金融數(shù)據(jù)凸顯當(dāng)下結(jié)構(gòu)性困惑

每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評論員 葉檀

7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示的內(nèi)在邏輯不統(tǒng)一，讓人擔(dān)憂。

首先，制造業(yè)情況好轉(zhuǎn)，但房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等投資不力，產(chǎn)能過剩無法解決。7月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為51.7%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月回升。其中，小型企業(yè)PMI為50.1%，比上月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，這是2012年4月以來該數(shù)據(jù)首次回到臨界點(diǎn)上方。

規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值在6月的基礎(chǔ)上再次大幅上升，采礦業(yè)增加值同比增長6.2%，制造業(yè)增長10%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長1.9%。41個(gè)大類中的39個(gè)行業(yè)，增長最快的是鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長16.6%，其次是有色金屬冶煉與壓延加工業(yè)，增長12.9％，汽車制造業(yè)增長12.8%緊隨其后。無論是鐵路，還是有色金屬等行業(yè)，靠的就是政府投資與房地產(chǎn)，一旦基礎(chǔ)設(shè)施無法得到燃料，增速大幅下滑。

從筆者了解到的情況看，企業(yè)訂單增加但賬期拉長，未來債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，由于沒有貨幣政策配合，內(nèi)生動(dòng)力不足，民營大中型傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)普遍日子難過。困難的是，保經(jīng)濟(jì)增長必然增加固定資產(chǎn)投資，同時(shí)會(huì)進(jìn)一步惡化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。長痛還是短痛，難以取舍。如果短痛到性命攸關(guān)，必然走向投資保增長的老路。中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重的路徑依賴。

其次，出口數(shù)據(jù)可能注水。7月中國出口同比增速從6月的7.2%大幅上升至14.5%。哈繼銘領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)8月11日發(fā)布最新研報(bào)稱，7月出口增速大幅上升很難用基本面解釋，因?yàn)檫@不僅與港口貨物吞吐量情況不一致，也與中國的貿(mào)易伙伴公布的進(jìn)口數(shù)據(jù)不符。

注水可能的原因有兩種，人民幣升值導(dǎo)致回流資金增加，或者為了保增長地方政府對數(shù)據(jù)施壓。結(jié)合央行公布的數(shù)據(jù)，7月新增外幣存款150億美元，處于歷史低位，因此資金回流的可能性不大，最大的可能是政績壓力下的注水。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為經(jīng)濟(jì)提供“體檢表”，才可對癥下藥，再糟糕的真實(shí)數(shù)據(jù)都比虛假的繁榮好。

第三，7月社會(huì)融資總量、存貸款額大幅下行，超過市場預(yù)期。8月13日，央行公布的初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年7月社會(huì)融資規(guī)模大幅收縮至2731億元，環(huán)比下降達(dá)86%。7月新增人民幣貸款3852億元，同比少增3,145億元；人民幣存款減少1.98萬億元，同比多減1.73萬億元；當(dāng)月末廣義貨幣（M2）余額119.42萬億元，同比增長13.5%，增速分別比上月末和去年同期低1.2個(gè)和1.0個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模為2731億元，比去年同期減少5460億元。

雖然央行對市場進(jìn)行了安撫，驚慌的市場在中午收市時(shí)依然以下挫發(fā)出警告，下午收盤時(shí)微弱上升0.1％。

上述金融數(shù)據(jù)顯示幾大結(jié)構(gòu)性難題：信心不強(qiáng)。無論是企業(yè)還是個(gè)人，投資信心消費(fèi)意愿不強(qiáng)，此時(shí)發(fā)行再多的貨幣也無法真正潤滑實(shí)體經(jīng)濟(jì)；央行的定向降準(zhǔn)，未必能夠起到應(yīng)有的作用，最后還是要回到降息發(fā)鈔的老路上來；商業(yè)銀行規(guī)模膨脹，但資產(chǎn)質(zhì)量下降，面對穩(wěn)健的貨幣政策，與搖搖欲墜的企業(yè)，最好的辦法是暫時(shí)回收資金，并且向上呼吁補(bǔ)充資本金，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的糧荒；委托貸款、信托貸款、票據(jù)全面下滑，說明監(jiān)管嚴(yán)厲阻止資金表內(nèi)外騰挪，真相馬上浮出水面，監(jiān)管者是否應(yīng)該對非標(biāo)產(chǎn)品眼開眼閉？

央行兩難，為了應(yīng)對美聯(lián)儲(chǔ)隨時(shí)可能出臺(tái)的加息舉措，為了留出今后放寬貨幣與降息的空間，為了調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，目前必須實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策；但實(shí)行的效果卻是，各方怨聲不斷，把經(jīng)濟(jì)下滑的責(zé)任歸咎于央行不肯放松。

目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，顯示中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在十分緊張，稍一放松就會(huì)回到發(fā)鈔救市的老路上去。此時(shí)需要的是堅(jiān)定的改革決心，與科學(xué)的政策依據(jù)，只要就業(yè)情況不惡化，只要新生經(jīng)濟(jì)行業(yè)能逐漸取代傳統(tǒng)行業(yè)地位，就應(yīng)忍受短痛，力推法治市場，從根本上解決結(jié)構(gòu)難題。否則，未來產(chǎn)能過剩、資源錯(cuò)配這些頑疾沒完沒了，糾纏不休。