打造升級(jí)版證券法 促進(jìn)資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新

編者按：10月底，全國(guó)人大常委會(huì)在立法工作會(huì)議上，部署了十二屆全國(guó)人大常委會(huì)立法規(guī)劃實(shí)施工作。根據(jù)規(guī)劃，修改《證券法》被列入第一類項(xiàng)目，即“條件比較成熟、任期內(nèi)擬提請(qǐng)審議的法律草案”。11月28日，由上海證券交易所聯(lián)合北京大學(xué)、中國(guó)人民大學(xué)、華東政法大學(xué)舉辦的第四屆“上證法治論壇”聚焦了新一輪《證券法》的修改，在回顧和總結(jié)證券立法和實(shí)踐的基礎(chǔ)上，對(duì)完善當(dāng)前資本市場(chǎng)法律制度進(jìn)行系統(tǒng)性思考和研討，為《證券法》修改工作提供了有力的理論支持。

桂敏杰：

證券法修改應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化價(jià)值取向

“目前，證券法修改的市場(chǎng)需求強(qiáng)烈，前期準(zhǔn)備工作比較充分，時(shí)機(jī)已十分成熟，具備了加快推進(jìn)、盡快出臺(tái)的條件。”上海證券交易所理事長(zhǎng)桂敏杰表示，上交所多年的實(shí)踐說(shuō)明，完備且不斷發(fā)展的證券法制對(duì)市場(chǎng)改革創(chuàng)新極為重要。

他指出，本次證券法的修改，一方面要以十八屆三中全會(huì)精神為指導(dǎo)，充分體現(xiàn)三中全會(huì)確定的改革精神、改革要求和改革目標(biāo)，另一方面修法本身也要體現(xiàn)改革意識(shí)，解放思想，與時(shí)俱進(jìn)，為資本市場(chǎng)今后的改革創(chuàng)新和對(duì)外開(kāi)放留下足夠空間，為資本市場(chǎng)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供充分保障。在證券法律制度的設(shè)計(jì)和完善上，在健全與資本市場(chǎng)配置資源的決定性作用密切相關(guān)的機(jī)制和制度上，多下功夫、多做文章，重點(diǎn)是要理順政府有形之手和市場(chǎng)無(wú)形之手之間的關(guān)系，該做加法的做加法，該做減法的做減法。

與此同時(shí)，桂敏杰表示，全面發(fā)揮資本市場(chǎng)配置資源的作用，需要通過(guò)規(guī)范有序的市場(chǎng)交易關(guān)系來(lái)實(shí)現(xiàn)，而證券交易是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)交易關(guān)系的主要方式。交易所是改革開(kāi)放的產(chǎn)物，是資本市場(chǎng)資源配置的重要載體和重要平臺(tái)，在資本市場(chǎng)新一輪改革中，自應(yīng)責(zé)無(wú)旁貸，當(dāng)好排頭兵。

他指出，上交所將立足組織、服務(wù)和管理市場(chǎng)的角色定位，以改革的精神加快上交所市場(chǎng)建設(shè)：第一個(gè)領(lǐng)域是市場(chǎng)體系建設(shè)，主要任務(wù)是完善交易所產(chǎn)品鏈和創(chuàng)新交易方式，構(gòu)建以藍(lán)籌股市場(chǎng)為核心，債券市場(chǎng)、資產(chǎn)管理市場(chǎng)和證券衍生品市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的完整的市場(chǎng)體系；第二個(gè)領(lǐng)域是對(duì)外開(kāi)放，主要任務(wù)是適應(yīng)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的發(fā)展趨勢(shì)，加快上交所開(kāi)放步伐，積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

“總體而言，這兩個(gè)領(lǐng)域包含了上交所的四個(gè)戰(zhàn)略，分別是：做大做強(qiáng)藍(lán)籌股市場(chǎng)、推進(jìn)債券市場(chǎng)跨越式發(fā)展、突破證券衍生品發(fā)展瓶頸、拓展市場(chǎng)開(kāi)放度。”桂敏杰說(shuō)。

