優(yōu)先股試點(diǎn)提升銀行股杠桿 估值預(yù)期分化

3月21日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，這預(yù)示著討論多時(shí)的優(yōu)先股試點(diǎn)終于將水落石出了，此舉對(duì)于完善資本市場(chǎng)融資功能無疑是個(gè)積極的信號(hào)，對(duì)于股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)利好影響不言而喻。不過業(yè)內(nèi)人士也表示，優(yōu)先股試點(diǎn)對(duì)于不同行業(yè)和板塊的影響不盡相同。那么，哪些板塊將是優(yōu)先股試點(diǎn)的最大受益者？

⊙廣發(fā)證券

2013年1月1日開始實(shí)施的《商業(yè)銀行資本管理辦法》，將商業(yè)銀行的資本組成分成三個(gè)層級(jí)，分別為：核心一級(jí)資本、其他一級(jí)資本和二級(jí)資本，并設(shè)置了逐年達(dá)標(biāo)要求。系統(tǒng)重要性銀行在2013年應(yīng)滿足一級(jí)資本充足率達(dá)到7.5%，此后逐年遞增0.4%直至2018年達(dá)到《巴塞爾Ⅲ》規(guī)定的9.5%的要求，非系統(tǒng)重要性銀行2013年的一級(jí)資本充足率監(jiān)管指標(biāo)為6.5%，此后5年逐年遞增0.4%直至2018年達(dá)到8.5%。

資本充足率需達(dá)標(biāo) 銀行融資壓力驟增

為了滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的資本充足率要求，國(guó)內(nèi)各家商業(yè)銀行也在積極探索和大膽嘗試新型資本工具的發(fā)行。根據(jù)巴塞爾協(xié)議Ⅲ，核心一級(jí)資本應(yīng)具備本金永久性、收益來自可分配項(xiàng)目、沒有被贖回或取消的預(yù)期以及清算順序在最后等特征，而優(yōu)先股中的永久優(yōu)先股、不可累積優(yōu)先股、有條件贖回優(yōu)先股都具備銀行核心一級(jí)資本所要求的特征。

當(dāng)前，我國(guó)商業(yè)銀行只能通過普通股融資的手段擴(kuò)充核心一級(jí)資本以滿足監(jiān)管層對(duì)于一級(jí)資本充足率的要求。在優(yōu)先股推出后，銀行可在低估值的背景下通過發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充其他一級(jí)資本，從而提升核心資本充足率，有利于銀行普通股杠桿水平的提高。

一級(jí)資本缺口擴(kuò)大 銀行推出優(yōu)先股勢(shì)在必行

銀行業(yè)是以資本為杠桿運(yùn)作的行業(yè)，隨著業(yè)務(wù)發(fā)展及規(guī)模擴(kuò)張，我國(guó)商業(yè)銀行的資本缺口將逐步顯現(xiàn)出來。對(duì)此我們從三個(gè)方面進(jìn)行了測(cè)算假設(shè)，測(cè)算結(jié)果顯示，在未來5年內(nèi)，我國(guó)上市銀行一級(jí)資本缺口趨近3000億元。與此同時(shí)，未來5年內(nèi)，按資本底線，半數(shù)銀行存在一定的股權(quán)融資壓力。而在上市銀行估值持續(xù)破凈的局面下，為了減輕上市銀行普通股融資壓力，作為合格一級(jí)資本工具的優(yōu)先股試點(diǎn)十分迫切，其中，平安、農(nóng)行、民生、興業(yè)、華夏、浦發(fā)銀行(600000)的資本缺口相對(duì)較大。

在未來5年內(nèi)，16家上市銀行一級(jí)資本缺口總規(guī)模也呈逐年遞增的趨勢(shì)，永久性的、非累計(jì)的、包含轉(zhuǎn)股或減記條款且沒有明確贖回預(yù)期的優(yōu)先股，可以作為合格一級(jí)資本工具供銀行補(bǔ)充一級(jí)資本，從而緩解資本壓力。因此隨著我國(guó)銀行業(yè)一級(jí)資本缺口逐漸顯現(xiàn)并擴(kuò)大，優(yōu)先股的推出勢(shì)在必行。

當(dāng)前IPO重啟在即，3月底流動(dòng)性仍存壓力，因此操作上應(yīng)短期關(guān)注優(yōu)先股的試點(diǎn)推進(jìn)。年內(nèi)行業(yè)整體性機(jī)會(huì)較小，但戰(zhàn)略領(lǐng)先、業(yè)務(wù)特色鮮明、盈利能力強(qiáng)的銀行股估值預(yù)期將與行業(yè)分化，建議關(guān)注浦發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行(601288)、平安銀行(000001)、興業(yè)銀行(601166)、招商銀行。