新興市場(chǎng)危機(jī)襲來(lái) 誰(shuí)是下一只“黑天鵝”？

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻    

印度：盧比的新一輪衰落

每經(jīng)記者 楊可瞻

貧窮、腐敗滋生和糟糕的基礎(chǔ)設(shè)施，困擾著印度經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但這個(gè)金磚國(guó)家的麻煩遠(yuǎn)不止于此，由于外貿(mào)逆差不斷惡化，加上盧比貶值，經(jīng)常賬戶(hù)危機(jī)很可能隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出史無(wú)前例的QE政策，一觸即發(fā)。

經(jīng)常賬目接近歷史最差

“盧比”一詞意即“銀幣”。在19世紀(jì)，當(dāng)時(shí)全球最強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體系以黃金作為標(biāo)準(zhǔn)，隨著美國(guó)及歐洲殖民者發(fā)現(xiàn)不少銀，銀與金的相對(duì)價(jià)值也隨之下跌，印度不能以標(biāo)準(zhǔn)貨幣從外界采購(gòu)，這事件稱(chēng)之為“盧比的衰落”。眼下，盧比或許正在經(jīng)歷新一場(chǎng)衰落。

彭博匯編的資料顯示，今年以來(lái)，印度盧比對(duì)美元累計(jì)下跌7.9%，在亞洲11個(gè)主要貨幣中排名倒數(shù)第二，僅好于日元（-12.6%）。印度盧比是印度的通用貨幣，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制。

印度盧比貶值，理論上可以提振印度的出口，但事實(shí)卻不盡然。今年5月，印度出口同比下滑1.1%，為自去年12月以來(lái)最差，導(dǎo)致這一結(jié)果的原因之一是，印度的工業(yè)化水平相對(duì)較低，不少企業(yè)技術(shù)水平落后，出口產(chǎn)品質(zhì)量無(wú)法與歐美或東亞相比，而勞動(dòng)力成本上升又削弱了該國(guó)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

隨著出口疲軟，印度的貿(mào)易逆差(出口小于進(jìn)口)急劇惡化，據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年5月，貿(mào)易逆差為201億美元，創(chuàng)6個(gè)月來(lái)最差，逼近2003年有記錄以來(lái)的最低水平208億美元。

盧比貶值加上貿(mào)易逆差擴(kuò)大，后果是經(jīng)常賬目將承受巨大壓力，推動(dòng)其占GDP的比重快速走低。今年1季度，該比重降至-5.1%，雖然略好于去年4季度時(shí)的-5.4%，但仍然為自2003年以來(lái)的歷史第二差水平。經(jīng)常賬戶(hù)是一國(guó)國(guó)際收支的主要組成部分，主要包括商品貿(mào)易收支，以及服務(wù)貿(mào)易收支。

事實(shí)上，印度并不是一個(gè)極度依賴(lài)出口的國(guó)家，出口占GDP的比重僅為25%，低于中國(guó)的31%，那么是什么原因?qū)е陆?jīng)常賬目惡化？一方面，印度盧比大幅貶值，令印度企業(yè)的美元債務(wù)壓力急增；另一方面，隨著金價(jià)暴跌，印度加大進(jìn)口黃金，導(dǎo)致進(jìn)口額與出口額的差值擴(kuò)大。

彭博資料顯示，印度6月外匯儲(chǔ)備為2878億美元，較5月下滑1%，今年以來(lái)累計(jì)下滑超過(guò)3%。印度外匯儲(chǔ)備的峰值發(fā)生在2011年9月，當(dāng)時(shí)一度高達(dá)3210億美元。外匯儲(chǔ)備越多，越能抵御金融危機(jī)引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)，因央行可以動(dòng)用外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定本國(guó)幣值。

資本大幅流出不可避免

印度經(jīng)濟(jì)陷入了一個(gè)怪圈：經(jīng)常賬目惡化削弱了印度盧比的吸引力，印度盧比大幅貶值又加速惡化貿(mào)易逆差，但這還不算是噩夢(mèng)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)欲削減購(gòu)債規(guī)模，印度糟糕的經(jīng)濟(jì)正驅(qū)使外資大規(guī)模撤離。

來(lái)自彭博的資料顯示，4月印度的外商直接投資（FDI）為26.7億美元，低于今年以來(lái)的平均值27.7億美元，同時(shí)遠(yuǎn)低于去年9月的47.6億美元。

資本項(xiàng)目方面，截至今年1季度末，印度尚未遭遇較大的沖擊，其金融與資本賬戶(hù)總額為205億美元，雖較前季下滑35%，但仍高于過(guò)去1年內(nèi)的大多數(shù)時(shí)候；從BOP（國(guó)際收支）的組成部分看，外國(guó)投資和貸款余額仍表現(xiàn)強(qiáng)勁，但銀行資本余額、本幣債務(wù)服務(wù)和外匯儲(chǔ)備均出現(xiàn)頹勢(shì)，其中銀行資本余額連續(xù)3個(gè)季度下滑。

截至上周五收盤(pán)，印度10年期國(guó)債收益率報(bào)7.46%，自6月以來(lái)累計(jì)反彈超過(guò)30個(gè)基點(diǎn)。數(shù)據(jù)暗示針對(duì)印度長(zhǎng)期國(guó)債的拋售還將繼續(xù)，因?yàn)樽越衲瓿跻詠?lái)，印度10年期國(guó)債收益率下降62個(gè)基點(diǎn)，是亞洲14個(gè)國(guó)家中唯一下降的，其同期平均值7.73%，較當(dāng)前水平高出近30個(gè)基點(diǎn)。

印度國(guó)債收益率漲幅不如其他亞洲國(guó)家的原因之一是，印度央行年內(nèi)兩次降低政策利率，合計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)，為長(zhǎng)期利率走高制造了一些障礙，但另一方面，由于印度盧比大幅貶值，提升了通脹壓力，也自然令央行再放寬貨幣政策需要三思而行。

數(shù)據(jù)顯示，印度5月綜合CPI同比上升9.3%，遠(yuǎn)高于3個(gè)月存款利率8.25%以及10年期國(guó)債收益率7.46%，換句話說(shuō)，投資者無(wú)論將錢(qián)放入銀行還是投資國(guó)債都是虧損的，因?yàn)槭找媛逝懿悔A物價(jià)上漲的速度。

如果美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松的預(yù)期持續(xù)升溫，印度的資本凈流入可能大幅收窄，甚至轉(zhuǎn)為凈流出，就沒(méi)辦法彌補(bǔ)經(jīng)常賬目赤字缺口，屆時(shí)經(jīng)常賬目危機(jī)將不可避免。

這樣的后果是，外資將大幅流出，造成印度盧比、股市和債券市場(chǎng)同時(shí)大幅下跌，印度的經(jīng)常賬目赤字將創(chuàng)歷史新低，印度央行將不得不加息來(lái)穩(wěn)住匯率，但這會(huì)犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

今年1季度，印度經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)4.8%，自去年2季度以來(lái)首次擺脫放緩，但仍低于金融危機(jī)以后的峰值11.4%。