他指出，上交所要順應(yīng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)型的新要求，積極對(duì)接發(fā)行注冊(cè)制等重大改革，研究完善公司上市、再融資、轉(zhuǎn)板和退市制度，做好交易所層面的改革配套準(zhǔn)備；進(jìn)一步優(yōu)化上市公司信息披露直通車(chē)制度，將信息披露監(jiān)管由事先審核轉(zhuǎn)移到事中監(jiān)督、事后監(jiān)管上來(lái)，提升效率，提高質(zhì)量；研究推出大盤(pán)藍(lán)籌股更加便捷靈活的交易機(jī)制，優(yōu)化融資融券制度，降低交易成本，提高交易效率，增強(qiáng)藍(lán)籌股市場(chǎng)的回報(bào)和吸引力。

同時(shí)，上交所將進(jìn)一步遵循債券品種的內(nèi)在特性和債券市場(chǎng)的基本規(guī)律，優(yōu)化債券交易機(jī)制，完善債券業(yè)務(wù)規(guī)則體系，為次級(jí)債、減記債、可交換公司債、信貸資產(chǎn)證券化等新型債券品種的上市交易和掛牌轉(zhuǎn)讓，提供便捷的服務(wù)。

按照突破證券衍生品種發(fā)展瓶頸的戰(zhàn)略，上交所將盡快彌補(bǔ)上交所市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、證券衍生品空白的短板，集中力量進(jìn)行個(gè)股期權(quán)產(chǎn)品創(chuàng)新。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的努力，與個(gè)股期權(quán)相關(guān)的業(yè)務(wù)、規(guī)則、技術(shù)和市場(chǎng)動(dòng)員等準(zhǔn)備工作基本就緒，推出的時(shí)機(jī)和條件基本成熟。

按照擴(kuò)展市場(chǎng)開(kāi)放度的戰(zhàn)略，上交所將把握金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放加快推進(jìn)的時(shí)機(jī)，加大上交所市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的力度。為此，將進(jìn)一步加強(qiáng)同境外交易所的深度合作，加快開(kāi)發(fā)跨境ETF產(chǎn)品，積極探索產(chǎn)品互掛、交叉上市、與境外交易所市場(chǎng)聯(lián)通合作，加強(qiáng)與境外交易所的數(shù)據(jù)和行情互換，提高上交所國(guó)際化程度，增強(qiáng)上交所市場(chǎng)的國(guó)際影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。

甘藏春：

證券立法要重點(diǎn)把握四方面問(wèn)題

國(guó)務(wù)院法制辦副主任甘藏春表示，由于資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，一方面創(chuàng)新層出不窮，另一方面風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有暴露，還需不斷完善各方面制度，以適應(yīng)日新月異的形勢(shì)變化，資本市場(chǎng)法治建設(shè)任重而道遠(yuǎn)。

他指出，對(duì)于今后的證券立法，需重點(diǎn)把握四個(gè)方面問(wèn)題：一是繼續(xù)為深化資本市場(chǎng)改革和創(chuàng)新服務(wù)，完善能夠讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮決定性作用的基本制度。如推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，弱化行政審批，在股票發(fā)行過(guò)程中，減少證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)發(fā)行人資質(zhì)的實(shí)質(zhì)性審核和價(jià)值判斷，以信息披露為中心，代之以市場(chǎng)機(jī)制的判斷，同時(shí)加強(qiáng)事中、事后監(jiān)管力度；完善上市公司退出機(jī)制，通過(guò)優(yōu)勝劣汰機(jī)制提高上市公司整體質(zhì)量；為適應(yīng)建立多層次資本市場(chǎng)的需要，完善不同市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制，給市場(chǎng)主體和投資者提供更多的選擇。

二是完善風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，保障資本市場(chǎng)健康可持續(xù)發(fā)展。制度建設(shè)應(yīng)注重規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，而控制風(fēng)險(xiǎn)又應(yīng)以預(yù)防為主。完善風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，應(yīng)進(jìn)一步完善信息披露制度，提高資本市場(chǎng)的透明度，對(duì)市場(chǎng)主體形成有效約束。

