張敬偉：外匯儲(chǔ)備須去“負(fù)擔(dān)”

◎張敬偉

外匯儲(chǔ)備，曾被認(rèn)為是越多越好。危機(jī)時(shí)代中國(guó)不僅購(gòu)買(mǎi)近1.3萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債，也曾為主權(quán)債務(wù)危機(jī)困擾時(shí)的歐洲所覬覦。

不管這些聲音是否專(zhuān)業(yè)和理性，中國(guó)外匯儲(chǔ)備確屬世界和中國(guó)的“大事件”。據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，截至2014年3月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為3.95萬(wàn)億美元，占全世界外儲(chǔ)總量的1/3，比世界第二的日本還要高出2.85萬(wàn)億美元。由于第二季度出口形勢(shì)向好，中國(guó)外匯儲(chǔ)備上半年余額可能會(huì)超過(guò)4萬(wàn)億美元。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備的“好”，各方早有定論。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)，及深化改革的結(jié)構(gòu)性調(diào)整之難，如此多的外匯儲(chǔ)備也成為宏觀經(jīng)濟(jì)的難題。李克強(qiáng)總理將其視為中國(guó)的“很大負(fù)擔(dān)”。在美元世界地位的現(xiàn)實(shí)下，外匯儲(chǔ)備并不能直接為中國(guó)所用，必須通過(guò)外匯占款變成基礎(chǔ)貨幣。而外匯儲(chǔ)備越多，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量越大，就會(huì)引起通貨膨脹。

值得一提的是，4月份CPI降至2.0%，5月份CPI增至2.5%。拋開(kāi)其他經(jīng)濟(jì)因素，這亦有賴(lài)于5月份出口強(qiáng)勁的拉升。在政策面秉承穩(wěn)健貨幣政策，只采取定向降準(zhǔn)“微刺激”的舉措下，水漲船高的外匯儲(chǔ)備不利于貨幣政策的穩(wěn)健。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備去“負(fù)擔(dān)”是現(xiàn)實(shí)的選擇。除了通脹，要去的“負(fù)擔(dān)”包括：加大增加央行資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)較大匯率風(fēng)險(xiǎn)和成本對(duì)沖壓力；加大外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)；加劇資源環(huán)境壓力。此外，中國(guó)外匯儲(chǔ)備，在對(duì)外投資層面，也面臨著收益風(fēng)險(xiǎn)加大，及輿論內(nèi)溢的道德壓力。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)不乏對(duì)外匯儲(chǔ)備投資收益的質(zhì)疑。也有人懷疑中國(guó)對(duì)美持有國(guó)債數(shù)據(jù)的不公開(kāi)不透明，因?yàn)槲C(jī)時(shí)代的美國(guó)量化寬松政策，在美元貶值的傳導(dǎo)下都導(dǎo)致中國(guó)所持美元資產(chǎn)的大幅縮水。

這凸顯中美貿(mào)易關(guān)系的復(fù)雜。在中美地緣政治戰(zhàn)略的現(xiàn)實(shí)下，中國(guó)希望用外匯儲(chǔ)備來(lái)調(diào)節(jié)中美關(guān)系，近年來(lái)加大了對(duì)購(gòu)美國(guó)債的量化波動(dòng)。但中國(guó)除了購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債最為保險(xiǎn)外，也沒(méi)有更多選擇。

國(guó)際貿(mào)易不平衡和國(guó)際收支不平衡，對(duì)中國(guó)這個(gè)新科全球貨物貿(mào)易大國(guó)，是最大負(fù)擔(dān)。這已經(jīng)成為中國(guó)主要貿(mào)易伙伴，尤其歐美發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)或批評(píng)人民幣匯率的理由。從危機(jī)之前到危機(jī)中，過(guò)去10年，壓力之下人民幣也一直對(duì)美元處于升值通道。自2005年7月啟動(dòng)人民幣匯率改革以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率從 “8時(shí)代”、“7時(shí)代”，一直升到現(xiàn)在的“6時(shí)代”，去年底甚至有“破6”之說(shuō)。這意味著，人民幣主動(dòng)升值，既有外來(lái)壓力，也是中國(guó)在主動(dòng)調(diào)整國(guó)家貿(mào)易和國(guó)際收支平衡。

美歐走出危機(jī)，中國(guó)面臨調(diào)整，原有“三駕馬車(chē)”引擎動(dòng)力不足，今年以來(lái)人民幣呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)，并被評(píng)為央行主動(dòng)作為，以擠出國(guó)際游資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的滋擾。人民貶值可提升出口競(jìng)爭(zhēng)力，近期中國(guó)出口好轉(zhuǎn)，可能有人民幣貶值的刺激。

但人民幣貶值不可持續(xù)。一是不能增加外匯儲(chǔ)備太多的負(fù)擔(dān)，二是美國(guó)不愿意，尤其是下月即將舉行中美戰(zhàn)略對(duì)話，人民幣匯率依然是美國(guó)的老話題。美國(guó)不會(huì)允許人民幣一直貶下去。

“調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)內(nèi)需、減順差、促平衡”，將貨物貿(mào)易經(jīng)常項(xiàng)目順差占比GDP份額降下來(lái)，同時(shí)提升服務(wù)貿(mào)易順差占比。加大匯率改革力度，擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度，完善市場(chǎng)化的人民幣匯率形成機(jī)制，既能堵住來(lái)自貿(mào)易伙伴的“悠悠眾口”，亦是國(guó)內(nèi)金融改革的配套舉措。以?xún)?nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)的“兩率”改革，方能消弭外匯儲(chǔ)備過(guò)量的負(fù)擔(dān)，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的效益最大化。

（作者為察哈爾學(xué)會(huì)研究員）