經(jīng)濟轉型遭遇陣痛 政策難明制約A股企穩(wěn)

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤 楊維波 每經(jīng)記者 楊維波    

每經(jīng)記者 劉明濤 楊維波 每經(jīng)記者 楊維波

一夜間，崩盤了！你攻我守，你進我退的博弈，在端午節(jié)后徹底結束——多方潰敗，股指傾瀉而下。

剛入六月連續(xù)縮量的調整，股指上攻乏力，注定6月將是以“絕”唱主角；然而，滬指從2300點一帶直跌400余點，創(chuàng)出新低1849.65點，令所有投資人驚呼不已。30日均線、半年線年線相繼失守，1949點所謂的“建國底”瞬間被擊破，“錢荒”亦鬧得市場人心惶惶，滬指月跌13.97%，創(chuàng)46個月以來單月跌幅之最。此前還在討論市場是否還有上行空間？如今，卻不得不面對現(xiàn)實，思考大盤底在何方？

上周市場，遭遇黑色星期一以及周二的大幅急跌，風云突變的A股市場讓許多投資者措手不及。前期市場所謂的大盤“建國底”也被快速跌破，上證指數(shù)創(chuàng)出3年來新低。私募人士神農投資陳宇更是認為，“滬指很可能會跌破1664點”。中原證券策略分析師張剛也認為，大盤在低位震蕩一段時間后，很可能要二次探底。

轉型方向尚不明晰/

“周期性衰退，跟冬天得了感冒一樣，過段時間就好了；但是結構性衰退，是內部得了炎癥，如果不動手術，光吃藥是好不了的。”經(jīng)濟學家許小年日前指出。

事實上，經(jīng)濟結構轉型正在進行中。6月19日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議時指出，“引導信貸資金支持實體經(jīng)濟”，合理保持貨幣總量，按照有保有壓、有扶有控的原則，加大對先進制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產業(yè)、勞動密集型產業(yè)和服務業(yè)、傳統(tǒng)產業(yè)改造升級等的信貸支持，嚴禁對產能嚴重過剩行業(yè)、違規(guī)建設項目提供新增授信。

銀行間資金緊張的程度從上周開始發(fā)酵。6月20日，上海銀行間隔夜拆放利率大幅上漲，達到13.44%，創(chuàng)下歷史新高。面對銀行間市場資金的緊張，央行并未按照“慣例”向市場注入流動性。這一事件經(jīng)市場解讀，直接引發(fā)A股市場上周一和周二的盤中暴跌。

“這一次銀行間資金的緊張，央行遲遲不出手，可能是管理層在金融層面需要去杠桿的一次壓力測試。”華泰證券宏觀分析師張晶指出，目前整個宏觀經(jīng)濟還是比較弱的，整體經(jīng)濟的杠桿率比較高，政府是有決心去杠桿的，但央行也沒有真正下決心將原來存量的很大一部分去掉，因為這對整個經(jīng)濟增速的影響會比較大。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，面對銀行間資金緊張的局面，面對A股大盤尤其是銀行股持續(xù)暴跌，央行上周二（6月25日）晚間發(fā)文表示，目前流動性總量并不短缺。不過，央行隨后補充稱，商業(yè)銀行要加強流動性管理，將信貸流向國家支持的產業(yè)中去。

張晶表示：“央行目前也只是警示一下，告訴那些以前做的比較過分的銀行收斂一下，包括民生銀行自己也開會總結表示，要清理一下非標業(yè)務，因此市場對銀行股比較擔憂，紛紛拋售，造成銀行股的大跌。”

中原證券策略分析師張剛認為，“新一屆領導班子上臺以后，最主要的轉變是把以前那種靠投資拉動經(jīng)濟增長的傳統(tǒng)增長模式慢慢地轉變，轉型是肯定的，但經(jīng)濟轉型的方向和模式目前看，還不是很明朗。”張剛表示，此前美國的經(jīng)濟轉型，主要靠互聯(lián)網(wǎng)和高科技的發(fā)展來實現(xiàn)，但目前中國還看不太清楚拉動經(jīng)濟轉型增長的產業(yè)方向。

資金面因素壓制指數(shù)/

中國股市一直都是一個資金推動的市場。市場分析人士表示，目前影響A股市場資金面的因素有兩個，一個是國內資金面的狀況；另一個方面就是國際資本有從新興市場撤出，回流美國的趨勢。

