央行為什么不愿意全面降準(zhǔn)？

去年7月份出臺的“金融十條”已快滿一年，5月30日召開的國務(wù)院常務(wù)會議為了讓其更好發(fā)揮作用，提出了五條措施。其中第一條是加大“定向降準(zhǔn)”措施力度，對發(fā)放“三農(nóng)”、小微企業(yè)等符合結(jié)構(gòu)調(diào)整需要、能夠滿足市場需求的實體經(jīng)濟(jì)貸款達(dá)到一定比例的銀行業(yè)金融機構(gòu)適當(dāng)降低準(zhǔn)備金率。

“定向降準(zhǔn)”是定向微刺激政策中威力最大的政策之一。微刺激是今年才出現(xiàn)的新名詞，用以區(qū)別應(yīng)對2008年國際金融危機時推出的4萬億元的刺激計劃，也形象的說明了當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)的微妙形勢。

國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長陳東琪日前在國新辦新聞發(fā)布會上表示，政府今年以來的多種微刺激手段保證了財政政策積極、貨幣政策穩(wěn)健，符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，有效果。這是官方首次承認(rèn)微刺激存在并且合理。

今年以來推出的各項微刺激政策，都力求在改革中實現(xiàn)穩(wěn)增長。如5月9日國務(wù)院發(fā)布的資本市場新“國九條”，旨在更好發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的作用，促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)健康發(fā)展；推進(jìn)鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、縣域農(nóng)商和農(nóng)合銀行定向降準(zhǔn)、推進(jìn)棚戶區(qū)改造等措施，有助于將資金用在“刀刃”上從而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長；穩(wěn)外貿(mào)政策將提升外貿(mào)質(zhì)量和競爭力，兼具了穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)；規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)更多地是為了有效防控金融風(fēng)險。

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行，但下行壓力仍較大的情況下，要堅持穩(wěn)健的貨幣政策，在落實好已有政策的同時，深化金融改革，用調(diào)結(jié)構(gòu)的辦法，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，疏通金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的“血脈”。這是此次國務(wù)院會議精神的主旨所在。定向降準(zhǔn)只是疏通金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)“血脈”的方法之一。

央行金融市場司司長紀(jì)志宏表示，定向降準(zhǔn)屬于金融支持實體經(jīng)濟(jì)的正向激勵舉措，與全面降準(zhǔn)相比，它更具有針對性，有利于將金融資源更好地投放到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)。

對于如何優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，紀(jì)志宏稱，對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)要積極扶持，對于劣質(zhì)企業(yè)要加強管控。擠出低效資產(chǎn)占用，提高資金配置效率。他強調(diào)，對地方政府融資平臺、產(chǎn)能過剩行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)等堅持有扶有控。

業(yè)界普遍認(rèn)為，強調(diào)定向降準(zhǔn)則意味著全面降準(zhǔn)的可能性有所下降。定向降準(zhǔn)與再貸款都屬于調(diào)結(jié)構(gòu)范疇，有利于讓銀行的信貸投放更具針對性。

瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光則堅持“全面降準(zhǔn)已經(jīng)勢在必行”的判斷。他稱，如果沒有全面降準(zhǔn)，其他所有刺激措施的效果將大打折扣。

那么，央行為什么不愿意全面降準(zhǔn)呢？沈建光認(rèn)為大致有三個原因，一是希望進(jìn)一步倒逼改革，二是全面降準(zhǔn)與目前去杠桿的努力不符，三是政府對經(jīng)濟(jì)的判斷過于樂觀。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委也認(rèn)為全面降準(zhǔn)有必要。他認(rèn)為，一方面外匯占款等自然注入流動性偏少，需要央行主動釋放流動性來平補；另一方面只有公開全面降準(zhǔn)才有利于貨幣市場和債券市場的中長端利率回落，進(jìn)而降低企業(yè)的融資成本。

可以做個形象的比喻，定向降準(zhǔn)是“局部降雨”，全面降準(zhǔn)則是“甘霖普降”。前者是官方為實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長而采取的措施，是微刺激政策，作用明顯；后者是有識之士為經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)增長開出的“藥方”，普惠所有金融機構(gòu)后，實體經(jīng)濟(jì)融資成本下降也就有了堅實基礎(chǔ)。

對于處于轉(zhuǎn)型升級關(guān)鍵時期的中國經(jīng)濟(jì)來說，需要定向微刺激政策，但也需要普降甘霖的措施。在第二季度經(jīng)濟(jì)運行數(shù)據(jù)明朗后，也許全面降準(zhǔn)是否有必要就會變得徹底明朗。