂浩明：我們需要什么樣的做市商

◎桂浩明

新三板做市商工作將于本月正式啟動。屆時，中國資本市場上也就第一次有了權(quán)益類資產(chǎn)的做市商，歷史也將翻開新的一頁。

很多人盡管浸淫市場多年，但是對做市商卻比較陌生，有的人還以為這是機構(gòu)公開“坐莊”。所謂做市商，并非機構(gòu)在某個證券上“坐莊”，自買自賣操縱股價，以達(dá)到低位買進(jìn)，拉到高位后出貨的目的。真正意義上的做市商，是通過專業(yè)的研究，給相關(guān)證券提出合理的價格波動區(qū)間，并且進(jìn)行相應(yīng)的買賣交易活動，以維持其必要的流動性，讓投資者了解這個股票，也為公司的發(fā)展提供支持。

在海外市場，做市商非常常見。美國納斯達(dá)克市場就規(guī)定，凡在那里上市的公司，在經(jīng)營業(yè)績上可以虧損，但股票一定要有幾個做市商。這些做市商的存在不是給股票 “坐莊”，而是來幫助其定價，活躍交易，推動其發(fā)展。由于各方面原因，在我國資本市場長期沒有實施做市商制度。盡管在本世紀(jì)初，債券市場上開始嘗試實施做市商制度，要求主承銷商提供雙向報價等，但真正參與的并不多，而且因為僅限于固定收益類資產(chǎn)，其影響就十分有限。在股票的主板市場上，一方面活躍度比較高，另外本身也沒有真正形成良好的理性投資氛圍，在這種情況下再搞做市商就顯得沒有相應(yīng)的條件了。

對于新三板來說，卻有著實施做市商制度的必要性。去年以來，我國的新三板獲得了巨大發(fā)展，目前掛牌公司數(shù)量已經(jīng)超過千家，越來越多的投資者開始關(guān)注這個市場。然而，新三板也存在符合條件的投資者數(shù)量不多，股份的流動性差以及定價機制不夠合理等問題?？陀^上，由于大量的股份不具備連續(xù)交易的條件，同時也因為參與者少，“場外因素”在股份定價上起到了很大的作用，因此其盡管容易異常波動，要取得合理定價相對比較困難。這樣一來，也使得新三板公司在融資與再融資，以及收購兼并過程中因為缺乏合理的價格而陷入困境。另外，流動性不足也令很多公司的股份轉(zhuǎn)讓困難，掛牌的意義得不到真正的體現(xiàn)。

在新三板中，就有必要搞做市商制度，讓一些券商充當(dāng)起做市商的角色，為有此需求的公司提供做市商服務(wù)。據(jù)了解，現(xiàn)在已經(jīng)有60多家券商獲得了做市商資格，同時也有10多家新三板掛牌公司提出由原先的協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司更改為做市轉(zhuǎn)讓公司，即以后其股份轉(zhuǎn)讓以做市形式進(jìn)行，并且為滿足做市商制度的需要，啟動了對相關(guān)券商進(jìn)行股份增發(fā)等工作。如果不出意外，在8月底人們就將看到我國的做市商制度在新三板市場上正式起步，這對于完善中國資本市場的制度體系，無疑將起到十分積極的作用，意義不小。

我們現(xiàn)在所推出的做市商制度，主要是通過雙向報價和交易，達(dá)到既活躍市場，又平抑股價異常波動的作用。其更深層次的作用在于通過為掛牌公司提供相對專業(yè)和公允的估值和報價，為其引入新的外部投資者，申請銀行貸款以及進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資等提供定價參考。因此，它既著眼于提升掛牌公司的流動性，同時又不是簡單地只是為了促進(jìn)股份的流動，而是要為企業(yè)的長期發(fā)展創(chuàng)造條件。所以，好的做市商不會把做市的股份價格抬得很高，也不會讓其跌得很慘，更不會試圖通過做市交易而大賺其中的差價，它的目的就是為企業(yè)合理定價服務(wù)，為投資者理性投資服務(wù)。能夠做到這一點的做市商，正是現(xiàn)在我們所需要的，也是中國資本市場發(fā)展過程中所不可或缺的一支力量。至于說參與做市的券商是否會因此而開辟出新的巨大的利潤增長點，獲得超額收益，至少現(xiàn)在看來還是不那么現(xiàn)實的。而這一點，也是現(xiàn)在關(guān)注做市商的投資者所應(yīng)該了解的。

（作者為申萬研究所市場總監(jiān)）