打造升級版證券法 促進資本市場改革創(chuàng)新

編者按：10月底，全國人大常委會在立法工作會議上，部署了十二屆全國人大常委會立法規(guī)劃實施工作。根據(jù)規(guī)劃，修改《證券法》被列入第一類項目，即“條件比較成熟、任期內(nèi)擬提請審議的法律草案”。11月28日，由上海證券交易所聯(lián)合北京大學、中國人民大學、華東政法大學舉辦的第四屆“上證法治論壇”聚焦了新一輪《證券法》的修改，在回顧和總結(jié)證券立法和實踐的基礎上，對完善當前資本市場法律制度進行系統(tǒng)性思考和研討，為《證券法》修改工作提供了有力的理論支持。

桂敏杰：

證券法修改應堅持市場化價值取向

“目前，證券法修改的市場需求強烈，前期準備工作比較充分，時機已十分成熟，具備了加快推進、盡快出臺的條件。”上海證券交易所理事長桂敏杰表示，上交所多年的實踐說明，完備且不斷發(fā)展的證券法制對市場改革創(chuàng)新極為重要。

他指出，本次證券法的修改，一方面要以十八屆三中全會精神為指導，充分體現(xiàn)三中全會確定的改革精神、改革要求和改革目標，另一方面修法本身也要體現(xiàn)改革意識，解放思想，與時俱進，為資本市場今后的改革創(chuàng)新和對外開放留下足夠空間，為資本市場更好地服務實體經(jīng)濟提供充分保障。在證券法律制度的設計和完善上，在健全與資本市場配置資源的決定性作用密切相關的機制和制度上，多下功夫、多做文章，重點是要理順政府有形之手和市場無形之手之間的關系，該做加法的做加法，該做減法的做減法。

與此同時，桂敏杰表示，全面發(fā)揮資本市場配置資源的作用，需要通過規(guī)范有序的市場交易關系來實現(xiàn)，而證券交易是實現(xiàn)市場交易關系的主要方式。交易所是改革開放的產(chǎn)物，是資本市場資源配置的重要載體和重要平臺，在資本市場新一輪改革中，自應責無旁貸，當好排頭兵。

他指出，上交所將立足組織、服務和管理市場的角色定位，以改革的精神加快上交所市場建設：第一個領域是市場體系建設，主要任務是完善交易所產(chǎn)品鏈和創(chuàng)新交易方式，構(gòu)建以藍籌股市場為核心，債券市場、資產(chǎn)管理市場和證券衍生品市場協(xié)調(diào)發(fā)展的完整的市場體系；第二個領域是對外開放，主要任務是適應金融市場對外開放的發(fā)展趨勢，加快上交所開放步伐，積極參與國際競爭。

“總體而言，這兩個領域包含了上交所的四個戰(zhàn)略，分別是：做大做強藍籌股市場、推進債券市場跨越式發(fā)展、突破證券衍生品發(fā)展瓶頸、拓展市場開放度。”桂敏杰說。

他指出，上交所要順應證券監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)型的新要求，積極對接發(fā)行注冊制等重大改革，研究完善公司上市、再融資、轉(zhuǎn)板和退市制度，做好交易所層面的改革配套準備；進一步優(yōu)化上市公司信息披露直通車制度，將信息披露監(jiān)管由事先審核轉(zhuǎn)移到事中監(jiān)督、事后監(jiān)管上來，提升效率，提高質(zhì)量；研究推出大盤藍籌股更加便捷靈活的交易機制，優(yōu)化融資融券制度，降低交易成本，提高交易效率，增強藍籌股市場的回報和吸引力。

同時，上交所將進一步遵循債券品種的內(nèi)在特性和債券市場的基本規(guī)律，優(yōu)化債券交易機制，完善債券業(yè)務規(guī)則體系，為次級債、減記債、可交換公司債、信貸資產(chǎn)證券化等新型債券品種的上市交易和掛牌轉(zhuǎn)讓，提供便捷的服務。

按照突破證券衍生品種發(fā)展瓶頸的戰(zhàn)略，上交所將盡快彌補上交所市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、證券衍生品空白的短板，集中力量進行個股期權(quán)產(chǎn)品創(chuàng)新。經(jīng)過一段時間的努力，與個股期權(quán)相關的業(yè)務、規(guī)則、技術(shù)和市場動員等準備工作基本就緒，推出的時機和條件基本成熟。

