獨一味的“醫(yī)療夢”：全產(chǎn)業(yè)鏈路徑的終極考驗

每經(jīng)記者 鄢銀嬋 發(fā)自重慶

在民營資本投資醫(yī)療機構(gòu)數(shù)年虧損的 “行業(yè)魔咒”下，獨一味（002219，SZ）或?qū)⒊蔀槔狻?/p>

可以佐證的是，今年大舉收購4家醫(yī)院后，其營收及凈利均出現(xiàn)大幅增長，分析人士認為，收購醫(yī)院完善公司產(chǎn)業(yè)鏈功不可沒。

然而，在頻繁布局產(chǎn)業(yè)鏈收購醫(yī)院背后，獨一味在醫(yī)院管理及資金方面將面臨考驗。

年內(nèi)頻繁收購醫(yī)院

2008年登陸中小板的獨一味去年以來的表現(xiàn)尤為惹眼，今年更是因收購4家醫(yī)院備受關注，在民資投資醫(yī)院的這股浪潮中，資本市場對這家公司也尤為好奇。

今年1月11日，獨一味公告稱，已與四川省紅十字腫瘤醫(yī)院（后改名為“成都平安醫(yī)院”）及腫瘤醫(yī)院產(chǎn)權(quán)所有人（出資人）周彩娥、劉興明簽署了《四川省紅十字腫瘤醫(yī)院腫瘤診療中心85%收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，作價1.2億元收購轉(zhuǎn)讓方所擁有的腫瘤診療中心15年85%經(jīng)營收益權(quán)。

5月6日，獨一味公告稱計劃以自有資金收購四川健順王投資持有的資陽健順王體檢醫(yī)院有限公司(以下簡稱資陽醫(yī)院)100%股權(quán)、四川健順王投資和張紹明持有的德陽美好明天醫(yī)院有限公司(以下簡稱德陽醫(yī)院)100%股權(quán)，以及王健忠持有的蓬溪中醫(yī)院·骨科醫(yī)院(以下簡稱蓬溪醫(yī)院)100%股權(quán)。收購價格共計1.2億元。

10月28日，獨一味公告稱擬收購李聶輝、王健忠、張繼斌持有的邛崍福利醫(yī)院100%股權(quán)，當日已與上述3人簽署《股權(quán)收購意向書》，這也是其年內(nèi)擬投資的第五家民營醫(yī)院。

《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，獨一味早在去年就已在為布局醫(yī)療服務領域鋪路。

2012年2月15日，獨一味表示將與美國Apexigen公司合作開發(fā)生產(chǎn)生物醫(yī)藥產(chǎn)品APX004，由此邁入生物醫(yī)藥領域；2012年3月11日，公司稱將以6500萬元收購四川奇力制藥有限公司80%股權(quán)，溢價逾8倍，由此進入化學醫(yī)藥領域。

“這兩項收購讓獨一味由中藥制藥企業(yè)搖身一變成為集化學醫(yī)藥、生物醫(yī)藥、中成藥于一身的藥企，是公司‘大健康’戰(zhàn)略的起步?！贬t(yī)藥行業(yè)分析師方永圣表示。

2012年9月，獨一味表示將出資1000萬元成立永道投資醫(yī)療管理有限公司，正式進入醫(yī)療服務領域。此后的多項收購中，永道醫(yī)療均充當著“執(zhí)行者”角色。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，獨一味介入醫(yī)療服務也有著自己的一套標準?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，獨一味所投資醫(yī)院大部分存在規(guī)模不大、民營性質(zhì)、?？铺厣忍攸c。

方永圣分析，“綜合醫(yī)院涉及的專家隊伍、科室設置等比較復雜，還需要與公立三甲醫(yī)院直接競爭，而區(qū)域性?？漆t(yī)院運營起來相對簡單，這種做法顯然更加省心，風險也比較小。”

“可以說獨一味在選擇收購醫(yī)院資產(chǎn)時，首要條件應該就是營利性民營性質(zhì)?！敝貞c一醫(yī)療上市公司高管表示，這在其收購蓬溪醫(yī)院時便能瞧出端倪，由于該醫(yī)院在2004年被改制為非營利性民營機構(gòu)，獨一味特意在收購前對醫(yī)院進行改制，將非營利性改制為營利性醫(yī)院。

