余豐慧:別被美股上漲迷惑雙眼

每經(jīng)編輯 余豐慧    

◎余豐慧

幾個月來，QE何時退出就像達摩克利斯之劍高懸市場頭頂。美聯(lián)儲每一次會議都引起市場高度關(guān)注和猜測，而今靴子終于落地，美聯(lián)儲將從2014年1月開始縮減量化寬松規(guī)模，每月850億美元的購債規(guī)模被減少到750億美元。

美聯(lián)儲這次縮減QE規(guī)模比較溫和，高盛認為這個決議相比預期略偏鷹派。筆者以為，縮減100億美元的購債規(guī)模小于市場預期，對市場沖擊力非常有限。按照經(jīng)濟學上的貨幣乘數(shù)理論分析，銀行存款創(chuàng)造能力的乘數(shù)是1/存款準備金率，相反存款退出市場的效果同樣如此。美國現(xiàn)行存款準備金率是15%，貨幣乘數(shù)是6.7，100億美元理論上的最大收縮資金量為670億美元，這對市場影響溫和適中。

這一次溫和縮減QE規(guī)模更重要的意義在于美聯(lián)儲給了市場一個美國經(jīng)濟復蘇向好的信號。美聯(lián)儲FOMC在聲明中開宗明義：美國經(jīng)濟活動正在以溫和速率擴張，就業(yè)市場情況顯示出進一步的改善，失業(yè)率下降，財政政策對經(jīng)濟增長有限制約逐漸消退。通脹水平一直處于美聯(lián)儲長期目標之下，但長期通脹預期仍保持穩(wěn)定。選擇縮減QE規(guī)模是因為美國經(jīng)濟各項指標全面向好，使得市場對未來經(jīng)濟向好的信心戰(zhàn)勝了對退出QE的恐懼，從而支撐道指、標普雙創(chuàng)新高。

同時，這也是美聯(lián)儲操作貨幣政策的巧妙和對市場心理的準確把脈。在宣布縮減QE規(guī)模時，同時從利率上給市場吃了一顆定心丸。即資產(chǎn)購買項目結(jié)束之后，仍會在很長時間內(nèi)保持寬松的貨幣政策立場。委員會同時重申其預期，即只要失業(yè)率保持在6.5%上方，就會一直維持0~0.25%的超低利率水平。委員會認為在失業(yè)率降至6.5%之后的相當長一段時間內(nèi)，維持目前聯(lián)邦基準利率水平都是合適的，尤其是在通脹水平持續(xù)低于2%的情況下。也就是說，即使失業(yè)率降至6.5%以下，仍將維持超低利率水平，這就是說可能通脹率最少降至6%以下才會考慮提高利率。根據(jù)美聯(lián)儲的預期失業(yè)率目標，2015年才可能考慮加息。這給市場吃了一顆長期穩(wěn)定的定心丸。不能不佩服美聯(lián)儲在把控貨幣政策量和度、進和退上的老練。

然而，市場對美聯(lián)儲縮減QE規(guī)模的反應僅僅是開始，并不能代表未來市場做何種反應，畢竟退出QE不是一步到位，不是僅此一次，而是循序漸進、多次完成。就本次縮減100億美元來說，雖然股票市場做出了積極反應，但是，國債市場、黃金市場都是消極的。美國10年期國債收益率上行，收2.8850%。黃金下跌，跌幅超1%，盤中最低至1216美元/盎司。

如果2014年底每月850億美元購債規(guī)模全部退出的話，那么，根據(jù)貨幣乘數(shù)效應，理論上將每月相對收緊流動性5695億美元左右，這可不是一個小數(shù)目。這必將導致美國國債收益率急劇攀升，市場流動性緊缺，借貸成本大幅增加，美元匯率走高，美國市場以外的資金開始回流美國本土展開自救。

美聯(lián)儲退出QE已經(jīng)邁開腳步，此次縮減規(guī)模雖然溫和，但總體風險仍然存在。新興市場體國家要把控好國內(nèi)流動性，綜合巧妙利用匯率、利率、公開市場等工具，及時調(diào)控國內(nèi)市場流動性供應量，防止QE退出帶來過大沖擊。投資者對股市樓市特別是黃金等投資需要格外小心，美國量化寬松貨幣政策一旦開始收緊，金融市場也會動蕩不安，最忌諱被一時一刻的浮漲所迷惑，遮住眼睛。