中小企業(yè)的“新三板”私房賬

“新三板”，對(duì)于實(shí)力并不雄厚的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，有可能是助力飛躍的神奇跳板，也有可能變成壓垮自身的沉重包袱。一旦掛牌，就像逆水行舟，不進(jìn)則退

一個(gè)月前，來(lái)自全國(guó)的285家企業(yè)集體登陸全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，即人們所熟知的新三板，拉開(kāi)了新三板擴(kuò)容至全國(guó)的序幕。如今，眾多中小企業(yè)家正在面對(duì)一道十分現(xiàn)實(shí)的選擇題，按部就班地經(jīng)營(yíng)，或者登陸新三板成為公眾公司，從而擁抱資本市場(chǎng)中無(wú)限的資源與機(jī)遇，但這樣的機(jī)會(huì)可能也要價(jià)不菲。

在擴(kuò)容后首批掛牌的企業(yè)中，除了像湘財(cái)證券這樣的成熟企業(yè)外，更多的是處于成長(zhǎng)期的小微企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在首批掛牌企業(yè)中，有81%股本在5000萬(wàn)以下，45%股本在500萬(wàn)至2000萬(wàn)之間。超過(guò)50%的企業(yè)營(yíng)業(yè)收入在5000萬(wàn)元以內(nèi)。

上海證券報(bào)記者調(diào)研多家新掛牌中小企業(yè)后了解到，登陸新三板成為公眾公司之后，企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)成本產(chǎn)生了較大變化。與此同時(shí)，登陸新三板在為企業(yè)提供新融資渠道之外，也為企業(yè)帶來(lái)銀行信貸額度提升、地方政府政策扶持等便利，為企業(yè)跨越式發(fā)展提供了可能。

在受訪的多位企業(yè)家看來(lái)，登陸新三板將企業(yè)置入了一個(gè)不進(jìn)則退的壓力環(huán)境中。如果企業(yè)奮發(fā)進(jìn)取，則能在新三板的助力下勇攀高峰，如果企業(yè)得過(guò)且過(guò)，貿(mào)然掛牌則可能背上沉重的包袱得不償失。

走進(jìn)新三板的中小企業(yè)們，猶如逆行于山溪中的魚(yú)，其中的佼佼者在急流的捶打下茁壯、蛻變，孕育著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新生力量。⊙記者浦泓毅○編輯李劍鋒

新三板能為企業(yè)做什么？

對(duì)于新三板擴(kuò)容后的首批掛牌企業(yè)來(lái)說(shuō)，雖然時(shí)間不長(zhǎng)，但登陸新三板給企業(yè)帶來(lái)的變化，不少企業(yè)家已經(jīng)深有體會(huì)。

在企業(yè)家看來(lái)，掛牌新三板之后企業(yè)發(fā)生最直接的改變，就是知名度的提升和各類(lèi)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的慕名而來(lái)。據(jù)三景科技總經(jīng)理許一青介紹，在公司掛牌后不久，就有多家投資公司主動(dòng)上門(mén)洽談，目前已經(jīng)簽訂了4000萬(wàn)的增發(fā)募資協(xié)議。

“三景科技今年的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)100%的增長(zhǎng)，使?fàn)I收達(dá)到4個(gè)億。”許一青表示，“這4000萬(wàn)可以說(shuō)這個(gè)計(jì)劃的強(qiáng)心劑，有了這筆錢(qián)，我才真正看到4個(gè)億不是遙不可及的。如果沒(méi)有新三板掛牌，可以說(shuō)這筆錢(qián)和我們是沒(méi)有緣分的。”

除了直接融資，令企業(yè)家們出乎意料的是，銀行也因?yàn)樾氯鍖?duì)掛牌企業(yè)青眼有加。不少銀行在企業(yè)掛牌新三板之后提高了授信。

“過(guò)去一周每一天都有銀行的人來(lái)找我，”許一青不無(wú)興奮地告訴記者，“過(guò)去有業(yè)務(wù)往來(lái)的銀行也主動(dòng)提高了信貸額度。”

