伍德：中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖存風(fēng)險(xiǎn) 但調(diào)控能力令人信賴

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 胡健 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 胡健 發(fā)自北京

5月13日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.7%,低于市場(chǎng)預(yù)期的8.9%。3月份該數(shù)據(jù)為8.8%，較1~2月份回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，但4月份又出現(xiàn)小幅回落。

被寄予厚望的投資也并沒(méi)有起色，17.3%的增速不僅低于上月，還創(chuàng)下近13年來(lái)新低。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)趨弱已不是懸念，但是持續(xù)走軟的背后經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)理以及未來(lái)才更受關(guān)注。

在剛剛結(jié)束的“中信里昂證券中國(guó)投資論壇”上，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪了中信里昂證券董事總經(jīng)理伍德。在他看來(lái)，目前地產(chǎn)和資本流出是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩大風(fēng)險(xiǎn)，今年GDP增速很可能低于7.5%，但會(huì)高于7%。

他同時(shí)指出，中國(guó)政府的宏觀調(diào)控能力足夠令人信賴，這既體現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)控中，又能反映在對(duì)金融和資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制上，談中國(guó)會(huì)爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)有些危言聳聽(tīng)。

地產(chǎn)和資本流出風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注/

NBD：結(jié)合宏觀調(diào)控思路，您覺(jué)得中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前運(yùn)行的狀態(tài)如何？

伍德：目前中國(guó)政府面臨的最主要挑戰(zhàn)在于如何完成既定的改革目標(biāo)，同時(shí)讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在可接受的水平，政策制定者們?cè)诖朔矫嬲媾R著越來(lái)越大的挑戰(zhàn)。

今年全國(guó)“兩會(huì)”上顯然是要將“改革”放在比“增長(zhǎng)”更重要的位置，但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)新一輪周期性下行的證據(jù)正在浮出水面，PPI的再度下滑是明確信號(hào)，3月份PPI同比下降2.3%，為2013年7月以來(lái)最大年度降幅。

NBD：目前來(lái)自經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的主要風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在哪些方面？

伍德：首先應(yīng)該就是房地產(chǎn)，最近越來(lái)越多的證據(jù)表明中國(guó)房地產(chǎn)住宅市場(chǎng)再度走軟，在三線及更低線的小城市，由于需求不振和庫(kù)存過(guò)剩，這種疲軟態(tài)勢(shì)已經(jīng)非常明顯。

對(duì)于樓市調(diào)控，政府現(xiàn)在是從行政性的收緊轉(zhuǎn)向更加市場(chǎng)化的手段。我們現(xiàn)在看到非常清楚的證據(jù)顯示，一些小城市的房?jī)r(jià)在下跌。

我們還看到12個(gè)大城市銷售額也在下降，在一級(jí)城市看到市場(chǎng)同樣有變冷情況，這只是房?jī)r(jià)走低的一個(gè)開端。政府所需要面臨的問(wèn)題就是，房地產(chǎn)市場(chǎng)怎么樣通過(guò)更加市場(chǎng)化的手段來(lái)調(diào)控。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于外匯儲(chǔ)備方面，其實(shí)就是資金在中國(guó)流出和流進(jìn)。最近幾個(gè)季度我們觀察到資本的流入在增加，有很多證據(jù)顯示這個(gè)流入并不是外國(guó)直接投資，更多的是熱錢的流入。

匯率政策已經(jīng)出現(xiàn)顯著轉(zhuǎn)向，3月中國(guó)央行將人民幣兌換美元的單日波幅從1%擴(kuò)大至2%。這些舉措似乎主要是為了震懾借入美元或港幣等來(lái)炒作收益率更高的人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品的套利交易。

今年人民幣并不是只會(huì)單邊上漲，這些點(diǎn)差交易可能受到一些損失，因此可能就會(huì)出現(xiàn)資本的流出，這可能導(dǎo)致中國(guó)的流動(dòng)性緊張。

NBD：您如何估量樓市對(duì)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)？

伍德：住宅房地產(chǎn)市場(chǎng)是在未來(lái)幾個(gè)月出現(xiàn)潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)監(jiān)控對(duì)象，我認(rèn)為今年中國(guó)GDP增速將在7%~7.5%之間，主要原因就是房地產(chǎn)低迷。

