利率市場化棋局

貸款利率7月20日全面放開后，利率市場化還剩下存款利率上限這一鴻溝。利率市場化這盤棋局的后半局，難度更大，風(fēng)險更大，下一步可能優(yōu)先放開大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等存款替代類金融產(chǎn)品。

如果說利率市場化是一盤棋局，那2013年7月20日全面放開貸款利率管制，就是其中重要的一步。步步為營，環(huán)環(huán)相扣，這盤棋局中，下一子又將投向何處？

貸款利率全部放開，意味著利率市場化還剩下存款利率上限這一鴻溝。展望這盤棋局的后半局，難度更大，風(fēng)險更大，所需配套機制也更多。而從新金融業(yè)態(tài)發(fā)展和貨幣政策調(diào)控的角度，深化利率市場化改革的緊迫性又在進一步提高，因此如何放開存款利率上限是必須攻堅的難題。

為了避免對金融體系造成大的沖擊，存款的替代類金融產(chǎn)品，例如大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD），則被市場看作是最有可能優(yōu)先放開的負債類產(chǎn)品。

前期謹慎布局

利率市場化的前期布局嚴謹，走步謹慎。一位央行人士用四個字形容——步步為營，可見監(jiān)管層的謹慎態(tài)度，“下錯了無法悔棋，必須要對經(jīng)濟和金融體系負責(zé)。”

這盤棋局始于1996年。1996年我國以放開同業(yè)拆借市場利率為突破口，正式啟動了利率市場化改革。隨后，分幾步放開國內(nèi)外幣存貸款利率，這主要發(fā)生在2004年之前。

2004年開始利率市場化的進程有了較為明顯的加速，逐步取消了人民幣貸款上浮封頂、存款下浮限制，擴大貸款下浮區(qū)間、存款上浮區(qū)間。直至剛剛過去的周末，完全放開貸款利率管制，利率市場化可謂走完半程。

伴之左右的還有金融市場的豐富和發(fā)展，特別是OTC市場和二級市場交易不斷擴大使價格更為市場化，企業(yè)可以選擇發(fā)行票據(jù)和企業(yè)債來進行融資，其價格已經(jīng)完全不受貸款基準利率的限制。

在以市場化為導(dǎo)向的中國經(jīng)濟體制改革中，利率市場化尤為重要。央行行長周小川曾表示，利率作為非常重要的資金價格，應(yīng)該在市場有效配置資源過程中起基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)作用，實現(xiàn)資金流向和配置的不斷優(yōu)化。同時，利率也是其他很多金融產(chǎn)品定價的參照基準。

改革的布局還需要考慮到經(jīng)濟發(fā)展的形勢。

北京大學(xué)教授、央行貨幣政策委員會委員宋國青20日在北京大學(xué)的一場報告會上表示，利率市場化是共識，大方向上放開沒有太大懸念，長遠意義比短期意義更大。

而在他個人看來，政府選擇在這個時點取消貸款利率0.7倍的下限，由金融機構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平，是出于對經(jīng)濟增長的擔(dān)憂，二季度GDP增速7.5%，6月CPI2.7%，可能頂?shù)搅松舷孪?。同時這也是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的需要。

下一子投向求解

貸款利率全部放開，意味著利率市場化僅剩下存款利率上限這一難題。展望這盤棋局的后半局，可以發(fā)現(xiàn)難度更大、風(fēng)險更大。

央行相關(guān)負責(zé)人19日解釋，這次改革沒有進一步擴大存款利率浮動區(qū)間，主要考慮是存款利率市場化改革的影響更為深遠，所要求的條件也相對更高。從國際上的成功經(jīng)驗看，放開存款利率管制是利率市場化改革進程中最為關(guān)鍵、風(fēng)險最大的階段，需要根據(jù)各項基礎(chǔ)條件的成熟程度分步實施、有序推進。

可以說，利率市場化改革步入了“深水區(qū)”。宋國青展望，政策還是小步微調(diào)為主，需要非常小心地向前推進。至于下一步何時放開存款利率上限，他估計短期內(nèi)不會有太大調(diào)整。

確實，我國金融機構(gòu)公司治理改革未完全到位，同時存款保險制度、金融市場退出機制等配套機制正在逐步建立過程中，尚未完善，存款利率市場化推進需要謹之、慎之。

利率市場化棋局

而從貨幣政策調(diào)控的角度，利率市場化改革又顯得緊迫。一位接近央行的人士表示，目前中央銀行管制的存貸款基準利率和市場化利率并存，但是隨著信托、理財、網(wǎng)絡(luò)金融等新金融規(guī)模的不斷擴大和市場自發(fā)力量的增強，市場自發(fā)的利率市場化正在加快推進。這對我國現(xiàn)行的數(shù)量型貨幣政策框架提出挑戰(zhàn)，以存款準備金率為代表的數(shù)量型工具的效率被削弱，所以深化利率市場化改革和利率調(diào)控體系建設(shè)的緊迫性進一步提高。

學(xué)界、市場也有多種聲音，建言獻策存款利率上限如何放開。其中，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）被看作是最有可能優(yōu)先放開的負債類產(chǎn)品。

德銀大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿認為，目前我國推廣CD的時機已經(jīng)成熟，且風(fēng)險可控，下一步利率市場化應(yīng)該將引入CD作為突破口。CD作為利率可以自由浮動的銀行融資工具，可以提高存款利率市場化的程度，但又不至于全面沖擊存款成本和擠壓銀行利差。

而這類建議在周小川數(shù)年前的一篇長文中可以找到依據(jù)。周小川曾設(shè)想，考慮逐步放開替代性金融產(chǎn)品的價格，“這也許無法一步到位，但總體而言，利率市場化改革應(yīng)整體推進，在放開存貸款利率的同時，其他一系列上、下游產(chǎn)品和替代產(chǎn)品的定價權(quán)也應(yīng)同時交由市場決定。” 

原文：http://bank.hexun.com/2013-07-22/156356799.html