蘇交科：基建前端景氣提升，公司持續(xù)增長動力強(qiáng)

業(yè)績增速走出低谷：公司2012年由于工程承包業(yè)務(wù)結(jié)算高峰已過以及部分設(shè)計(jì)咨詢訂單結(jié)算放緩影響，收入出現(xiàn)小幅下滑，進(jìn)入2013年，公司業(yè)績增速逐步走出低谷，從收入增長的結(jié)構(gòu)來看，工程承包收入增長是主要增量來源，設(shè)計(jì)收入增速在3%，考慮營改增影響，實(shí)際同口徑增速約在10%，今年是政府換屆后的第一年，正處在基建投資的規(guī)劃設(shè)計(jì)前端景氣階段，公司前三季度訂單增速明顯提升，預(yù)計(jì)全年訂單增速將超過25%，為明年業(yè)績增長奠定良好基礎(chǔ)。

收購整合效應(yīng)顯著仍是業(yè)績驅(qū)動潛能：公司自2005年開始實(shí)施并購活勱，取得了非常良好的效果。上市后去年收購了浙江華龍和今年1月收購甘肅科地，目前公司在浙江和甘肅地區(qū)的訂單都出現(xiàn)了明顯的增長。通過收購能夠快速打開市場，提升市場占有率。但長期來看是收購之后人員整合，管理上的磨合能否到位，才是能否實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，所以收購是公司非?？粗氐耐獠客卣沟氖侄?，但在實(shí)施過程中尤為重視收購標(biāo)的的選擇，收購不僅僅是并表，更重要的是公司管理制度的輸出，作為資本市場唯一一家獨(dú)立上市的基建設(shè)計(jì)咨詢工程公司，公司收購的便利條件是不言而喻的，收購的發(fā)展模式仍將持續(xù)。

合縱連橫發(fā)展模式有望加快公司業(yè)務(wù)發(fā)展：在省外市場的拓展中，除了收購能夠快速打開市場以外，與當(dāng)?shù)貜?qiáng)勢企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合也是非常有效的拓展模式。7月公司出資230萬元參與投資組建重慶鼎豐國際工程咨詢有限公司，蘇交科持有23%的股權(quán)，為公司在重慶市場的拓展奠定了基礎(chǔ)；9月公司與貴州省公路工程集團(tuán)有限公司、貴州省交通規(guī)劃勘察設(shè)計(jì)研究院股份有限公司組成聯(lián)合體參與投標(biāo)“貴州省盤縣至興義高速公路投資人招標(biāo)項(xiàng)目”并聯(lián)合中標(biāo)，預(yù)計(jì)該勘察設(shè)計(jì)項(xiàng)目合同金額約為7,000萬元?；仡櫲ツ旯九c中國水電建設(shè)集團(tuán)路橋工程有限公司成立合資公司，由蘇交科組建合資公司的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)和負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)管理。為雙方在基建領(lǐng)域內(nèi)合作建立了平臺。

維持“增持”評級：預(yù)計(jì)公司未來三年的EPS為0.77元、0.94元和1.11元，目前股價(jià)所對應(yīng)的PE分別為15.79X、12.84X、10.85X，估值水平依然偏低，而且目前股價(jià)仍在公司股權(quán)激勵行權(quán)價(jià)之下，股價(jià)具有較高安全邊際，維持公司“增持”評級，合理價(jià)格區(qū)間15.4元-16.94元，相當(dāng)于公司2013年20X-22X動態(tài)估值。

股價(jià)催化劑：基建領(lǐng)域政策出臺收購出現(xiàn)重大進(jìn)展。