美即控股收購案背后：超1.2萬家終端門店的渠道誘惑

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鐘舒    

每經(jīng)記者 鐘舒

在數(shù)次傳出將與國內(nèi)外大型日化企業(yè)聯(lián)姻的“緋聞”后，“面膜第一股”美即控股（01633，HK）終于在今夏首度承認(rèn)被收購的可能性的確存在，稱正與兩潛在買家磋商收購事宜。

就在美即最終將花落誰家的討論升溫時，對于潛在收購方究竟是買了個香餑餑，還是接了個燙手山芋，市場也開始發(fā)出不同的聲音。

近日，接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對于美即來說，在競爭不斷加劇、盈利壓力不斷增大的背景下，公司亟須在規(guī)模擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)控制中尋找平衡，而就潛在收購者而言，在看重美即品牌的同時，令其垂涎的更多或是后者的渠道價(jià)值。

霸菱亞洲欲套現(xiàn)？/

8月2日晚間，美即發(fā)布公告稱，公司以及若干股東正與兩潛在買家磋商收購事宜。有意思的是，該公告中 “公司以及若干股東正與潛在要約人討論”這一表述似乎令市場嗅到了美即控股或被收購背后的資本套現(xiàn)的強(qiáng)烈欲望。

8月8日下午，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以投資者身份致電美即控股投資者關(guān)系部（IR），就公司8月2日所發(fā)公告中的表述進(jìn)行咨詢，試圖了解美即或被收購背后是否是機(jī)構(gòu)大股東的推動。對于記者提出的“究竟是公司及其若干股東主動尋求被收購，還是潛在收購者主動向公司表達(dá)了收購意向”這一問題，IR負(fù)責(zé)人表示，不便就誰是主動誰是被動的問題作出回答，并強(qiáng)調(diào)，根據(jù)該公告的表述，“就是雙方一起坐下來討論可能的收購事項(xiàng)的意思。”

港交所股權(quán)披露信息顯示，目前以佘雨原（執(zhí)行董事）、鄧邵坤（董事會主席）為代表的美即管理層持股比例最大，共約25.3%，緊隨其后的直投基金霸菱亞洲（BaringPrivateEquityAsia）和景林資產(chǎn)管理公司持股比例則分別為20.95%和9.93%。

值得一提的是，據(jù)報(bào)道，投中集團(tuán) （ChinaVenture）2012年6月發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)曾顯示，霸菱亞洲于2012年1月斥資4.51億港元投資美即控股，是自2007年以來國內(nèi)傳統(tǒng)日化企業(yè)發(fā)生的交易規(guī)模最大的一筆投資。而作為亞太區(qū)最具規(guī)模的直投基金之一，霸菱亞洲主要為中型企業(yè)提供資金用以擴(kuò)充規(guī)模、改善資本結(jié)構(gòu)或進(jìn)行并購。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者粗略統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，自2012年1月19日首次通過從華翰生物制藥手里買下15%的股份，躋身美即大股東以來，霸菱亞洲已連續(xù)三次大手筆增持。數(shù)據(jù)顯示，霸菱亞洲于2012年1月19日、2012年5月15日、2012年7月5日和2013年1月29日，以每股平均價(jià)3港元、2.739港元、2.871港元和3.031港元分別增持1.5億股，189萬股，5493萬股和734萬股，這四次大手筆增持總計(jì)耗資約6.36億港元。

記者留意到，日前有市場傳聞稱美即收購價(jià)或?yàn)?.8港元/每股，而目前霸菱亞洲的持股比例為20.95%（2.17億股），若以此為基礎(chǔ)計(jì)算，對美即的投資令霸菱亞洲在一年半的時間里就賺了6.24億港元；即使是以上周五（8月9日）的收盤價(jià)5.05港元計(jì)算，霸菱目前的浮盈也已達(dá)4.61億港元。

與此同時，作為另一機(jī)構(gòu)股東的景林，其在美即上的投資成績也不錯。數(shù)據(jù)顯示，景林分別在2012年7月23日、2012年9月27日以每股平均價(jià)2.9港元、2.65港元，共花費(fèi)1.73億港元增持，目前持股比例為9.93%。

盡管目前無法確知景林在2012年7月23日之前所持有的3.93%股份的成本價(jià)，但即使是以上述2012年的這兩筆最新的增持來看，如按傳聞的收購價(jià)5.8港元/股計(jì)算，景林這部分的投資利潤也已達(dá)1.79億港元。

