易憲容：金融創(chuàng)新不可超越市場(chǎng)監(jiān)管基本原則

央行下發(fā)暫停支付寶、財(cái)付通的線下二維碼支付、虛擬信用卡等相關(guān)業(yè)務(wù)，并要求支付寶、財(cái)付通將相關(guān)產(chǎn)品詳細(xì)介紹、管理制度、操作流程等情況上報(bào)的文件后，市場(chǎng)反響強(qiáng)烈，相關(guān)公司股價(jià)大跌，引發(fā)了對(duì)各方互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管問題的激烈爭(zhēng)論。贊同者、反對(duì)者都從不同的角度來(lái)表達(dá)各自的觀點(diǎn)。不過，這些觀點(diǎn)太多是意見，更多涉及利益關(guān)系。比如有人說(shuō)，央行的這些規(guī)定會(huì)嚴(yán)重扼殺互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，或把互聯(lián)網(wǎng)金融扼殺在襁褓之中。有人甚至認(rèn)為，這是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融動(dòng)了傳統(tǒng)銀行業(yè)及銀聯(lián)的乳酪，對(duì)于政府主導(dǎo)的金融業(yè)來(lái)說(shuō)，出臺(tái)政策遏制互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展是必然。

市場(chǎng)存在這股強(qiáng)烈反對(duì)之聲毫不奇怪。因?yàn)?，爆炸式增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)金融，不僅正在改變著金融市場(chǎng)之行為，沖擊著傳統(tǒng)金融業(yè)的基本秩序，而且還形成一股強(qiáng)烈反對(duì)央行對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的力量。而從這些爆炸式增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品看，從短期及表面上確實(shí)給投資者帶來(lái)一定收益。正是這種收益，對(duì)于當(dāng)前以利益為導(dǎo)向的社會(huì)來(lái)說(shuō)，便成了判斷善惡的標(biāo)準(zhǔn)，而不再去顧及金融監(jiān)管的市場(chǎng)法則及公共利益。也就是說(shuō)，如果新的監(jiān)管規(guī)則觸動(dòng)了這種收益就是天大的惡，而不在于這種監(jiān)管是出于整個(gè)社會(huì)的公共利益。在這樣的背景下，筆者認(rèn)為，對(duì)于研究者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在最為重要的，是要從學(xué)理上、從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法則上，從公共利益的角度來(lái)分析，揭示事件的真相，讓市場(chǎng)及民眾能更清晰地了解事件的來(lái)龍去脈。

首先，從學(xué)理上說(shuō)，無(wú)論金融市場(chǎng)如何發(fā)展與繁榮，無(wú)論金融市場(chǎng)采取何種先進(jìn)的技術(shù)與工具，無(wú)論金融產(chǎn)品如何具有技術(shù)性與虛擬性，歸根結(jié)底，這些金融產(chǎn)品的核心仍然是金融，而不是相關(guān)的技術(shù)。先進(jìn)技術(shù)只是金融創(chuàng)新的一種新形式。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的核心仍然是金融，而不是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)。由于互聯(lián)網(wǎng)金融的核心是金融，因此互聯(lián)網(wǎng)金融所改變的是現(xiàn)實(shí)金融的方式而不是金融本身，而互聯(lián)網(wǎng)金融的任何交易都是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。這就很清楚，金融所具有的信息不對(duì)稱、交易成本、外部效應(yīng)、公共性、弱勢(shì)投資者利益容易受到侵害，需要有政策保護(hù)以及謹(jǐn)慎監(jiān)管等本性，互聯(lián)網(wǎng)金融不可能、也不會(huì)改變。

既然互聯(lián)網(wǎng)金融也是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，那么互聯(lián)網(wǎng)金融就得要有嚴(yán)格的信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別機(jī)制和程序，以及嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。任何互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品都得保證信息公開透明，也有盡責(zé)告訴投資者特別是弱勢(shì)投資者其投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的義務(wù)。還有，互聯(lián)網(wǎng)金融的公共性也要求提升其為實(shí)體服務(wù)的能力。因此，央行對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管也是學(xué)理上的要求。

