張茉楠：國家資產(chǎn)負債表是宏觀經(jīng)濟管理核心

每經(jīng)編輯 張茉楠    

◎張茉楠

美國金融危機、歐洲債務危機、中國債務風險……越來越多的事實表明，GDP已不能準確反映國民財富的增長情況，一國經(jīng)濟健康狀況的好壞和發(fā)生危機的概率，并非體現(xiàn)在經(jīng)濟增長的速度上，而是集中反映在國家資產(chǎn)負債表中，可以說大多數(shù)發(fā)生金融債務危機的國家無不與國家資產(chǎn)負債表相關。

由于傳統(tǒng)以GDP為基礎的宏觀經(jīng)濟管理分析框架主要著眼于流量研究，而看不到資產(chǎn)負債表衰退或不健康的事實，因此幾乎無法避免危機發(fā)生，而國家資產(chǎn)負債表是以一國整體財富存量為考察對象，反映某一時點經(jīng)濟體的資產(chǎn)負債總規(guī)模及結(jié)構狀況，因此可以估算未來負債規(guī)模變化趨勢，找出負債超過資產(chǎn)承受范圍的臨界點，從而有效防范和治理危機。

國家資產(chǎn)負債表方法把一國存量的資產(chǎn)和負債結(jié)合起來，把一國經(jīng)濟增長的福利和成本結(jié)合起來，把總供給和總需求結(jié)合起來，把宏觀基礎和微觀基礎結(jié)合起來，把動態(tài)研究和靜態(tài)研究結(jié)合起來，大大加深了對宏觀經(jīng)濟運行的解釋力和預測力，也給分析金融危機、債務危機提供了基本分析框架。上世紀以來，國際上，國家資產(chǎn)負債表的研究對于識別國家和部門資產(chǎn)負債表中的貨幣錯配、期限錯配、資本結(jié)構錯配、資不抵債風險以及風險如何在各部門間的傳遞起到了重要作用，并為政府維護金融穩(wěn)定，采取應對措施提供了重要的依據(jù)。

國家資產(chǎn)負債表能反映一國真實財富狀況和增長代價。改革開放以來，中國創(chuàng)造了令人世界矚目的增長奇跡。然而，進一步探究這些奇跡的背后，中國經(jīng)濟增長代價可謂高昂：經(jīng)濟結(jié)構嚴重失衡、貿(mào)易增加值率低下、生態(tài)惡化環(huán)境污染、國民貧富差距越拉越大、地方債務和金融風險不斷上升、主權財富受到嚴重侵蝕。

健康穩(wěn)固的國家資產(chǎn)負債表是抵御一切危機之根本。根本而言，債務危機就是資產(chǎn)負債表危機。在過去200多年時間里，全球至少發(fā)生了250次以上的主權債務違約，68次國內(nèi)債務違約，債務違約幾乎每隔幾年或十幾年就集中爆發(fā)一次。歷史上，外債違約往往不是孤立事件，總是與經(jīng)常項目逆差、本幣匯率高估、公共部門赤字、外匯儲備不足以及市場投機等因素相互交織，共同觸發(fā)外債、貨幣和金融危機。從墨西哥金融危機(1994)、亞洲金融危機(1997)、到后來的巴西金融危機(1999)，再到2008年美國次貸危機以及歐債危機，本質(zhì)而言都是資產(chǎn)負債表的危機。因此，建立穩(wěn)定健康的國家資產(chǎn)負債表是一國防御金融危機、債務危機和貨幣危機之根本。

國家資產(chǎn)負債表對維護中國“金融穩(wěn)定”意義重大。隨著金融結(jié)構演變，金融創(chuàng)新層出不窮，各種非銀行金融機構的出現(xiàn)，給傳統(tǒng)貨幣創(chuàng)造帶來非常大的挑戰(zhàn)。在過去20年里，銀行業(yè)、債券市場、股票市場以及金融衍生品市場的金融資產(chǎn)呈數(shù)倍地增長。目前M0占全球GDP的比重為10%左右，占全球流動性的比重只有1%；M2占全球GDP的比重為122%，占全球流動性的比重只有11%；證券化債務占全球GDP的比重為142%，占全球流動性的比重只有13%；金融衍生產(chǎn)品占全球GDP的比重為802%，提供了全球75%的流動性,全球形成了“流動性倒金字塔”。

我國目前的金融體系仍然以銀行為主導，金融市場在資金配置過程中處于從屬和次要地位，但隨著金融市場的發(fā)展壯大，金融結(jié)構也發(fā)生了巨大變化：對比我國20世紀90年代初和目前的金融資產(chǎn)結(jié)構，可以發(fā)現(xiàn)流通中現(xiàn)金相對于經(jīng)濟基礎的比率在減少，而金融債券、政府債券、股票等占總金融資產(chǎn)的比率都有明顯上升趨勢，特別是近年來，隨著中國“金融深化”、“金融脫媒”以及“金融資產(chǎn)替代”的發(fā)展，影子銀行體系規(guī)模迅速膨脹。盡管影子銀行部分滿足了實體經(jīng)濟的融資需求，但影子銀行創(chuàng)造的流動性并非中央銀行所能直接控制，并游離于金融監(jiān)管之外。

面對不十分透明的政府債務，還需用通過編制國家資產(chǎn)負債表方法掌握直接債務、或有債務和隱性債務的總量規(guī)模、償還情況、風險程度等。可見，全面理清中國資產(chǎn)負債規(guī)模、保障金融穩(wěn)定以及資產(chǎn)負債表的穩(wěn)固對中國來講意義越來越重大。從這個角度講，國家資產(chǎn)負債表管理遠比傳統(tǒng)意義上的危機治理機制更有效，更對癥，也更及時，因此，應該從經(jīng)濟增長管理轉(zhuǎn)向國家資產(chǎn)負債表管理。

（作者為中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員）