銷售開支大幅攀升/

在機(jī)構(gòu)投資者已賺得盆滿缽滿、套現(xiàn)欲望可能越來越強(qiáng)時，由于市場競爭不斷加劇，美即逐漸攀升的銷售開支，也開始令市場對其未來的盈利增長產(chǎn)生了擔(dān)憂。

針對美即2013財(cái)年中期業(yè)績表現(xiàn)，海通國際在今年2月的一份報(bào)告中就指出，“期內(nèi)銷售及分銷開支由51.7%大幅攀升4.2個百分點(diǎn)至55.9%，超出（海通國際）預(yù)期1.2個百分點(diǎn)，其中超過3個百分點(diǎn)來自營銷成本增加，其余來自銷售人員開支，而廣告及推廣費(fèi)用較去年持平。”

海通國際認(rèn)為，考慮到面膜市場的增長潛力以及競爭格局趨于激烈，“預(yù)計(jì)美即未來大力度的線上線下營銷推廣將持續(xù)，線下將增加店鋪面積、人員配置以及貨架陳列，而線上則希望通過網(wǎng)絡(luò)平臺推行更深更廣的消費(fèi)者教育和品牌建設(shè)，但這同時也需要更大的支出。不過，加大營銷力度對收入能帶來多少實(shí)質(zhì)性帶動目前仍不確定。”

而在銷售開支攀升、凈利潤率開始出現(xiàn)下降之外，單一品類發(fā)展對業(yè)績穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)也是市場對美即的擔(dān)憂之一，有市場人士認(rèn)為，對于潛在的收購者而言，美即恐怕是個燙手山芋。

中投顧問零售行業(yè)研究員杜巖宏此前在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時則指出，美即控股目前主營面膜，這有利于其集中資源和精力做大規(guī)模和開拓市場，但隨著規(guī)模的做大以及渠道網(wǎng)絡(luò)的完善，多品牌多品類的多元化戰(zhàn)略是必然的發(fā)展方向。

線上渠道投入加大/

“在各類產(chǎn)品供給過剩的當(dāng)下，消費(fèi)者需求是引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，而渠道正是連接廠家和消費(fèi)者的管道，是最終接觸和傳遞消費(fèi)者需求的通道；在產(chǎn)品性能與價(jià)格相差不大的情況下，渠道是降低成本、提高銷售額的關(guān)鍵，”中投顧問零售行業(yè)研究員杜巖宏在接受 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時這樣評價(jià)渠道價(jià)值。

有市場分析人士指出，外資化妝品企業(yè)很可能是美即的潛在買家，對于這一觀點(diǎn)背后的邏輯，杜巖宏認(rèn)為，外資化妝品企業(yè)在品牌、形象、資金、管理等方面通常有優(yōu)勢，但就進(jìn)入一個新的市場而言，其主要缺陷在于渠道布局不足，而渠道的建設(shè)又是一個漫長而艱難的過程，因此收購并占領(lǐng)渠道，是不少外資品牌進(jìn)入新市場的重要選擇。

記者留意到，根據(jù)美即控股2012/2013中期報(bào)告披露的數(shù)據(jù)，截至2012年12月底，美即新增27個新分銷商，總數(shù)達(dá)288個；覆蓋的終端門店數(shù)增加2287家至12417家；新增門店于期內(nèi)約貢獻(xiàn)總體銷售收入增長額的51.3%；個人護(hù)理用品連鎖店、商超賣場（含便利店）、次級城市美容用品專營店和電子商務(wù)渠道銷售貢獻(xiàn)占比分別為33%、39.1%、18.6%和9.3%。

值得一提的是，美即除了加快擴(kuò)張線下終端門店這一渠道外，對線上渠道的投入也在加大。今年5月31日，美即斥資4億元人民幣將公司唯一網(wǎng)絡(luò)渠道經(jīng)銷商百庫電子科技收至麾下。

“2012年，美即在國內(nèi)面膜市場份額約為26%，這很大部分是得益于美即的渠道能力；因此在收購中，美即的渠道價(jià)值可以說并不比其產(chǎn)品、品牌的價(jià)值低，”與此同時，杜巖宏也指出，考慮到品牌與渠道建設(shè)過程都很艱難，內(nèi)資品牌在考慮與外資品牌的合作、收購事宜時，也應(yīng)該保持一份警惕；畢竟，曾有被外資收購的本土化妝品企業(yè)最后未能成功“國際化”，反而遭遇“邊緣化”的前車之鑒。