新三板面向全國(guó)接受企業(yè)掛牌申請(qǐng)

12月30日，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)根據(jù)修訂后的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，結(jié)合市場(chǎng)運(yùn)行的實(shí)際情況，配套制定和發(fā)布8項(xiàng)業(yè)務(wù)制度，配套修訂6項(xiàng)業(yè)務(wù)制度。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理謝庚表示，本批次業(yè)務(wù)制度的發(fā)布，標(biāo)志著全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與上位法相銜接并支持市場(chǎng)運(yùn)行和功能實(shí)現(xiàn)的制度框架體系基本形成，面向全國(guó)接受企業(yè)掛牌申請(qǐng)工作將同步啟動(dòng)。

市場(chǎng)預(yù)期，首批申請(qǐng)的企業(yè)將達(dá)到200多家。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年新規(guī)則實(shí)施后，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)從受理材料到出具審查意見通常在30個(gè)工作日左右。加上中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具核準(zhǔn)掛牌公司公開轉(zhuǎn)讓文件的時(shí)間，從申報(bào)材料至掛牌完成一般不超過40個(gè)工作日。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理助理隋強(qiáng)表示，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司不做規(guī)模限制，也不做節(jié)奏調(diào)控。擴(kuò)大試點(diǎn)后，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司會(huì)繼續(xù)提高審查工作效率、簡(jiǎn)化審查流程，企業(yè)掛牌不會(huì)出現(xiàn)排隊(duì)現(xiàn)象。

下一步，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)還將陸續(xù)制定公布優(yōu)先股、公司債券、并購(gòu)重組等方面的新規(guī)則，進(jìn)一步完善制度框架體系。

制度框架體系基本成型

據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)介紹，配套制定的業(yè)務(wù)制度主要體現(xiàn)在三方面：一是明確了市場(chǎng)的交易方式和交易規(guī)則；二是明確了股票發(fā)行業(yè)務(wù)的規(guī)則和流程；三是以公告的形式明確了境內(nèi)企業(yè)到全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的有關(guān)事項(xiàng)。

配套修訂的6項(xiàng)業(yè)務(wù)制度主要內(nèi)容體現(xiàn)在兩方面：一是根據(jù)《非上市公司公眾公司監(jiān)督管理辦法》修訂基本業(yè)務(wù)規(guī)則中公司申請(qǐng)掛牌程序、股票發(fā)行程序等方面的條款；二是修訂投資者適當(dāng)性管理細(xì)則。截至目前，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已發(fā)布業(yè)務(wù)制度合計(jì)49件，包括業(yè)務(wù)規(guī)則24件，服務(wù)指南25件。

謝庚表示，至此，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)形成了以《證券法》、《公司法》和《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》等法律、法規(guī)性文件為依據(jù)，以《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》等兩件部門規(guī)章和8件行政規(guī)范性文件為基礎(chǔ)，以49件市場(chǎng)層面業(yè)務(wù)規(guī)則為主體的相對(duì)完備的制度框架體系。市場(chǎng)層面的業(yè)務(wù)規(guī)則圍繞準(zhǔn)入、交易、融資、監(jiān)管、主辦券商、投資者適當(dāng)性等六條業(yè)務(wù)線做出了明確規(guī)定，為市場(chǎng)參與人參與各項(xiàng)業(yè)務(wù)提供了有效指引，為市場(chǎng)正常運(yùn)行奠定了制度基礎(chǔ)。

此前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)于2013年2月8日發(fā)布了首批包括基本業(yè)務(wù)規(guī)則在內(nèi)的14件業(yè)務(wù)規(guī)則，市場(chǎng)起步運(yùn)行“有章可循”。隨后，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)陸續(xù)制定、發(fā)布了41項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則和服務(wù)指南，逐步搭建和完善了市場(chǎng)層面的業(yè)務(wù)規(guī)則體系。

全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司正抓緊推進(jìn)交易支持平臺(tái)建設(shè)，計(jì)劃于2014年年中上線運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)掛牌股票的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，根據(jù)市場(chǎng)準(zhǔn)備情況再逐步實(shí)現(xiàn)做市轉(zhuǎn)讓、競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓。在交易支持平臺(tái)正式上線前，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易結(jié)算相關(guān)事項(xiàng)仍按《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)過渡期股票轉(zhuǎn)讓暫行辦法》和《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)過渡期登記結(jié)算暫行辦法》執(zhí)行。

個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻提高

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新的業(yè)務(wù)制度，自然人投資者的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)從“名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值300萬元人民幣以上”調(diào)整為“名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上”。謝庚表示，中小微企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，需要投資者具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力，提高個(gè)人投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)是為了提高市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)包容能力，為理念、監(jiān)管、制度、產(chǎn)品等方面的創(chuàng)新創(chuàng)造空間。