多家掛牌企業(yè)均表示，由于掛牌時(shí)間尚短，上門(mén)接觸的投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司股份給出的溢價(jià)并不理想，所以他們短期內(nèi)更愿意通過(guò)增加銀行信貸的方式融資。

“銀行信貸額度的提升對(duì)我們中小企業(yè)來(lái)說(shuō)很重要，”蘇州某掛牌企業(yè)負(fù)責(zé)人向記者表示，“企業(yè)的土地、廠房，這些可以用于抵押的固定資產(chǎn)是有限的，沒(méi)有特殊情況銀行信貸額度到一定量之后很難再上去。但企業(yè)成了公眾公司，銀行對(duì)企業(yè)的信用評(píng)估就有很大提升。”

昆山高新技術(shù)園區(qū)的一位官員也對(duì)記者表示，區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行普遍認(rèn)為，順利掛牌對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常現(xiàn)實(shí)的增信方式。“據(jù)我了解，我們區(qū)內(nèi)很多銀行都劃出了新三板企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)信貸資金。”這位官員表示。

一位企業(yè)家告訴記者，企業(yè)掛牌之后雖然吸引到一些投資機(jī)構(gòu)，但股東和投資機(jī)構(gòu)對(duì)價(jià)格還有較大分歧。股東并不十分愿意在企業(yè)高速發(fā)展的初期低價(jià)稀釋股權(quán)，因此對(duì)新增銀行信貸更有好感。

無(wú)論是股權(quán)投資還是銀行貸款，新的融資渠道也為一些處于發(fā)展瓶頸的企業(yè)提供了轉(zhuǎn)型的契機(jī)。

蘇州蘇大明世光學(xué)股份有限公司就是這樣一家企業(yè)。蘇大明世主營(yíng)眼鏡鏡片模具，屬于精耕精密光學(xué)領(lǐng)域的高科技企業(yè)。企業(yè)以1200萬(wàn)的年產(chǎn)值創(chuàng)造了每年400萬(wàn)的稅后利潤(rùn)，盈利能力頗為可觀。但由于技術(shù)進(jìn)步接近極限，企業(yè)的發(fā)展也正面臨瓶頸期。

據(jù)蘇大明世董秘李俊介紹，蘇大明世的主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于細(xì)分市場(chǎng)中最高端的一部分。公司的主要特點(diǎn)是技術(shù)優(yōu)勢(shì)，如果去做下游產(chǎn)品，產(chǎn)值可以迅速做大，但企業(yè)在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、成本管理上的能力也需要加強(qiáng)。如果將主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)大到精密光學(xué)的其他領(lǐng)域，例如相機(jī)鏡頭等，就需要更多的資本投入，股東決策非常謹(jǐn)慎。

“我們企業(yè)主要靠技術(shù)吃飯，以前每一兩年推出一個(gè)系列的新產(chǎn)品，但市場(chǎng)山寨跟風(fēng)很快，一個(gè)產(chǎn)品最多保持三年。但是眼鏡模具技術(shù)級(jí)別已經(jīng)到頭了，企業(yè)要繼續(xù)發(fā)展，就必須轉(zhuǎn)型，而這就需要資本支撐。”李俊告訴記者。

而在順利掛牌之后，蘇大明世感到借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的契機(jī)已經(jīng)到來(lái)。李俊告訴記者，近期蘇大明世就將召開(kāi)股東大會(huì)，研究企業(yè)下一步的轉(zhuǎn)型方向。

除了資本支持，記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，地方政府對(duì)轄區(qū)內(nèi)掛牌企業(yè)也往往另眼相看，為企業(yè)發(fā)展提供政策傾斜。據(jù)了解，江蘇省某高新技術(shù)園區(qū)就提出，對(duì)于新三板掛牌企業(yè)優(yōu)先提供土地指標(biāo)。在記者調(diào)研過(guò)程中，就曾巧遇地方政府工作人員造訪企業(yè)，落實(shí)新批土地事宜。