三是切實(shí)維護(hù)投資者的合法權(quán)益，為資本市場(chǎng)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。投資者是資本市場(chǎng)活力的源泉，改革發(fā)展的紅利應(yīng)惠及更廣泛的投資者群體。因市場(chǎng)實(shí)力懸殊、信息不對(duì)稱等因素決定了中小投資者往往處于弱勢(shì)地位，資本市場(chǎng)的利益保護(hù)機(jī)制應(yīng)向他們傾斜，兼顧效率與公平。根據(jù)國(guó)務(wù)院立法工作計(jì)劃，我們正在研究制定《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》，對(duì)“上市公司普遍存在重融資、輕回報(bào)的傾向，使得投資者無(wú)法通過(guò)分享利潤(rùn)獲得投資回報(bào)”、“上市公司控股股東、實(shí)際控制人利用其優(yōu)勢(shì)地位掏空上市公司、進(jìn)行利益輸送，損害中小投資者合法權(quán)益的現(xiàn)象也時(shí)有發(fā)生”等問(wèn)題都要進(jìn)行深入研究并努力加以解決。

四是加強(qiáng)證券監(jiān)管，合理配置監(jiān)管資源，增強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管力度，特別是強(qiáng)化市場(chǎng)從業(yè)人員的誠(chéng)信義務(wù)，凈化市場(chǎng)環(huán)境。一方面要加大證券市場(chǎng)執(zhí)法力度，完善民事、刑事責(zé)任追究制度，嚴(yán)厲打擊虛假陳述、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為；另一方面要探索完善監(jiān)管談話、記錄誠(chéng)信檔案等非強(qiáng)制性措施，以更低的執(zhí)法成本獲得更好的執(zhí)法效果。

徐明：

證券法修改需順應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展

上海證券交易所副總經(jīng)理徐明表示，如何順應(yīng)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化、法制化、國(guó)際化發(fā)展要求，重構(gòu)和完善上市公司法律制度，是證券法修改中需要回應(yīng)的一個(gè)重要問(wèn)題，建議從三方面著手。

一是完善證券上市制度。證券上市是上市公司公眾性的集中體現(xiàn)，與證券發(fā)行前后呼應(yīng)。完善證券法中證券上市制度的基本立足點(diǎn)在于適應(yīng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)需要，順應(yīng)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革要求：第一，改變證券上市條件法定化模式，交由證券交易所上市規(guī)則規(guī)定；第二，引入“轉(zhuǎn)板”、“介紹上市”等上市新機(jī)制；第三，完善退市的條件與標(biāo)準(zhǔn)。

二是完善上市公司信息披露制度。如何進(jìn)一步強(qiáng)化當(dāng)事人的信息披露義務(wù)，提高信息披露質(zhì)量，是《證券法》修改中需要著重解決的問(wèn)題。對(duì)此，他提出四點(diǎn)建議：第一，充實(shí)當(dāng)事人履行信息披露義務(wù)的指導(dǎo)原則；第二，明確投資者友好型的信息披露質(zhì)量要求；第三，增加電子化披露的規(guī)定；第四，強(qiáng)化信息披露責(zé)任追究。

三是完善上市公司再融資與并購(gòu)重組制度。完善再融資與并購(gòu)重組制度，目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是貫徹市場(chǎng)化原則，在激發(fā)市場(chǎng)活力與創(chuàng)造力的同時(shí)，切實(shí)保護(hù)投資者利益。就此，他提出三點(diǎn)建議：第一，簡(jiǎn)化再融資條件與程序，再融資的發(fā)行條件可以比IPO大大簡(jiǎn)化，例如可考慮取消財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，引入“儲(chǔ)架發(fā)行”制度；第二，豐富并購(gòu)重組的方式，簡(jiǎn)化審核程序，可將相關(guān)法規(guī)、規(guī)章、規(guī)范性文件關(guān)于并購(gòu)重組的制度創(chuàng)新提煉到證券法中；第三，是建立市場(chǎng)化的約束機(jī)制，引導(dǎo)上市公司、控股股東、實(shí)際控制人、收購(gòu)人等主體做出業(yè)績(jī)及其他相關(guān)承諾，建立董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的個(gè)人利益綁定機(jī)制，強(qiáng)化承諾履行的監(jiān)管和責(zé)任追究。

杜萬(wàn)華：

通過(guò)制定新的司法解釋進(jìn)一步統(tǒng)一司法標(biāo)準(zhǔn)