按照擴展市場開放度的戰(zhàn)略，上交所將把握金融市場對外開放加快推進的時機，加大上交所市場對外開放的力度。為此，將進一步加強同境外交易所的深度合作，加快開發(fā)跨境ETF產(chǎn)品，積極探索產(chǎn)品互掛、交叉上市、與境外交易所市場聯(lián)通合作，加強與境外交易所的數(shù)據(jù)和行情互換，提高上交所國際化程度，增強上交所市場的國際影響力和競爭力。

甘藏春：

證券立法要重點把握四方面問題

國務院法制辦副主任甘藏春表示，由于資本市場發(fā)展迅速，一方面創(chuàng)新層出不窮，另一方面風險時有暴露，還需不斷完善各方面制度，以適應日新月異的形勢變化，資本市場法治建設任重而道遠。

他指出，對于今后的證券立法，需重點把握四個方面問題：一是繼續(xù)為深化資本市場改革和創(chuàng)新服務，完善能夠讓市場機制發(fā)揮決定性作用的基本制度。如推進股票發(fā)行注冊制改革，弱化行政審批，在股票發(fā)行過程中，減少證券監(jiān)管部門對發(fā)行人資質(zhì)的實質(zhì)性審核和價值判斷，以信息披露為中心，代之以市場機制的判斷，同時加強事中、事后監(jiān)管力度；完善上市公司退出機制，通過優(yōu)勝劣汰機制提高上市公司整體質(zhì)量；為適應建立多層次資本市場的需要，完善不同市場之間的轉(zhuǎn)板機制，給市場主體和投資者提供更多的選擇。

二是完善風險防范機制，保障資本市場健康可持續(xù)發(fā)展。制度建設應注重規(guī)范市場運行，嚴格控制風險，而控制風險又應以預防為主。完善風險防范機制，應進一步完善信息披露制度，提高資本市場的透明度，對市場主體形成有效約束。

三是切實維護投資者的合法權(quán)益，為資本市場發(fā)展奠定堅實基礎。投資者是資本市場活力的源泉，改革發(fā)展的紅利應惠及更廣泛的投資者群體。因市場實力懸殊、信息不對稱等因素決定了中小投資者往往處于弱勢地位，資本市場的利益保護機制應向他們傾斜，兼顧效率與公平。根據(jù)國務院立法工作計劃，我們正在研究制定《上市公司監(jiān)督管理條例》，對“上市公司普遍存在重融資、輕回報的傾向，使得投資者無法通過分享利潤獲得投資回報”、“上市公司控股股東、實際控制人利用其優(yōu)勢地位掏空上市公司、進行利益輸送，損害中小投資者合法權(quán)益的現(xiàn)象也時有發(fā)生”等問題都要進行深入研究并努力加以解決。

四是加強證券監(jiān)管，合理配置監(jiān)管資源，增強對證券市場的監(jiān)管力度，特別是強化市場從業(yè)人員的誠信義務，凈化市場環(huán)境。一方面要加大證券市場執(zhí)法力度，完善民事、刑事責任追究制度，嚴厲打擊虛假陳述、操縱市場、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為；另一方面要探索完善監(jiān)管談話、記錄誠信檔案等非強制性措施，以更低的執(zhí)法成本獲得更好的執(zhí)法效果。

徐明：

證券法修改需順應資本市場發(fā)展

上海證券交易所副總經(jīng)理徐明表示，如何順應資本市場市場化、法制化、國際化發(fā)展要求，重構(gòu)和完善上市公司法律制度，是證券法修改中需要回應的一個重要問題，建議從三方面著手。

一是完善證券上市制度。證券上市是上市公司公眾性的集中體現(xiàn)，與證券發(fā)行前后呼應。完善證券法中證券上市制度的基本立足點在于適應多層次資本市場建設需要，順應資本市場市場化改革要求：第一，改變證券上市條件法定化模式，交由證券交易所上市規(guī)則規(guī)定；第二，引入“轉(zhuǎn)板”、“介紹上市”等上市新機制；第三，完善退市的條件與標準。

二是完善上市公司信息披露制度。如何進一步強化當事人的信息披露義務，提高信息披露質(zhì)量，是《證券法》修改中需要著重解決的問題。對此，他提出四點建議：第一，充實當事人履行信息披露義務的指導原則；第二，明確投資者友好型的信息披露質(zhì)量要求；第三，增加電子化披露的規(guī)定；第四，強化信息披露責任追究。