當(dāng)前背景下，銀行系統(tǒng)中與地方政府融資平臺(tái)相關(guān)的壞賬隱憂已是眾所周知，之所以沒(méi)有造成恐慌，是因?yàn)榈胤秸畟鶆?wù)與中央政府債務(wù)被列在同一張資產(chǎn)負(fù)債表上，因此只要中央政府的資產(chǎn)負(fù)債表依然相對(duì)健康，情況就還在控制之中。

不過(guò)，如果住宅房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入新一輪由市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的重大下行期，那么銀行系統(tǒng)及與之相關(guān)的“影子銀行”中的通縮創(chuàng)傷就可能升級(jí)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其考慮到備受熱議的理財(cái)產(chǎn)品繁榮完全依賴于以誘人的條件向地方政府基建項(xiàng)目、房地產(chǎn)開發(fā)商以及如今備受壓力的采掘行業(yè)提供貸款。

政府希望房地產(chǎn)更多轉(zhuǎn)向市場(chǎng)調(diào)控，但在流動(dòng)性收緊的環(huán)境中，出現(xiàn)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)型放緩的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增大。

政府具有風(fēng)險(xiǎn)掌控能力/

NBD：正如您所講，改革更加受到政府關(guān)注，但面對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩，您怎么分析政府的想法？

伍德：我覺(jué)得如果上述地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等的確是風(fēng)險(xiǎn)所在，中國(guó)政府并未否認(rèn)經(jīng)濟(jì)正面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，同時(shí)，政府仍謹(jǐn)慎地相信通過(guò)審慎的漸進(jìn)式去杠桿化和針對(duì)性改革，這些困難能夠被克服。

即便全球唱淡中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的聲音日益響亮，但眼下投資者給予中國(guó)的關(guān)注和投資仍然合情合理。首先，自1978年中國(guó)改革開放36年來(lái)的成績(jī)說(shuō)明中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層在指引經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展方面有足夠能力。

另外，需要關(guān)注的就是，對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)看淡者提出的種種問(wèn)題，決策者們顯然有著充分的認(rèn)識(shí)，也并未予以否認(rèn)。

NBD：您覺(jué)得政府調(diào)控最需要考慮的問(wèn)題是什么？

伍德：要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，就必須有容忍增長(zhǎng)放緩的器量，至于將今年的GDP增速目標(biāo)劃定在7.5%左右還是7%，我認(rèn)為這些都是細(xì)枝末節(jié)。

目前來(lái)看，可能導(dǎo)致決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)感到緊張，并會(huì)實(shí)施更多“反改革”刺激措施的，更多考慮的其實(shí)是就業(yè)，而不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率本身。

中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然非常富有彈性，大部分工作崗位來(lái)自私營(yíng)部門，正因如此，去年11月的十八屆三中全會(huì)上，決策層將改善民營(yíng)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境作為改革計(jì)劃的重要任務(wù)之一。

目前來(lái)看，改善私營(yíng)部門經(jīng)營(yíng)環(huán)境的重要性如何夸大都不為過(guò)。據(jù)估計(jì)，中國(guó)的實(shí)際GDP每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)將會(huì)創(chuàng)造160萬(wàn)新增就業(yè)。如果在城市允許以私營(yíng)部門為主的服務(wù)業(yè)蓬勃發(fā)展，尤其考慮到中國(guó)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，那么擴(kuò)大就業(yè)的空間會(huì)更加廣闊。

這種看法無(wú)疑是正確的，目前估計(jì)約80%的城市就業(yè)來(lái)自私營(yíng)部門，至少90%的新工作崗位是由私營(yíng)部門創(chuàng)造的。

NBD：在金融市場(chǎng)的調(diào)控中，政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的掌控力如何？

伍德：中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層并不否認(rèn)投資過(guò)熱或信貸增長(zhǎng)過(guò)快的問(wèn)題，這的確是一個(gè)挑戰(zhàn)，這個(gè)問(wèn)題的關(guān)鍵應(yīng)該在于中國(guó)能否避免過(guò)快地推進(jìn)全面金融自由化，如果不能過(guò)快避免，中國(guó)將遭遇真正的“明斯基時(shí)刻”，即資產(chǎn)價(jià)值崩潰的可能性會(huì)大大增加。

