券商股權(quán)轉(zhuǎn)讓陷“流拍—降價(jià)”怪圈

今年8月份，光大集團(tuán)曾分兩批掛牌轉(zhuǎn)讓申萬1.5億股和2億股股權(quán)，折合每股均為4.61元。那次掛牌最終以流拍告終。相比8月份時(shí)的出售條件，此次光大集團(tuán)掛牌價(jià)格在不到兩個(gè)月內(nèi)折價(jià)了10%

創(chuàng)新預(yù)期下滑引發(fā)券業(yè)前景憂慮

⊙記者潘圣韜○編輯梁偉

近日，中國(guó)光大集團(tuán)所持2.4億股申銀萬國(guó)證券股權(quán)于上海聯(lián)交所公開掛牌轉(zhuǎn)讓。值得注意的是，這是一個(gè)多月前2.5億股遭遇流拍之后，光大集團(tuán)再度嘗試“甩賣”申萬股權(quán)，且此次掛牌價(jià)格較前一次折價(jià)一成。

不獨(dú)申萬，近段時(shí)間以來包括世紀(jì)、齊魯、紅塔等在內(nèi)的多家券商，均在股轉(zhuǎn)市場(chǎng)遭遇了流拍的尷尬。且在轉(zhuǎn)讓價(jià)格一降再降的情況下，此類股權(quán)依然普遍乏人問津?？紤]到今年以來證券行業(yè)不錯(cuò)的基本面狀況，這樣的落差難免讓人產(chǎn)生對(duì)券業(yè)前景的再思考。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，參照二級(jí)市場(chǎng)公司估值，當(dāng)前在產(chǎn)交所掛牌的券商估值仍然偏高，這或許是券商股在一級(jí)市場(chǎng)持續(xù)“滯銷”的最直接因素。而更深層次的原因，則是市場(chǎng)對(duì)于證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期憂慮的反映。盡管如此，在部分業(yè)內(nèi)人士看來，這種預(yù)期糾偏不會(huì)改變行業(yè)整體創(chuàng)新進(jìn)程，只是未來在這過程中，券商之間的分化可能會(huì)愈演愈烈。

光大折價(jià)再賣申萬股權(quán)

上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所披露的信息顯示，中國(guó)光大集團(tuán)本月18日掛牌轉(zhuǎn)讓所持2.4億股申銀萬國(guó)證券公司股權(quán)，占申萬總股本比例為3.57%；掛牌價(jià)格為9.96億元，折合每股4.15元。

今年8月份，光大集團(tuán)曾分兩批掛牌，轉(zhuǎn)讓申萬1.5億股和2億股股權(quán)，折合每股均為4.61元。那次掛牌最終以流拍告終，但時(shí)隔一個(gè)多月后，光大集團(tuán)再度拋單。相比8月份時(shí)的出售條件，此次光大集團(tuán)掛牌價(jià)格在不到兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)折價(jià)了10%。從而也可看出，光大集團(tuán)出售此部分股權(quán)之心切。

有市場(chǎng)人士猜測(cè)，考慮到目前申萬正在醞釀上市這一背景，此舉可能是其梳理股權(quán)結(jié)構(gòu)工作的一部分。但此說法遭到了申萬某內(nèi)部人士的否認(rèn)。

“在解決掉一參一控問題后，公司上市已經(jīng)沒有股權(quán)方面的任何障礙。”該內(nèi)部人士表示。實(shí)際上，近期市場(chǎng)上有關(guān)申萬上市的傳言不絕于耳。知情人士透露，包括赴港上市在內(nèi)的幾套方案都在申萬管理層的考慮之中，但如果A股IPO能在年內(nèi)重啟，申萬最終謀求在A股上市的可能性最大。

在申萬即將上市的重要窗口，光大集團(tuán)反而急于拋售股權(quán)，令很多業(yè)內(nèi)人士大呼不解。“光大集團(tuán)可能有其自身的考慮，但我們覺得這一轉(zhuǎn)讓價(jià)格并不算高。”上述知情人士表示。

定價(jià)過高券商股權(quán)頻頻遇冷

不過雖然光大集團(tuán)“郎有情”，奈何市場(chǎng)各方“妾無意”。繼前一次流拍無果后，此次光大降價(jià)出售的效果似乎也不理想。記者致電聯(lián)交所該項(xiàng)目聯(lián)系人時(shí)得知，目前此項(xiàng)目仍然是前來咨詢的人多，真正有意的人少。

“我們覺得定價(jià)還是有點(diǎn)偏高，如果是4塊錢以下，我們可能會(huì)考慮買。”一位機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示。

而從近期相關(guān)項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)看，降價(jià)出售并非行之有效之舉。實(shí)際上，近期股權(quán)交易市場(chǎng)上，券商股可謂頻頻遇冷，很多項(xiàng)目都遭遇了流拍的尷尬。

上月，世紀(jì)證券91.65%的股權(quán)再次在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，掛牌價(jià)格為13.37億元，與其對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)相當(dāng)，而此前該券商股權(quán)掛牌兩個(gè)多月間未達(dá)成交易；在此之前，紅塔證券18.75%的股權(quán)作價(jià)8.7億元，也因未找到合適的受讓方無奈流拍。

“定價(jià)過高是原因之一。”某分析人士判斷。以申萬最新一期4.15元的轉(zhuǎn)讓價(jià)格以及其2012年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算，該價(jià)格對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率（PE）在20倍左右，市凈率（PB）約為1.54倍。

“這一估值甚至超過了目前二級(jí)市場(chǎng)一些大券商的水平，很難說有吸引力。因?yàn)閺膱?chǎng)外市場(chǎng)最看重的PB指標(biāo)看，目前上市大券商也就1.3倍左右的水平。”上市分析師表示。

券業(yè)創(chuàng)新有待更多制度突破

如果定價(jià)過高是券商股在場(chǎng)外市場(chǎng)遇冷的外在因素，那么當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于整個(gè)證券行業(yè)過高的創(chuàng)新預(yù)期進(jìn)行糾偏，則是導(dǎo)致其吸引力下降的內(nèi)在邏輯。

實(shí)際上，相比場(chǎng)外市場(chǎng)，目前二級(jí)市場(chǎng)券商股的走勢(shì)更能反映這一點(diǎn)。9月份日均股票成交額較8月份環(huán)比上升了20%，券商股9月份的表現(xiàn)卻只能說是勉強(qiáng)及格，其以往引領(lǐng)股指的市場(chǎng)龍頭地位，更是一去不復(fù)返了。

事實(shí)上，在去年以來一系列政策烘托的良好氛圍下，市場(chǎng)此前對(duì)于證券行業(yè)盈利模式改善的期待可謂頗高，但隨著政策紅利效應(yīng)的下降以及真實(shí)業(yè)績(jī)情況的反映，這一預(yù)期最近開始受到挑戰(zhàn)。

“融資融券、股權(quán)質(zhì)押、資本中介業(yè)務(wù)等幾駕馬車并行的局面并未如期出現(xiàn)，雖然前三季度券商收入同比呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但增收部分主要還是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)目前也只剩融資融券可以拿出來說事。”一家券商營(yíng)業(yè)部老總對(duì)記者表示。

由此可見，創(chuàng)新進(jìn)程低于預(yù)期，是目前壓制券商估值一大深層次原因。