同時(shí)也有企業(yè)家表示，在企業(yè)掛牌之后，企業(yè)在當(dāng)?shù)卣到y(tǒng)中辦理業(yè)務(wù)較以前更為方便。“我們公司在地方上享有綠色通道，正常要10個(gè)工作日辦成的事，上市辦出面協(xié)調(diào)，可能用1個(gè)工作日就能解決。”一位企業(yè)家告訴記者。

“不便宜”的新三板掛牌路

從加速企業(yè)發(fā)展的角度看，新三板無(wú)疑是一件極具潛力的利器，但想要擁有這一利器，卻不是一件簡(jiǎn)單的事。談到登陸新三板的成本，幾乎所有的受訪中小企業(yè)家們都異口同聲地表示：“不便宜。”

想要登陸新三板，首先要打交道的便是券商。企業(yè)需要在券商的輔導(dǎo)下完成股份制改革，通過(guò)內(nèi)核，擁有掛牌新三板的基本條件。而后通過(guò)主辦券商推薦掛牌新三板，并在之后接受持續(xù)督導(dǎo)。

據(jù)許一青介紹。三景科技于2011年底首次與券商接洽籌備掛牌新三板事宜，2012年底完成股份制改革并于2014年初成功掛牌新三板。在這期間，三景科技向券商以及相關(guān)律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所支付的費(fèi)用接近300萬(wàn)元。

而在2011年底，三景科技一年的營(yíng)業(yè)收入為5000萬(wàn)，利潤(rùn)率8%左右。近300萬(wàn)元的費(fèi)用對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)并不是一筆小數(shù)字。

“當(dāng)時(shí)要承擔(dān)一筆這樣的支出，對(duì)股東來(lái)說(shuō)是難以接受的。”許一青說(shuō)，“雖然股東們當(dāng)時(shí)都看到新三板能給企業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展空間，但收益畢竟是未來(lái)的。眼前三景科技是否具備承擔(dān)這個(gè)能力還有待評(píng)估。而且就算完成了股改，能否真的掛牌，掛牌以后是不是能融資，這在當(dāng)時(shí)都不確定，所以當(dāng)時(shí)管理團(tuán)隊(duì)非常猶豫。”

據(jù)了解，中小企業(yè)從股改到順利掛牌新三板，200至300萬(wàn)的費(fèi)用屬于行業(yè)平均水平。300萬(wàn)元對(duì)于擬上市公司來(lái)說(shuō)可能并不算什么，但對(duì)于一家規(guī)模不大的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，就意味著占用了大量寶貴的流動(dòng)資金，對(duì)企業(yè)的發(fā)展有著巨大的壓力。

“這種壓力不能單用數(shù)據(jù)衡量，還要考慮企業(yè)的體量。”許一青說(shuō)，“這就像喝酒，不一定要喝一樣多，關(guān)鍵是一樣醉。我在當(dāng)時(shí)承擔(dān)100萬(wàn)的壓力，可能和某些企業(yè)承擔(dān)1個(gè)億一樣大。”

初期不菲的成本投入對(duì)于尚在成長(zhǎng)期的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，成為其難以作出決定的一個(gè)主要因素。而這一問(wèn)題最終的解決，往往需要地方政府提供補(bǔ)助。

記者了解到，在新三板擴(kuò)容至全國(guó)前，全國(guó)多個(gè)非試點(diǎn)高新技術(shù)園區(qū)就已經(jīng)出臺(tái)了對(duì)擬掛牌新三板的補(bǔ)貼措施。補(bǔ)貼金額在250萬(wàn)左右浮動(dòng)，和企業(yè)所需支付的掛牌費(fèi)用大致相同。例如昆山高新技術(shù)園區(qū)就向企業(yè)作出書(shū)面承諾：企業(yè)與券商簽訂輔導(dǎo)協(xié)議后，完成股份制改革補(bǔ)助100萬(wàn)，完成內(nèi)核補(bǔ)助50萬(wàn)，最后掛牌成功再補(bǔ)助100萬(wàn)。

但事實(shí)上，除了掛牌費(fèi)用，對(duì)于很多民營(yíng)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，為了達(dá)到掛牌標(biāo)準(zhǔn)而進(jìn)行股份制改革和財(cái)務(wù)審計(jì)，意味著企業(yè)要付出另一筆難以明言的剛性成本，那就是為之前的財(cái)務(wù)不規(guī)范補(bǔ)稅。

