T+0不是救市良藥

◎熊錦秋

7月12日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，監(jiān)管部門將根據(jù)資本市場發(fā)展的實際情況，深入細致研究A股T+0有關(guān)制度。筆者認為，想靠T+0擺脫市場頹勢，這個思路值得商榷。

目前股市，大盤藍籌換手率較低，出現(xiàn)僵尸股局面，有人建議上證50大藍籌股實行T+0交易，讓藍籌也成為投機資金追捧目標，形成投機洼地，由此可以提高市場流動性，這將幫助市場扭轉(zhuǎn)頹勢。筆者認為，僵尸股局面，其實才是市場的正?，F(xiàn)象。

另一方面，目前創(chuàng)業(yè)板、中小板換手率之頻、炒作概念之多、泡沫之盛，堪稱全球第一，這其實是市場過度投機的不正?，F(xiàn)象。由于創(chuàng)業(yè)板等公司發(fā)展的不確定性更強一些，或許投資者進出稍微頻繁一些、換手率稍微高一些，這情有可原，但2010~2012年，創(chuàng)業(yè)板換手率分別為1771%、766%、806％，與主板竟然相差五六倍之多，除了投機操縱，是難以得到合理解釋的。換手率奇高只是操縱者通過高換手率大進大出，由此可以方便莊家進出和吸引投資者跟風(fēng)，到了股價高位，主力用不了幾天就可把籌碼出掉大半，如此制造循環(huán)波動，操作差價可觀。

創(chuàng)業(yè)板換手率奇高、瘋狂投機，由此導(dǎo)致財富不公平再分配，尤其是耗費大量交易成本，對市場帶來巨大負面價值，需要盡快予以規(guī)范打擊。如果把創(chuàng)業(yè)板瘋狂當(dāng)成市場 “正常”標準，非要通過對藍籌實行T+0把其激活，這無異于要把正常人逼瘋。

現(xiàn)在有些藍籌股分紅高、甚至超過同期銀行一年期存款利率，另一方面藍籌股換手率較低、其所產(chǎn)生的交易成本也較低，藍籌公司紅利刨掉交易成本，就是對市場的凈貢獻，目前藍籌股對市場的凈貢獻比較大，是維持股市不至于崩潰的核心力量。假若藍籌股實行T+0，雖然券商或許可以由此獲得更多傭金收入，但這對投資者、市場而言卻無疑是一場災(zāi)難，藍籌股的紅利派發(fā)或許還抵不上其交易成本流失，投資者更將墮入零和游戲甚至負和游戲怪圈跳不出來。

假若實行T+0，老革命也將遇到新問題。首先，美股實行的是T+3交割制度，滿足一定條件下的投資者才可T+0，按PDT規(guī)則，典型日內(nèi)交易者的賬戶資產(chǎn)必須達到25000美元，要不受限制地開展日內(nèi)交易還需開設(shè)保證金賬戶，這樣做的目的是為了防止沒有經(jīng)驗的小額投資者因為短線交易而快速虧光本錢。按證監(jiān)會的表態(tài)，即使實行T+0，也必然借鑒成熟市場經(jīng)驗同時推出風(fēng)險管理措施，其中一個重要制度可能是投資者適當(dāng)性制度，也就是說多數(shù)散戶或仍無資格參與。這雖然是保護散戶舉措，但散戶未必領(lǐng)情，可能招致他們認為規(guī)則不公平的謾罵；由此監(jiān)管層仍將陷入兩難選擇，是放任小投資者參與T+0而讓其自生自滅，還是頂住散戶壓力剝奪其T+0交易資格，增添新煩惱。

其次，在目前技術(shù)條件下，推出T+0后，高頻交易必然相伴而生。真正的T+0，只能進行計算機程序化交易，但能夠用得起高頻交易軟件系統(tǒng)的，顯然不是散戶，而是大資金，大資金才能無限趨于T+0，散戶的T+0大打折扣，由此形成新的不公。

其三，假若T+0涵蓋所有股票，那么市場資金也將仍然圍著創(chuàng)業(yè)板等投機股轉(zhuǎn)，這無異于給瘋牛注射興奮劑。

目前在股指期貨因素下，藍籌股換手已經(jīng)相當(dāng)活躍，市場對T+0并沒有多少實際需求。無論T+0還是T+1，都不可能改變市場投資價值，T+0不是救市良藥，反而可能消耗更多交易成本。