鑫龍電器(002298)：成本決定市場(chǎng)接受度

近日，鑫龍的“關(guān)聯(lián)”公司美國(guó)ZBB在納斯達(dá)克市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼，但也引來(lái)頗多質(zhì)疑--ZBB多年收益為負(fù)，有數(shù)據(jù)顯示截至2013年三季度公司凈利潤(rùn)僅為-260萬(wàn)美元，一家得到美國(guó)政府“關(guān)照”奧巴馬總統(tǒng)“眷顧”的公司如此“窘迫”。

從各性能指標(biāo)來(lái)看，ZBB的鋅溴電池可謂強(qiáng)勁--它擁有快速充電功能、可深度放電、能量密度高、相對(duì)體積小、轉(zhuǎn)換效率近70%、循環(huán)壽命達(dá)30000次或20年、對(duì)環(huán)境溫度幾乎無(wú)要求。但是，為何如此先進(jìn)的高科技產(chǎn)品在美國(guó)銷(xiāo)路并不好呢，我們認(rèn)為，最主要的原因是--價(jià)格，或者說(shuō)是成本！

1、人工成本：見(jiàn)過(guò)鋅溴電池整機(jī)的人都知道，那是無(wú)法通過(guò)自動(dòng)流水線生產(chǎn)的，甚至機(jī)器人都用不上，毫不過(guò)分的說(shuō)，鋅溴電池需要有經(jīng)驗(yàn)的技術(shù)工程師手工打造。我們估算，在美國(guó)一臺(tái)鋅溴電池整機(jī)的總成本中超過(guò)1/3為人工成本，占比過(guò)高。

2、材料及部件成本：僅以機(jī)殼為例，預(yù)計(jì)在美國(guó)采購(gòu)的價(jià)格幾乎未鑫龍自產(chǎn)價(jià)格的6-8倍，而電池隔板、添加劑、電堆等重要部件美國(guó)的采購(gòu)價(jià)則更為昂貴。

正因受到價(jià)格因素的羈絆，ZBB的產(chǎn)品基本只能面向軍方，進(jìn)入民用市場(chǎng)少之又少。但是，當(dāng)鋅溴電池在中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)后，高昂的人工成本明顯下降，大部分材料及部件均可逐步國(guó)產(chǎn)化，未來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；圃鞂脮r(shí)電池的成本將從目前的400美元/KWH下降到150美元左右/KWH，接近鉛酸電池的水平，市場(chǎng)接受程度將明顯提高。

盈利預(yù)測(cè)及估值

我們預(yù)計(jì)，2014年公司每股收益0.32元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率約30倍?？紤]到公司鋅溴電池的路線交貨，由此將為公司帶來(lái)明顯的估值提升，我們暫維持鑫龍電器“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。(盈利預(yù)測(cè)暫未計(jì)算電池業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn))。浙商證券