華東某新掛牌新三板企業(yè)負(fù)責(zé)人向記者坦言，在進(jìn)行股改之前，公司的財(cái)務(wù)管理要求并不嚴(yán)格，納稅也不那么規(guī)范，“只要達(dá)到當(dāng)?shù)匦袠I(yè)平均水平就行了。”而一旦走上了掛牌之路，企業(yè)過(guò)去稅負(fù)上的漏洞就需要一一補(bǔ)齊。

公眾公司的逆水行舟

一旦在新三板順利掛牌，就意味著成為一家公眾公司。在獲得更多經(jīng)營(yíng)便利的同時(shí)，也將承擔(dān)更多社會(huì)與法律責(zé)任的。盡管掛牌時(shí)間不久，很多新晉新三板企業(yè)家們已經(jīng)深有體會(huì)。

在掛牌新三板之后，企業(yè)需要繼續(xù)接受券商的長(zhǎng)期督導(dǎo)，審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的提升將提高會(huì)計(jì)事務(wù)所的收費(fèi)，法律咨詢等其他服務(wù)也可能隨著企業(yè)性質(zhì)的變化漲價(jià)。總體來(lái)看，企業(yè)掛牌后新增管理成本在30萬(wàn)左右。

與此相比，成為公眾公司后企業(yè)在勞務(wù)和稅務(wù)上的支出增長(zhǎng)則更加明顯。據(jù)企業(yè)家介紹，在日常經(jīng)營(yíng)中，普通企業(yè)員工的社保標(biāo)準(zhǔn)只需滿足最低標(biāo)準(zhǔn)，稅收繳納也有一定的靈活性，只需在一定時(shí)間內(nèi)達(dá)到行業(yè)平均水平，就可以過(guò)關(guān)。而在企業(yè)成為公眾公司之后，一切都需要嚴(yán)格起來(lái)。

一位企業(yè)家給記者算了這樣一筆賬。他的企業(yè)在掛牌之后，必須給所有員工繳納住房公積金，按500人每人每月200元計(jì)算，一年新增支出就是120萬(wàn)。企業(yè)為員工繳納的社保費(fèi)用增加每月每人500元，一年支出近300萬(wàn)。稅負(fù)原本屬于同地區(qū)同行業(yè)平均水平，在2%左右，現(xiàn)在達(dá)到5%，屬同行業(yè)前列，每年新增500萬(wàn)。

“以上這些成本，有些是過(guò)去法律規(guī)定企業(yè)可以自行選擇是否給員工的福利，現(xiàn)在必須強(qiáng)制執(zhí)行；有些是原本可以在一定期限內(nèi)逐步繳納的稅負(fù)，現(xiàn)在必須按筆按時(shí)繳納。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)都是一夜之間增加的。”這位企業(yè)家表示，“如果不能用好新三板，企業(yè)的營(yíng)收和業(yè)績(jī)其實(shí)是倒退的。”

對(duì)于成為公眾公司給企業(yè)帶來(lái)的新成本，更多企業(yè)家選擇以更加積極的眼光來(lái)看待。

三景科技總經(jīng)理許一青就表示，選擇在新三板掛牌的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)一定都有將企業(yè)做大做強(qiáng)的愿望。掛牌新三板的門(mén)檻雖然較上市大大降低，但是企業(yè)要為此付出的代價(jià)并不小。如果經(jīng)營(yíng)者對(duì)于企業(yè)未來(lái)發(fā)展的思路不明確，那這些代價(jià)短期內(nèi)就會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生困擾。但如果有清晰的長(zhǎng)期目標(biāo)，成為公眾公司所帶來(lái)的新增成本只會(huì)成為企業(yè)成長(zhǎng)的動(dòng)力。

