張敬偉：滬港通是金融改革關(guān)鍵一環(huán)

◎張敬偉（察哈爾學(xué)會研究員）

滬港通這次真的通了！今年以來，國際輿論對中國經(jīng)濟(jì)基本持懷疑主義。中國經(jīng)濟(jì)的任何一項(xiàng)指標(biāo)，都會被其用放大鏡或顯微鏡過度掃描，既要從中找到中國經(jīng)濟(jì) “不行了”的確鑿證據(jù)，又憂慮中國經(jīng)濟(jì)“真不行了”，給脆弱的全球經(jīng)濟(jì)以新的打擊。

滬港通的意義在于，A股市場開放走出了更遠(yuǎn)一步。在中國上一輪改革開放過程中，金融體制并未完全放開。這確保了中國經(jīng)濟(jì)在高速發(fā)展的同時(shí)，避免了市場的紊亂，有效監(jiān)管也給中國金融市場提供了阻擋外部危機(jī)的防火墻。新一輪的深化改革，金融市場必須主動改革，否則改革的紅利將被滯后的體制弊端所抑制而難得實(shí)現(xiàn)。

金融改革的步伐已經(jīng)“走起”，即“兩率”（人民幣匯率、利率）市場化和資本項(xiàng)目的可兌換。從前段時(shí)期人民幣匯率的波動、銀行破產(chǎn)和銀行存款保險(xiǎn)制度的政策宣示和輿論討論等不難看出，這三大改革幾乎同時(shí)推動，但是也存在著順序上的先后。按照中國人民銀行副行長易綱的說法，應(yīng)優(yōu)先推進(jìn)匯率市場化，有望在今年建立存款保險(xiǎn)制度。

滬港通就是這“一攬子系統(tǒng)化”的關(guān)鍵一環(huán)。關(guān)于滬港通，內(nèi)地、香港以及國際社會的輿論和專業(yè)機(jī)構(gòu)，從微觀到宏觀，從定量到定性已有連篇累牘的分析。這些評價(jià)均有道理。

滬港通是A股市場和金融改革的一大舉措，國際社會對A股市場的“對外開放”樂觀其成。香港對這一好消息很 “興奮”——據(jù)FT中文網(wǎng)報(bào)道，新規(guī)發(fā)布當(dāng)天，港交所交易額達(dá)到1000億港元，相比之下，去年港交所每日平均交易額僅有620億港元。在券商股的帶領(lǐng)下，當(dāng)日港股猛漲近12%。中國銀河證券上漲8.3%，海通證券上漲7.9%，中信證券上漲10%。

A股市場表現(xiàn)不佳，一路改革走來，給投資者的印象依然是監(jiān)管不力，時(shí)有違規(guī)操作的魅影浮蕩，不規(guī)矩的上市企業(yè)和機(jī)構(gòu)借此虹吸資本，投資者被套牢。在決策層和投資者看來，這種封閉式的股市系統(tǒng)，對接先進(jìn)市場，已是當(dāng)務(wù)之急。2007年，港股直通車曾在天津單向式試點(diǎn)，但隨后引發(fā)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)恐懼，促使決策層放慢腳步，港股直通車被無限期暫停。

改革的步伐并未停止，即通過合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）和合格的境外機(jī)構(gòu)投資者 （QFII）來進(jìn)行境內(nèi)外股市的“雙聯(lián)”投資。在貨幣沒有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未開放的情況下，通過過渡性的制度安排，有限度地引進(jìn)外資、開放資本市場，即監(jiān)管下的放開。

滬港通既不同于港股直通車的“單向性”，也區(qū)別于QDII和QFII的“機(jī)構(gòu)性”，兼具了“雙向性”和“個體性”。當(dāng)然，滬港通也有每日跨境投資總額度的限制，而且新規(guī)適用的個股局限為兩地同時(shí)上市的公司股票和精選藍(lán)籌股。

這已屬不易。此項(xiàng)改革在核心上實(shí)現(xiàn)了“互聯(lián)互通”的突破，但改革也不能大撒把，必須要風(fēng)險(xiǎn)可控。如果說港股直通車是試水，QDII和QFII是實(shí)驗(yàn)，滬港通則具有現(xiàn)實(shí)的改革實(shí)踐意義。

港股的成熟性不亞于歐美股市，滬港通提供了一把滬市打開先進(jìn)市場之鎖的安全鑰匙，完善交易制度、監(jiān)管規(guī)則，使股票估值更加合理，提高投資者交易水平，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。在安全可控的路徑下，滬港通的實(shí)踐可以在未來實(shí)現(xiàn)中國股市和美歐股市的兼容對接。

“兩率”市場化，資本項(xiàng)目可兌換，滬港通試點(diǎn)，這一攬子改革的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)人民幣的國際化，只有當(dāng)人民幣成為像美元這樣的世界 “硬通幣”，中國在全球化中才享有真正的話語權(quán)。

（本文觀點(diǎn)僅代表作者立場）