期指尾盤翻紅 機(jī)構(gòu)挖掘黑馬潛力股

錢江水利：創(chuàng)投和水務(wù)主業(yè)雙向驅(qū)動業(yè)績拐點到來

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司

報告要點

事件描述

公司3月18日晚發(fā)布2013年年報，公司2013年實現(xiàn)營業(yè)收入7.34億元，歸屬凈利潤1882萬元，基本每股收益0.07元，分別同比增長8.2%、3.2%和3.2%,整體維持低速增長。

事件評論

創(chuàng)投業(yè)績將實現(xiàn)倍增，增厚公司凈利潤。公司參股27.9%的天堂硅谷將在IPO第二輪重啟、并購重組加速審批的政策環(huán)境下，實現(xiàn)項目的順利退出，兌現(xiàn)投資收益。預(yù)計2014和2015年，天堂硅谷將實現(xiàn)凈利潤2.4億元和2.9億元，相應(yīng)地，為公司貢獻(xiàn)投資收益6699和8100萬元，同比倍增。估值方面，國外創(chuàng)投行業(yè)的平均估值為34倍，其中黑石、凱雷等估值水平均在35倍左右，因此，公司估值也具備提升空間。

分項目看，天堂硅谷目前在會項目合計7個，預(yù)計投資金額合計1億元，綜合考慮管理費和利潤分成，預(yù)計2014和2015年將帶來投資收益合計1.34億元；已上市方面，公司管理基金所持四家上市公司股權(quán)，所持市值合計4.1億元；公司目前管理5只并購基金，從長期看，并購基金將成為天堂硅谷的主要戰(zhàn)略方向之一。

2013年11月浙江省省委提出“五水共治”，為公司的水務(wù)主業(yè)發(fā)展提供有利的外部政策環(huán)境。且水處理能力高于相近市值的同類水務(wù)公司，且業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長。同時定增將帶來水務(wù)主業(yè)的經(jīng)營拐點。目前公司預(yù)計定增1億股，募集資金7.45億元，做大做強(qiáng)公司的水務(wù)主業(yè)，各項目的預(yù)計內(nèi)部收益率為10%。此外，公司的水務(wù)凈利潤長期維持在6%以下，顯著低于其他上市的水務(wù)公司（10%-20%），主要由于公司的銷售費用率較高，有望通過費用管控大幅提升水務(wù)主業(yè)的盈利空間。

公司2014年將迎來業(yè)績拐點，驅(qū)動因素較為確定：1、IPO的第二輪重啟和并購重組將加速創(chuàng)投業(yè)績的釋放，其中7家在會項目、4家已上市項目、5家并購基金等將為公司帶來投資收益6699萬元，業(yè)績實現(xiàn)倍增；2、結(jié)合浙江“五水共治”的政策環(huán)境，公司定增募資7.45億元，將做大做強(qiáng)公司的供水和污水處理業(yè)務(wù)；3、水利置業(yè)的資產(chǎn)剝離減少公司業(yè)績負(fù)面因素的同時將收回4.3億元應(yīng)收賬款。預(yù)計2014和2015年公司EPS分別為0.41和0.52億元，對應(yīng)目前股價PE分別為19倍和14倍，維持推薦！