三是完善上市公司再融資與并購重組制度。完善再融資與并購重組制度，目標應當是貫徹市場化原則，在激發(fā)市場活力與創(chuàng)造力的同時，切實保護投資者利益。就此，他提出三點建議：第一，簡化再融資條件與程序，再融資的發(fā)行條件可以比IPO大大簡化，例如可考慮取消財務指標要求，引入“儲架發(fā)行”制度；第二，豐富并購重組的方式，簡化審核程序，可將相關法規(guī)、規(guī)章、規(guī)范性文件關于并購重組的制度創(chuàng)新提煉到證券法中；第三，是建立市場化的約束機制，引導上市公司、控股股東、實際控制人、收購人等主體做出業(yè)績及其他相關承諾，建立董事、監(jiān)事、高級管理人員的個人利益綁定機制，強化承諾履行的監(jiān)管和責任追究。

杜萬華：

通過制定新的司法解釋進一步統(tǒng)一司法標準

最高人民法院審判委員會專職委員杜萬華表示，資本市場是高度法治的市場，要繼續(xù)發(fā)揮好其在資源配置中的決定性作用，就必須依靠法治的保障。隨著我國經(jīng)濟不斷發(fā)展，經(jīng)濟體制改革不斷深入，特別是資本市場改革的不斷深化，司法審判職能的發(fā)揮如何適應新形勢的發(fā)展和要求，是擺在人民法院面前的重要任務。

至于如何更好履行司法審判職能，促進資本市場發(fā)揮其對配置資源的決定作用，杜萬華認為，首先是彰顯交易規(guī)則、維護資本市場秩序。人民法院要通過依法獨立公正審判，嚴格執(zhí)行法律，做到有法必依、執(zhí)法必嚴、違法必究，讓資本市場交易規(guī)則得到普遍遵守。對于破壞資本市場秩序、損害其他交易主體權(quán)益的關聯(lián)交易、內(nèi)幕交易、虛假稱述、欺詐客戶、操縱證券市場等違法行為依法予以規(guī)制，維護社會公平正義。對于泄露內(nèi)幕信息、編造并傳播證券交易虛假信息、詐騙他人買賣證券等犯罪行為，依法予以打擊，堅決維護資本市場的健康發(fā)展。

其次是尊重市場規(guī)律，保護市場創(chuàng)新。在司法審判工作中，人民法院應當尊重資本市場的客觀規(guī)律，尊重交易主體的意思自治，注重市場對于交易價格形成的主導作用，促進資本自由流動，維護資源配置的高效率和公平性。對于資本市場的交易合約，只要不違反法律的效力性禁止性規(guī)定，不違背國家利益和社會公共利益，就不應當否定其效力。

同時，人民法院應當支持建立多層次的資本市場，以滿足不同企業(yè)，尤其是廣大中小企業(yè)、高科技企業(yè)的融資需求，激發(fā)市場活力；保護各種合法證券交易形式。在鼓勵創(chuàng)新的同時，人民法院還應當注重運用司法手段防范資本市場風險，為營造充滿活力且和諧有序的現(xiàn)代資本市場體系提供司法保障。

第三是平等保護市場主體，建設社會誠信體系。在維護形式平等、機會平等的前提下，人民法院應當依法維護實質(zhì)公平，依法規(guī)范中介機構(gòu)、大股東等特殊主體的行為，依法保護廣大中小投資者等在交易中處于弱勢地位一方的合法權(quán)益。同時，人民法院在司法審判工作中，應當繼續(xù)堅持維護誠實信用原則，使不誠信行為不僅要受到市場的否定，還要受到司法的否定，樹立資本市場誠實守信的良好風氣。

第四，支持執(zhí)法監(jiān)管，參與規(guī)則制定。人民法院要對監(jiān)管機構(gòu)依法監(jiān)管資本市場的行為予以支持。支持、協(xié)助立法機關修改、完善《證券法》等法律，并通過制定新的司法解釋進一步統(tǒng)一司法標準。在規(guī)范和推動資本市場發(fā)展的過程中，對于資本市場中的新事物，人民法院既要加強頂層設計，予以合理引導、有效規(guī)范，又要尊重人民群眾的首創(chuàng)精神，保護市場活力，適時提出修法建議，制定司法解釋，有針對性地修改完善交易規(guī)則。

第五是深化司法改革，服務資本市場。人民法院的司法體制改革應當與經(jīng)濟體制改革和其他領域的改革同步開展，相互協(xié)調(diào)，共同推進。