桂浩明：“8·16事件”的偶然性與必然性

◎桂浩明 （申銀萬國證券研究所市場總監(jiān)）

光大證券的“8·16事件”已經(jīng)過去十天了，一度暴漲暴跌的A股市場也已經(jīng)復(fù)歸平靜，但是人們對這一烏龍交易的反思并沒有結(jié)束。特別是回眸這一事件發(fā)生的緣由，不難發(fā)現(xiàn)既有偶然性，但也有必然性，而金融市場在生態(tài)方面的問題也因此被暴露，這些都是需要認(rèn)真加以解決的。

很多投資者質(zhì)疑，光大證券的相關(guān)部門，怎么可能向交易所一下子申報(bào)200多億元的買單呢？根據(jù)有關(guān)方面的解釋，他們的實(shí)際申報(bào)數(shù)量是8000萬元，由于系統(tǒng)出錯才被誤報(bào)成200多億元，最后成交了70多億元。也許，從相關(guān)部門的報(bào)單系統(tǒng)來看，在極端條件下出現(xiàn)誤報(bào)的可能性也的確不能完全排除，因此該事件具有偶然性。

問題是這樣的申報(bào)是怎樣通過資金審核這一關(guān)的呢？從通行的規(guī)則來說，這個(gè)資金審核關(guān)不可能是由自營部門來管控的，而是歸口公司的一個(gè)獨(dú)立部門，并且是在另外的管理系統(tǒng)上完成。這就意味著，如果公司的后臺管理是正常的，那么原則上就不應(yīng)該出現(xiàn)這種烏龍交易事件。這里可能的一種解釋是，自營部門的量化交易申報(bào)，繞過或者干脆就不需要通過資金審核。現(xiàn)在，很多人關(guān)注光大證券有沒有200多億元的交易備付金，對此公司方面應(yīng)該說也作出了較為合理的解釋。但最關(guān)鍵的問題是，這種交易是怎樣通過資金審核關(guān)的呢？如果這個(gè)審核關(guān)是形同虛設(shè)的，那么 “8·16事件”的發(fā)生就具有某種必然性。

這里需要討論的問題是，證券公司會不會在交易過程中對某些特定的機(jī)構(gòu)（如量化投資團(tuán)隊(duì)）放棄或者松綁資金審核呢？據(jù)了解，在一些機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的量化交易中，的確存在所申報(bào)的交易無需經(jīng)過資金審核關(guān)的情況。因?yàn)樗麄兯_展的高頻交易，其所抓取的套利機(jī)會往往是轉(zhuǎn)瞬即逝，這就需要極快的反應(yīng)速度?，F(xiàn)在，不少機(jī)構(gòu)通過程序化交易的手段批量下單，以達(dá)到提高交易效率的目的。在這一過程中，資金審核無疑會消耗一定的時(shí)間，盡管在現(xiàn)代科技條件下，這種消耗可能只有零點(diǎn)零幾秒，但是如果有若干家機(jī)構(gòu)都在做，那么這零點(diǎn)零幾秒也是非常關(guān)鍵的。因此，也就有了將審核交給交易部門自行進(jìn)行的事情發(fā)生。當(dāng)然，人們并不知道光大證券的量化交易是否是這樣做的，但是市場上的此類交易中風(fēng)險(xiǎn)控制不力，乃至資金審核不夠嚴(yán)格的狀況確實(shí)是存在的。無疑，這是與現(xiàn)行的交易制度與規(guī)范要求相違背的，但客觀上一些券商為了給相關(guān)客戶提供所謂的 “最佳服務(wù)”，有意無意放松了這一環(huán)節(jié)的管理。而自營部門因?yàn)槭亲约胰?，為了幫助提高交易速度，放棄資金審核的事情也確實(shí)有所發(fā)生。盡管相關(guān)方面也都清楚這會帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)，但是基于某種考慮，還是以一種僥幸的心態(tài)默許著此類行為的出現(xiàn)。

如果深究一下，問題就在于為什么會有一些證券公司會放松對交易風(fēng)險(xiǎn)的管控呢？也許原因就在于，由于這幾年股市行情低迷，依靠傳統(tǒng)的價(jià)值投資難以帶來穩(wěn)定的收益，因此大家都有另辟蹊徑的沖動。近幾年來，市場規(guī)模擴(kuò)大了，ETF等產(chǎn)品增加了，股指期貨也推了出來，這樣客觀上就為量化交易提供了運(yùn)作空間，由此形成了很多期現(xiàn)套利的交易模式，而即能帶來交易量，又有望在低風(fēng)險(xiǎn)條件下實(shí)現(xiàn)收益的高頻交易也應(yīng)運(yùn)而生并且廣受歡迎。當(dāng)然，這些創(chuàng)新都是好的，也確實(shí)在市場上發(fā)揮了積極的作用。但問題是，在市場容量相對有限的情況下，太多的資金在運(yùn)用同樣的模式進(jìn)行交易，大量的同質(zhì)化產(chǎn)品在爭奪有限的套利空間，這就免不了會出現(xiàn)惡性競爭，也就容易導(dǎo)致放松監(jiān)管，舍棄風(fēng)控措施的行為出現(xiàn)。就這個(gè)層面上來說，光大證券的 “8·16事件”，盡管現(xiàn)在還只是認(rèn)為是技術(shù)故障所致，但其產(chǎn)生的背景則是與市場經(jīng)營環(huán)境不佳，惡性競爭激烈有關(guān)。也許，“8·16事件”發(fā)生在光大證券上是偶然的，但在這樣的大背景下，此類風(fēng)險(xiǎn)的暴露則是必然的。

如果梳理一下光大證券 “8·16事件”的發(fā)生背景，人們可以看到一個(gè)并不寬松的市場環(huán)境以及由于急功近利而形成的非理性操作，已經(jīng)是一個(gè)客觀存在，以至于證券市場在某種程度上形同紅海。由此，也就有了“利弊驅(qū)逐良幣”的逆向選擇，在創(chuàng)新的名義下，各種短期行為盛行。有人說，光大證券的“8·16事件”只是暴露了當(dāng)前證券行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的冰山一角，這也許有點(diǎn)夸張，但是借此機(jī)會，深刻地反思證券市場的生態(tài)，發(fā)現(xiàn)其中所存在的深層次問題與矛盾，也許對于如何汲取教訓(xùn)，推動市場真正健康穩(wěn)定發(fā)展會有積極的意義。