然而，11月6日獨一味證券事務代表曾慶眉在接受采訪時卻表示，“公司在收購醫(yī)院時對民營、公營、營利性或非營利性都沒有特別的要求”。

“仔細研究獨一味所收購的醫(yī)院資產(chǎn)，你會發(fā)現(xiàn)大部分為王健忠所投資的，包括擬收購的邛崍福利醫(yī)院，王健忠也持有股份?！鄙鲜龈吖鼙硎?，這種投資手法有利于雙方業(yè)務合作的深入，“盡管收購資產(chǎn)有好幾處，但交涉方變化不大，事情辦起來也更容易”。

“大健康”醫(yī)療策略

《每日經(jīng)濟新聞》記者研讀有關獨一味收購醫(yī)院資產(chǎn)的多份研報發(fā)現(xiàn)，“大健康”時有出現(xiàn)。不過多名分析人士認為，獨一味收購醫(yī)院資產(chǎn)除了對“大健康”戰(zhàn)略有所完善外，對公司產(chǎn)業(yè)鏈條的延伸更有畫龍點睛的作用。

除了上述2012年通過并購介入的生物制藥、化學制藥領域外，獨一味為解決原材料問題，還專門成立了瑪曲縣頓珠藥材種植開發(fā)有限公司、康縣獨一味藥材種植有限公司，縱觀其產(chǎn)業(yè)布局，要實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈貫通，欠缺的便是處于下游終端的醫(yī)院。

在上述高管看來，獨一味在實施 “大健康”戰(zhàn)略過程中也有章可循。“它是循序漸進的，2011年成立康縣藥材種植公司，先解決上游原材料的種植問題，然后又在中端的藥品生產(chǎn)環(huán)節(jié)加入生物制藥、化學制藥概念，最后再挺進醫(yī)療服務領域，環(huán)環(huán)相扣，不容易掉鏈子?！?/p>

更多資本市場人士則認為，獨一味深諳“概念”對股價的刺激性?！安还苁侨ツ暝诨瘜W制藥、生物制藥領域的動作，還是今年在投資醫(yī)院上的情有獨鐘，甚至是后期的牙膏、保健品，獨一味所接觸的盤子都不算大，但巧合的是市場熱衷它所接觸的概念，幾乎每次收購都會迎來股價波段性的上漲?！币幻苄杖耸勘硎?。

《每日經(jīng)濟新聞》記者初步統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年來獨一味在公告收購成都平安醫(yī)院腫瘤中心及資陽醫(yī)院等3家醫(yī)院的第二天，股價均受刺激漲停。

不過，仔細琢磨獨一味的“大健康”戰(zhàn)略，這背后也藏著一絲絲無奈。

2008年獨一味成功登陸中小板后，一度受到資本市場力捧，不過2008年至2011年間，公司在新藥研發(fā)、主打藥品等方面的亮點不盡如人意，其業(yè)績也受到一定影響。

2011年，獨一味實現(xiàn)營收3.07億元，增長2.64%，凈利潤7134.57萬元，增長8.16%，其主打產(chǎn)品參芪五味子系列收入4173.33萬元，比上年減少13.73%。2012年，公司實現(xiàn)營收3.37億元，增長9.67%，凈利潤7367.24萬元，增長3.26%，獨一味系列收入2.26億元，比上年減少7.69%。

顯然，業(yè)績增長乏力的獨一味急需一劑猛藥刺激公司發(fā)展。

事實上，逐漸打通的產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)開始發(fā)揮作用。公司今年半年報顯示，報告期內(nèi)營收較去年同期增長88.71%至3.12億元，凈利潤增202.06%至1.04億元。其中，獨一味系列收入1.88億元，增長65.93%；參芪五味子系列收入3996.46萬元，增長52.83%，毛利率提升了24.45個百分點。與此同時，公司存貨同總資產(chǎn)比例也有所下降為6.59%，而2011年、2012年分別為15.89%、11.21%。