據(jù)介紹，針對(duì)自然人投資者，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)從財(cái)務(wù)狀況、投資經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識(shí)等維度嚴(yán)格準(zhǔn)入條件。原因主要有以下三方面：一是擴(kuò)大試點(diǎn)后掛牌公司的社會(huì)關(guān)注度將進(jìn)一步提高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外溢的波及面更廣，需要更加審慎地控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；二是著眼于深化市場(chǎng)功能和提高市場(chǎng)效率，市場(chǎng)制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新將加大力度，需要以嚴(yán)格的準(zhǔn)入管理為市場(chǎng)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)控制留出空間；三是機(jī)構(gòu)與自然人標(biāo)準(zhǔn)趨同，更有利于投資者適當(dāng)性管理制度的執(zhí)行。

達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的個(gè)人投資者并非完全被拒之門外。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正積極培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資人隊(duì)伍，鼓勵(lì)和推動(dòng)證券公司、保險(xiǎn)公司、證券投資基金、私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)，引導(dǎo)和鼓勵(lì)證券公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)推出定向投資產(chǎn)品。達(dá)不到“500萬元證券類資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)的自然人投資者可以通過上述定向投資產(chǎn)品參與市場(chǎng)。

有市場(chǎng)人士擔(dān)心個(gè)人投資者門檻提高可能會(huì)影響市場(chǎng)交易的活躍度，對(duì)此新三板定增網(wǎng)有關(guān)人士稱，只要未來能夠形成財(cái)富效應(yīng)，個(gè)人投資者間接進(jìn)入市場(chǎng)的熱情將會(huì)得到激發(fā)，不必太擔(dān)心流動(dòng)性方面受到的影響。此外，新的業(yè)務(wù)制度還有與此相對(duì)沖的手段，即每手不低于三萬股調(diào)整為了一千股。

謝庚透露，投資人準(zhǔn)入門檻并非一成不變，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)將根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展階段、投資人隊(duì)伍的成熟情況以及市場(chǎng)的需求做出相應(yīng)調(diào)整。

采用傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度

在股票交易結(jié)算方面，此前受政策和技術(shù)系統(tǒng)制約，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的市場(chǎng)交易一直較為清淡，掛牌公司的成交價(jià)大都未形成連續(xù)的價(jià)格曲線。為完善市場(chǎng)定價(jià)功能，改善市場(chǎng)流動(dòng)性，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)制定了新的股票交易結(jié)算制度，包括提供多元化的交易方式、進(jìn)一步提高清算交收的效率等，其中做市商制度值得關(guān)注。

謝庚表示，適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)流動(dòng)性是交易場(chǎng)所發(fā)揮資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理功能的基本前提，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)將致力于通過合理的制度安排，改善市場(chǎng)流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)定價(jià)和資源配置的功能。首先，放寬掛牌公司股票限售規(guī)定，增加市場(chǎng)可流通股票的數(shù)量；其次，降低單筆報(bào)價(jià)委托數(shù)量，將最小交易單位調(diào)整為1000股；第三，豐富交易方式，通過協(xié)議、做市和競(jìng)價(jià)三種方式，滿足掛牌股票多樣化的流動(dòng)性需求。

做市制度方面，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)采用傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度，即：股票進(jìn)行做市轉(zhuǎn)讓，必須有兩家或兩家以上做市商愿意為其做市；做市商應(yīng)在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)持續(xù)發(fā)布買賣雙向報(bào)價(jià)，并在其報(bào)價(jià)數(shù)量范圍內(nèi)按其報(bào)價(jià)履行與投資者的成交義務(wù)；做市轉(zhuǎn)讓方式下，投資者與做市商成交，投資者之間不能成交。企業(yè)與做市商之間的選擇，主要遵循市場(chǎng)化原則。做市商的初始庫存股票，可以通過股東掛牌前轉(zhuǎn)讓、股票發(fā)行和在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)買入等方式取得。目前，做市商制度的各項(xiàng)技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備正在緊張進(jìn)行，后續(xù)將根據(jù)業(yè)務(wù)、技術(shù)準(zhǔn)備情況盡快推出。市場(chǎng)預(yù)期，2014年5月前后將會(huì)推出協(xié)議轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，8月份前后將會(huì)推出做市平臺(tái)。

謝庚表示，三種交易方式企業(yè)可以任選，但不能兼容，之后可以根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整，需要公司股東的認(rèn)可。這對(duì)券商提出了一定的考驗(yàn)，如何管理庫存股有一定的難度，庫存股多了會(huì)占用資金而且有折價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，庫存股少了又不能較好地履行相關(guān)義務(wù)。

投行人士介紹，掛牌企業(yè)的主辦券商一般同時(shí)為做市商，做市制度也是券商一個(gè)重要的盈利點(diǎn)。在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)這個(gè)市場(chǎng)，券商的盈利模式與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)相比發(fā)生了重大變化，不是靠推薦環(huán)節(jié)賺錢，而是在企業(yè)掛牌以后通過提供各項(xiàng)有價(jià)值的服務(wù)獲取收入和賺取利潤(rùn)。