其次，從市場(chǎng)法則來(lái)看，市場(chǎng)可以對(duì)資源配置起決定性作用，但市場(chǎng)也會(huì)失靈。因此，金融監(jiān)管也是市場(chǎng)的要義所在。特別是任何金融創(chuàng)新都試圖突破現(xiàn)有金融監(jiān)管制度規(guī)則，這是再正常不過的事情。但是，金融創(chuàng)新不可超越金融監(jiān)管之底線。而金融監(jiān)管的底線主要又可分為兩個(gè)方面，一是金融創(chuàng)新不能過度扭曲為金融異化，即金融創(chuàng)新的產(chǎn)品不是提高為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力，而是變成了在金融體系內(nèi)部循環(huán)謀利的工具，或僅是錢生錢的工具。如果金融創(chuàng)新扭曲成了金融異化，政府就有責(zé)任對(duì)這類產(chǎn)品實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管甚至嚴(yán)重限制;二是由于金融本身就是一種公共品，因此任何金融創(chuàng)新都不能危害整個(gè)社會(huì)的公共利益，比如，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，或成為洗錢及犯罪的工具。如果一種金融創(chuàng)新超越了這種金融監(jiān)管的底線，政府就有責(zé)任出臺(tái)相關(guān)的監(jiān)管規(guī)則來(lái)規(guī)范之，否則就是政府監(jiān)管的失職。

可以說(shuō)，2008年美國(guó)金融危機(jī)之后，發(fā)達(dá)國(guó)家一系列的金融監(jiān)管制度改革，主旨就是要提高識(shí)別、分析監(jiān)測(cè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力并采取政策措施消除或減少風(fēng)險(xiǎn)，以最大限度確保金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。這也正是當(dāng)前世界各國(guó)金融監(jiān)管的要求及底線。換言之，這也已經(jīng)是現(xiàn)代金融監(jiān)管考量的基本趨勢(shì)。毫無(wú)疑問，對(duì)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融來(lái)說(shuō)，也同樣如此。千萬(wàn)不要認(rèn)為凡是金融創(chuàng)新就是好的，就應(yīng)該讓其順暢發(fā)展。我們歡迎金融創(chuàng)新，寄望金融創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新不可超越金融監(jiān)管的底線。

國(guó)內(nèi)方興未艾的互聯(lián)網(wǎng)金融，給傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)注入更多活力與發(fā)展動(dòng)力，也正在提升金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力，并在一定意義上增加了整個(gè)社會(huì)的福利水平。但是，它面臨的風(fēng)險(xiǎn)與隱患，也絕不容小覷，政府不能不高度關(guān)注，不能沒有相關(guān)的監(jiān)管條例來(lái)規(guī)范。比如大半年來(lái)最為火爆的余額寶，確實(shí)給消費(fèi)者帶來(lái)很大方便，也增加了收益，但余額寶所存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患同樣不可小視。比如，資產(chǎn)與負(fù)債的期限錯(cuò)配和冒險(xiǎn)的流動(dòng)性管理風(fēng)險(xiǎn)(如T+0轉(zhuǎn)賬條款及貨幣基金的T+1資金管理，只有預(yù)期資金流出5%的額外準(zhǔn)備)、信用風(fēng)險(xiǎn)(其信用基礎(chǔ)仍然是建立在政府隱性擔(dān)保上)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(其收益率完全是建立在不確定的市場(chǎng)變化基礎(chǔ)上，)、操作風(fēng)險(xiǎn)(身份識(shí)別寬松、相關(guān)信息不公開透明、對(duì)投資者教育不足、反洗錢反犯罪措施盡職調(diào)查低)等等。

還有，央行之所以暫停線下條形碼支付業(yè)務(wù)，不僅因?yàn)檫@種業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)終端業(yè)務(wù)模式有很大差別，或突破了現(xiàn)有的業(yè)務(wù)模式，還在于如果沒有嚴(yán)格信息識(shí)別技術(shù)，客戶信息及客戶資金安排，這種互聯(lián)網(wǎng)金融支付模式會(huì)使用戶隨時(shí)都面臨嚴(yán)重侵害的威脅。就如比特幣，其信息識(shí)別技術(shù)及加密技術(shù)都比線下條碼支付系統(tǒng)更先進(jìn)，但比特幣運(yùn)行過程中的問題與漏洞，已使不少客戶遭受到了嚴(yán)重財(cái)產(chǎn)損失。因此，監(jiān)管部門對(duì)這種互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)重新進(jìn)行市場(chǎng)準(zhǔn)入審查也是一種責(zé)任。對(duì)于暫停虛擬信用卡業(yè)務(wù)也是如此。

當(dāng)然，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融最好的監(jiān)管是少監(jiān)管，但這有個(gè)前提，那就是盡快建立起中國(guó)的市場(chǎng)信用制度，公開透明信息披露機(jī)制，加快存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程等。一言以蔽之，全面提升金融市場(chǎng)的制度化、法制化、市場(chǎng)化水平，才是減少政府對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的最好方式。