最高人民法院審判委員會(huì)專職委員杜萬(wàn)華表示，資本市場(chǎng)是高度法治的市場(chǎng)，要繼續(xù)發(fā)揮好其在資源配置中的決定性作用，就必須依靠法治的保障。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深入，特別是資本市場(chǎng)改革的不斷深化，司法審判職能的發(fā)揮如何適應(yīng)新形勢(shì)的發(fā)展和要求，是擺在人民法院面前的重要任務(wù)。

至于如何更好履行司法審判職能，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)揮其對(duì)配置資源的決定作用，杜萬(wàn)華認(rèn)為，首先是彰顯交易規(guī)則、維護(hù)資本市場(chǎng)秩序。人民法院要通過(guò)依法獨(dú)立公正審判，嚴(yán)格執(zhí)行法律，做到有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究，讓資本市場(chǎng)交易規(guī)則得到普遍遵守。對(duì)于破壞資本市場(chǎng)秩序、損害其他交易主體權(quán)益的關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)幕交易、虛假稱述、欺詐客戶、操縱證券市場(chǎng)等違法行為依法予以規(guī)制，維護(hù)社會(huì)公平正義。對(duì)于泄露內(nèi)幕信息、編造并傳播證券交易虛假信息、詐騙他人買(mǎi)賣(mài)證券等犯罪行為，依法予以打擊，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

其次是尊重市場(chǎng)規(guī)律，保護(hù)市場(chǎng)創(chuàng)新。在司法審判工作中，人民法院應(yīng)當(dāng)尊重資本市場(chǎng)的客觀規(guī)律，尊重交易主體的意思自治，注重市場(chǎng)對(duì)于交易價(jià)格形成的主導(dǎo)作用，促進(jìn)資本自由流動(dòng)，維護(hù)資源配置的高效率和公平性。對(duì)于資本市場(chǎng)的交易合約，只要不違反法律的效力性禁止性規(guī)定，不違背國(guó)家利益和社會(huì)公共利益，就不應(yīng)當(dāng)否定其效力。

同時(shí)，人民法院應(yīng)當(dāng)支持建立多層次的資本市場(chǎng)，以滿足不同企業(yè)，尤其是廣大中小企業(yè)、高科技企業(yè)的融資需求，激發(fā)市場(chǎng)活力；保護(hù)各種合法證券交易形式。在鼓勵(lì)創(chuàng)新的同時(shí)，人民法院還應(yīng)當(dāng)注重運(yùn)用司法手段防范資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為營(yíng)造充滿活力且和諧有序的現(xiàn)代資本市場(chǎng)體系提供司法保障。

第三是平等保護(hù)市場(chǎng)主體，建設(shè)社會(huì)誠(chéng)信體系。在維護(hù)形式平等、機(jī)會(huì)平等的前提下，人民法院應(yīng)當(dāng)依法維護(hù)實(shí)質(zhì)公平，依法規(guī)范中介機(jī)構(gòu)、大股東等特殊主體的行為，依法保護(hù)廣大中小投資者等在交易中處于弱勢(shì)地位一方的合法權(quán)益。同時(shí)，人民法院在司法審判工作中，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)堅(jiān)持維護(hù)誠(chéng)實(shí)信用原則，使不誠(chéng)信行為不僅要受到市場(chǎng)的否定，還要受到司法的否定，樹(shù)立資本市場(chǎng)誠(chéng)實(shí)守信的良好風(fēng)氣。

第四，支持執(zhí)法監(jiān)管，參與規(guī)則制定。人民法院要對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)依法監(jiān)管資本市場(chǎng)的行為予以支持。支持、協(xié)助立法機(jī)關(guān)修改、完善《證券法》等法律，并通過(guò)制定新的司法解釋進(jìn)一步統(tǒng)一司法標(biāo)準(zhǔn)。在規(guī)范和推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中，對(duì)于資本市場(chǎng)中的新事物，人民法院既要加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，予以合理引導(dǎo)、有效規(guī)范，又要尊重人民群眾的首創(chuàng)精神，保護(hù)市場(chǎng)活力，適時(shí)提出修法建議，制定司法解釋，有針對(duì)性地修改完善交易規(guī)則。

第五是深化司法改革，服務(wù)資本市場(chǎng)。人民法院的司法體制改革應(yīng)當(dāng)與經(jīng)濟(jì)體制改革和其他領(lǐng)域的改革同步開(kāi)展，相互協(xié)調(diào)，共同推進(jìn)。