“整個國內經(jīng)濟處于緩慢復蘇的情況下，貨幣政策收緊的可能性不大”，華泰證券宏觀分析師張晶認為，總體來說，國內資金面并不缺乏，問題在于資金放錯了地方；中國目前還在調結構的過程中，資金卻在體外循環(huán)，杠桿放得越大整個經(jīng)濟的風險就越大，讓資金逐漸回到實體經(jīng)濟中來，是經(jīng)濟結構調整所必需的。

從央行此前的表態(tài)也可以看出，當前市場流動性總量并不短缺，但資金配置出現(xiàn)問題。這與管理層決心調整經(jīng)濟結構是一脈相承的。“現(xiàn)在是一個刺破泡沫的階段，主要是解決此前4萬億元經(jīng)濟刺激政策留下的后遺癥，包括地方政府融資平臺、銀行表外資產等問題，先將問題暴露出來，然后再來解決”，中原證券策略分析師張剛對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

其中，4萬億元經(jīng)濟刺激政策，使商業(yè)銀行信貸高速擴張，資本流入房地產、地方融資平臺等領域，而實體經(jīng)濟尤其是中小企業(yè)信貸困難的問題，卻得不到很好的解決。對此，張晶表示，“至于什么時候去解決銀行表外資產的問題，可能取決于中國外部經(jīng)濟的運行情況。”

“國際市場的資金主要在核心層（美國），夾心層（日本、歐盟），以及外圍層（新興市場）之間流動，隨著美國經(jīng)濟的快速復蘇，新興市場增長乏力，日本在穩(wěn)定國內經(jīng)濟，歐債危機的影響也在減弱，資金從新興市場流出，回流美國以及夾心層的可能性在增加。此時，對于中國等新興市場國家來說，這中間累計的風險是不言而喻的。”張晶表示。

分析人士也指出，包括美國的QE3退出，從資金的角度來看，資金撤出新興市場，回流美國，對A股會造成一定程度的影響。

股指將二次探底？/

對于大盤后期的走勢，除了上述私募人士悲觀的喊出1664點外，更多的市場分析人士對上證指數(shù)后期的看法也不樂觀。

中原證券策略分析師張剛認為，股指二次探底的概率較大。“其實前幾天大盤的短期暴跌是對金融風險的一次集中釋放的反應，接下來大盤反彈是央行的公開表態(tài)；短期大盤雖暫時企穩(wěn)，但還要看后面的經(jīng)濟數(shù)據(jù)是否轉好，以及IPO等利空因素是否兌現(xiàn)；如果這些數(shù)據(jù)不好看的話，那么大盤在低位震蕩一段時間后，還要二次探底。”

某券商策略分析師表示，以銀行股為例，當經(jīng)濟周期向上的時候，低估值還沒什么風險；一旦經(jīng)濟面臨二次探底，那么現(xiàn)在的低估值可能變成未來的高估值，風險就會增大。

其實，資金面因素以及銀行股的表現(xiàn)，只是壓制股指的一個重要方面，此外，還有三個問題困擾當前市場。

一位熟悉市場的私募人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者解釋道，一是目前市場對新一屆政府經(jīng)濟政策究竟如何解讀，會采用什么樣子的經(jīng)濟政策還沒有明確的說法；二是對于商業(yè)銀行的表外資產清理央行和銀監(jiān)會還存在分歧，未來商業(yè)銀行的資金壓力仍然可能會重新出現(xiàn)，對銀行股的表現(xiàn)仍然會有沖擊；三是IPO開閘的利空究竟什么時候兌現(xiàn)。

而從經(jīng)濟轉型的角度看，主板市場大多是以傳統(tǒng)制造業(yè)為主，其中周期性行業(yè)比如鋼鐵、有色、煤炭等受累經(jīng)濟結構轉型，處于回落期，會拖累指數(shù)走低。張剛認為，今年3季度以后，三中全會召開前后，應該會出臺一些比較明確的經(jīng)濟發(fā)展政策，那個時候股指可能會好起來；從目前觀察來看，新一屆領導層對以投資拉動的增長模式并不認可，因此從中長期來看，傳統(tǒng)行業(yè)沒有太大機會，并會壓制大盤指數(shù)走強。