11月8日，曾慶眉向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，業(yè)績增長同公司在醫(yī)療服務市場的布局有一些關系，不過具體原因可查證半年報。

在半年報中，獨一味將業(yè)績增長的原因歸結(jié)于獨一味系列等主打藥品的增長以及牙膏的貢獻。不過獨一味膠囊無緣新版基藥，地方基藥增補招標報告期內(nèi)也尚未啟動，同時其牙膏上市時間也在今年6月下旬，其解釋令人生疑。

上述周姓人士認為，獨一味膠囊無緣新版基藥也為其投資民營醫(yī)院找準了方向?！叭氩涣嘶帲挥邪l(fā)力地方基藥增補和OTC市場，民資醫(yī)院屬于非醫(yī)保市場，是OTC市場的一塊肥肉，即便自產(chǎn)自銷也并不稀奇?！?/p>

面臨管理及資金風險

盡管醫(yī)院資產(chǎn)在完善獨一味產(chǎn)業(yè)鏈上有著無可替代的作用，但其在運用過程中同樣面臨考驗。

一大棘手問題便在于，在醫(yī)院管理方面“一張白紙”的獨一味要如何平衡醫(yī)院運營收支并維持上下游價值鏈的整合，答案可能仍不明晰。

此前，獨一味董事長段志平在某券商組織的電話會議上表示，公司正在組建自己的醫(yī)院管理團隊，未來將接手管理收購的醫(yī)院，并多方向?qū)ふ倚袠I(yè)專家充實實力。

“公司在收購醫(yī)院之前就已經(jīng)考慮到這個問題，所以使用了第三方委托管理的模式?！痹鴳c眉說，畢竟一個醫(yī)療機構(gòu)的管理過渡都需要一個過程，待3年緩沖期過了，我們的管理團隊也會相應成熟。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，獨一味在收購平安醫(yī)院腫瘤中心時，將該中心的醫(yī)療管理及業(yè)務的開展委托給成都堯禹投資公司執(zhí)行，托管期限為3年。不過有市場人士質(zhì)疑，堯禹投資控制人劉岳均與成都平安醫(yī)院之間錯綜復雜的關系可能為托管帶來一定風險。

“以前有媒體披露成都平安醫(yī)院在2010年至2011年間對劉岳均的應收款項為4000多萬元，對劉岳均控制的堯禹置業(yè)應收款達6000萬元，這部分占款超出醫(yī)院正常業(yè)務的合理范疇。”上述高管表示，堯禹投資為托管方，如果它違約，獨一味可能一點辦法也沒有。

同時，盡管獨一味所收購的腫瘤中心運營已經(jīng)比較成熟，但公開信息顯示成都平安醫(yī)院還將建設新區(qū)，建成后對原腫瘤中心病員將形成分流，骨干醫(yī)師也可能被挖走。

對于潛在的人才流失問題，曾慶眉表示，市場上的執(zhí)業(yè)醫(yī)生非常多，人才不成問題。不過多名記者接觸的醫(yī)生卻表示，目前民營醫(yī)院在吸引醫(yī)療人才方面依然存在短板，除了薪資待遇可能略高外，醫(yī)生更愿意去公立醫(yī)院。

曾慶眉表示，目前已經(jīng)收購的4家醫(yī)院均由原來的團隊進行管理，在三季報中也已貢獻了部分利潤，至于具體數(shù)額則不便披露。

此外，今年以來獨一味在收購醫(yī)院資產(chǎn)時已經(jīng)花費2.4億元，截至2013年9月31日，公司賬上的貨幣資金為2.335億元，短期借款為2.34億元，短期借款略高于當期貨幣資金。

“短期借款高于當期貨幣資金，說明公司的資金壓力已經(jīng)凸顯，財務風險比較大?！蔽髂献C券肖姓分析師表示。

不少分析人士認為，雖然布局醫(yī)療服務領域有一定風險，但獨一味通過對產(chǎn)業(yè)鏈由上至下依次布局進而打通產(chǎn)業(yè)鏈的模式對公司而言，將風險最小化，未來具有一定可成長性。