但目前決策層的共識(shí)是，盡管近年來(lái)資本賬戶的確變得更加開放，但一旦決策層認(rèn)為資本流出是一個(gè)問(wèn)題，在當(dāng)前的情況下，中國(guó)政府仍然有方法重新控制局面，這一點(diǎn)我覺(jué)得至關(guān)重要。

金融服務(wù)業(yè)改革動(dòng)力強(qiáng)勁/

NBD：中國(guó)金融領(lǐng)域關(guān)于監(jiān)管、改革、風(fēng)險(xiǎn)等一系列問(wèn)題日益凸顯，您怎么看待目前“影子銀行”的問(wèn)題？

伍德：鑒于信托產(chǎn)品逐漸到期的隱患，未來(lái)數(shù)個(gè)季度中國(guó)顯然還存在一些必須跨越的雷區(qū)。截至目前，將在2014年下半年和2015年到期的信托產(chǎn)品至少已經(jīng)達(dá)到人民幣2萬(wàn)億元和3.6萬(wàn)億元。

如果是跟煤礦或一些小城市房地產(chǎn)相關(guān)的信托產(chǎn)品出現(xiàn)問(wèn)題，未來(lái)到期的類似產(chǎn)品更多，政府是每次都去救助嗎？我認(rèn)為這樣是非常不好的，因?yàn)闀?huì)造成巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)。政府應(yīng)該讓這個(gè)市場(chǎng)有一定的紀(jì)律，一些產(chǎn)品可以讓它去違約。

NBD：中國(guó)的信貸增速過(guò)快，貨幣存量過(guò)大，被外界熱議，您怎么看待現(xiàn)狀及未來(lái)的演化趨勢(shì)？

伍德：今年中國(guó)央行M2目標(biāo)是13%，從年化增長(zhǎng)來(lái)看，銀行信貸和社會(huì)融資顯然都在逐步放緩，人民幣銀行貸款增速已從2012年9月的同比16.3%放緩至今年3月的同比13.9%，社會(huì)融資存量增速?gòu)?013年4月的同比22.7%放緩至今年3月的同比16.7%。

這個(gè)過(guò)程如果持續(xù)，應(yīng)該會(huì)使信貸相對(duì)名義GDP的增速逐漸回落至雷曼危機(jī)之前的水平。在2004~2008年間，銀行貸款增速基本與名義GDP增長(zhǎng)同步。

我估計(jì)目前社會(huì)融資數(shù)據(jù)中報(bào)告的貸款活動(dòng)有三分之一至一半來(lái)自現(xiàn)有貸款的再融資，尤其是地方政府融資平臺(tái)的展期貸款。這個(gè)問(wèn)題可以一分為二來(lái)看，積極的一面是貸款并未被用于投機(jī)活動(dòng)，而是流入了基建領(lǐng)域，至少部分被用于公用事業(yè)了。但是消極的一面也很明顯，現(xiàn)有貸款展期會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成拖累。

NBD：互聯(lián)網(wǎng)金融在目前的中國(guó)是個(gè)熱詞，您怎么看其背后的邏輯？

伍德：經(jīng)濟(jì)背負(fù)的重?fù)?dān)現(xiàn)在明顯反映在傳統(tǒng)國(guó)有部門的產(chǎn)能過(guò)剩上，PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)是表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性改革的確意味著國(guó)有部門遲早要改革，但目前鮮有證據(jù)表明一場(chǎng)重大的國(guó)企改革即將拉開帷幕，改革動(dòng)力依然強(qiáng)勁的領(lǐng)域是金融服務(wù)行業(yè)。

盡管中國(guó)央行對(duì)信托及相關(guān)理財(cái)行業(yè)造成的風(fēng)險(xiǎn)存有警惕，但其鼓勵(lì)理財(cái)產(chǎn)品全面繁榮，并以此推動(dòng)實(shí)質(zhì)性利率自由化的意圖也不言而喻。

央行鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融作為一種迫切需要的催化劑，促使毫無(wú)創(chuàng)新動(dòng)能的銀行業(yè)重新洗牌，這其中的風(fēng)險(xiǎn)就是會(huì)帶來(lái)一場(chǎng)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，但改革是循序漸進(jìn)的，決策者們對(duì)金融行業(yè)監(jiān)管心中有數(shù)，說(shuō)危機(jī)會(huì)立即爆發(fā)未免有些悲觀。