在他看來(lái)，確定掛牌目標(biāo)本身對(duì)企業(yè)就有著激勵(lì)作用。“三景科技在股改前每年?duì)I收5000萬(wàn)，如果當(dāng)時(shí)沒(méi)有掛牌新三板的目標(biāo)，每年增長(zhǎng)30%經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)可能就很滿意了。”許一青說(shuō)，“但有了掛牌的目標(biāo)，三景每年的增長(zhǎng)都在100%以上，經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)只要有明確的目標(biāo)，所能激發(fā)潛能是自己不可預(yù)想的。”

盼望更“劃算”的新三板

掛牌新三板究竟能為企業(yè)帶來(lái)什么，每個(gè)經(jīng)營(yíng)者心中都有一筆自己的賬。但作為精明的商人，登陸新三板的企業(yè)家們都希望自己的這筆“買(mǎi)賣(mài)”做得更劃算，希望正在不斷成熟的新三板能夠給自己和自己的企業(yè)帶來(lái)更多收益。盡管接觸新三板的時(shí)間并不長(zhǎng)，但這些企業(yè)家們已經(jīng)對(duì)新三板未來(lái)的功能建設(shè)提出了自己的建議。

蘇大明世董秘李俊就表示，企業(yè)更加看重新三板的融資功能，而股東尤其是個(gè)人股東則最關(guān)心自己手中股份流通的問(wèn)題。

新三板股份流通性越好，掛牌企業(yè)并購(gòu)與被并購(gòu)就越自如，股東的個(gè)人財(cái)富也能在流動(dòng)性溢價(jià)的作用下得到提升。然而，新三板的流動(dòng)性目前還是一個(gè)比較明顯的短板。目前，新三板掛牌企業(yè)654家，總股本223億股，而近期每日平均成交金額在100至200萬(wàn)之間，交易清淡可見(jiàn)一斑。

好在提升創(chuàng)業(yè)板流動(dòng)性的制度建設(shè)正在緊鑼密鼓地進(jìn)行中。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司董事長(zhǎng)楊曉嘉就在近期表示，將鼓勵(lì)和支持券商和基金公司等金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)推出面向普通投資者、投資于掛牌公司證券的定向及組合產(chǎn)品，滿足投資者對(duì)于產(chǎn)品流動(dòng)性、穩(wěn)定性及成長(zhǎng)性方面的多元需求。

同時(shí)，市場(chǎng)期待的做市商制度也有望在今年8月開(kāi)始運(yùn)轉(zhuǎn)。在做市商制度下，每家新三板掛牌企業(yè)可以選擇券商為其做市，做市商在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)持續(xù)發(fā)布買(mǎi)賣(mài)雙向報(bào)價(jià)，并在其報(bào)價(jià)數(shù)量范圍內(nèi)按其報(bào)價(jià)履行與投資者的成交義務(wù)。有了券商從中撮合，新三板流動(dòng)性有望得到較大提升。

同時(shí)，也有企業(yè)提出新三板門(mén)檻較低，導(dǎo)致掛牌企業(yè)良莠不齊。優(yōu)質(zhì)企業(yè)和一些經(jīng)營(yíng)狀況并不理想的企業(yè)“同臺(tái)競(jìng)技”，拉低了優(yōu)質(zhì)企業(yè)在吸引融資時(shí)得到的估值水平。

有券商人士就在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)座談會(huì)上提出，該券商今年掛牌了一家收入利潤(rùn)都很高的企業(yè)，在參加掛牌儀式時(shí)發(fā)現(xiàn)周?chē)钠髽I(yè)有的收入幾十萬(wàn)，還有的連續(xù)虧損，令企業(yè)家很不愉快。因此，有券商人士建議能在新三板內(nèi)部制訂更加細(xì)致的分層設(shè)計(jì)。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，新三板設(shè)計(jì)初衷就不關(guān)注企業(yè)盈利情況，更加強(qiáng)調(diào)企業(yè)的創(chuàng)新性。從海外類(lèi)似性質(zhì)的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大量邊緣企業(yè)和少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)并存也屬常態(tài)，相信隨著市場(chǎng)容量的不斷豐富和投融資雙方的不斷成熟，優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值被系統(tǒng)內(nèi)其他企業(yè)拉低的現(xiàn)象會(huì)有所改善。