朱邦凌：國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金發(fā)展的困境

◎朱邦凌

證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布證券投資基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展意見，明確加快建設(shè)現(xiàn)代資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、支持業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新。筆者認(rèn)為，對(duì)沖基金作為一種新的資管形式和投資模式，將是私募基金發(fā)展的重要方向。

國(guó)內(nèi)投資者對(duì)量化對(duì)沖的了解，主要來(lái)自光大“烏龍指”事件和索羅斯量子基金、老虎基金。對(duì)沖基金在國(guó)際舞臺(tái)呼風(fēng)喚雨，通過(guò)狙擊做空甚至造成局部金融危機(jī)，讓投資者對(duì)它有一種天然的反感和畏懼。同時(shí)，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期都以多頭為主，大部分投資者的思維模式往往被定格在傳統(tǒng)的多頭之上，不愿意接受做空對(duì)沖的投資理念。因此，對(duì)沖基金發(fā)展的障礙，主要是投資者的誤解和市場(chǎng)的接受程度。

實(shí)際上，對(duì)沖基金，意為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金”，也稱避險(xiǎn)基金，并非公眾理解的高風(fēng)險(xiǎn)投資。全球?qū)_基金資產(chǎn)在2014年4月達(dá)到2.938萬(wàn)億美元的空前高位，打破了金融危機(jī)以前2.937萬(wàn)億美元的紀(jì)錄。

伴隨信托與債券市場(chǎng)剛性兌付打破、P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)暴露、股市的低迷和樓市的拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，投資者尤其是部分高凈值人群敏銳地察覺(jué)到了剛剛興起的對(duì)沖基金的穩(wěn)健機(jī)會(huì)。2011年崛起的中國(guó)式對(duì)沖基金，給投資者帶來(lái)了穿越牛熊的新盈利方式。對(duì)沖基金追求穩(wěn)健絕對(duì)收益的特點(diǎn)，將使其成為今后國(guó)內(nèi)權(quán)益類投資產(chǎn)品中越來(lái)越重要的基金品種。

對(duì)沖基金在國(guó)內(nèi)的興起，是金融創(chuàng)新支持、衍生工具出現(xiàn)和量化技術(shù)成熟的結(jié)果，同時(shí)也將倒逼國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)在多空策略、交易品種、平臺(tái)技術(shù)等方面繼續(xù)創(chuàng)新與發(fā)展。

對(duì)沖基金在市場(chǎng)上大量利用期貨、期權(quán)等金融衍生品以及相關(guān)聯(lián)的股票和債券等現(xiàn)代金融工具買多賣空，才能達(dá)到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的目的，而在我國(guó)金融市場(chǎng)交易品種單一、規(guī)模較小，無(wú)法為對(duì)沖提供充分施展的空間。

國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金還處于初創(chuàng)階段，首先面臨的問(wèn)題就是工具缺失，較少的做空工具和衍生品使投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法真正對(duì)沖。2010年4月，股指期貨的出臺(tái)才讓對(duì)沖有了第一個(gè)做空工具，并且是目前國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金最為倚重的做空工具。理論上來(lái)說(shuō)融資融券也可以用于對(duì)沖，但是實(shí)際操作上應(yīng)該沒(méi)有機(jī)構(gòu)用它做空，主要是因?yàn)槿刺俣杀咎?。A股市場(chǎng)融資融券的成本是9%，而在成熟市場(chǎng)比如我國(guó)香港只有2%~3%。融券成本的高昂和券源的稀少，阻礙了對(duì)沖策略的開展。另外，在海外對(duì)沖行業(yè)使用非常多的期權(quán)在內(nèi)地還是一塊空白。

A股市場(chǎng)的T+1交易制度，讓程序化交易、高頻交易在股市無(wú)法實(shí)現(xiàn)。高頻交易自問(wèn)世以來(lái)就爭(zhēng)議不斷，向市場(chǎng)提供流動(dòng)性、促進(jìn)交易量提升以及提供穩(wěn)定盈利的因素使其受到推崇，也因限制性的市場(chǎng)準(zhǔn)入模式有礙交易公平而備受詬病。目前，美國(guó)股市總體成交量中約有70%通過(guò)高頻交易完成。

量化對(duì)沖策略離不開金融衍生品的繁榮，對(duì)沖基金的發(fā)展也在一定程度上倒逼A股資本市場(chǎng)的創(chuàng)新。市場(chǎng)預(yù)期2014年股指期權(quán)、個(gè)股期權(quán)將相繼推出，A股市場(chǎng)T+0的交易制度也在研究中。去年開始實(shí)施的基金法令私募基金首獲法律地位，今年基金業(yè)協(xié)會(huì)向陽(yáng)光私募頒布登記證書，使其無(wú)需依托信托平臺(tái)發(fā)行產(chǎn)品，成為獨(dú)立的金融機(jī)構(gòu)。這一系列變化意味著全新的資管格局正在形成，對(duì)沖基金將伴隨著A股資本市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新而成熟。

量化對(duì)沖不但是一種新的資管形式，也是投資文化和模式的嬗變。歷經(jīng)早年的以德隆系為代表的“坐莊模式”的坍塌、公募基金具有內(nèi)幕交易和老鼠倉(cāng)嫌疑的“重組模式”被清查，公募私募投資領(lǐng)域的“重組股神”走下神壇，新的投資文化正在醞釀。

投資者應(yīng)該清醒地察覺(jué)投資模式的時(shí)代變革，證券初創(chuàng)時(shí)期特有的熱衷重組消息題材的黃金時(shí)代即將遠(yuǎn)離，A股資本市場(chǎng)即將進(jìn)入價(jià)值投資和量化對(duì)沖時(shí)代，迎來(lái)更加公平的博弈方式。