QE退出預(yù)期下的市場猜想

陸星兆

調(diào)控的藝術(shù)在于對市場預(yù)期的精準(zhǔn)引導(dǎo)。美聯(lián)儲主席伯南克從此前模棱兩可的表態(tài)，到現(xiàn)在給出量化寬松政策（QE）退出的明確預(yù)期，實(shí)際是向市場傳遞了一個信號資產(chǎn)重新配置的發(fā)令槍已經(jīng)扣響。

在剛剛過去的48個小時，全球金融市場劇烈波動，就如同幾個月前美聯(lián)儲鷹派官員給市場打預(yù)防針時的情景一樣，美元大漲，債市、股市、黃金以及大宗商品暴跌，只是這次比上一次預(yù)演要劇烈得多。

現(xiàn)在看來，伯南克明確QE退出，意味著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況或許比市場預(yù)期的更好，一些投資者所期望的“壞”的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，和更多一些刺激政策的愿望恐怕將會落空。在此情景下，過去幾年適用的投資邏輯也面臨根本變化，而在新的邏輯形成之前，市場還會延續(xù)動蕩。

美國債市30年的牛市注定要走到盡頭，誰接最后一棒還很難說，但這肯定是最為市場關(guān)注的話題。美國股市經(jīng)過前期上漲后步入調(diào)整，低利率對估值的提升將會削弱，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的企業(yè)盈利增強(qiáng)又將對市場形成支撐，預(yù)計美股還會繼續(xù)向上。大宗商品全球定價，單靠美國經(jīng)濟(jì)引擎恐怕很難拉動整個市場，不過需求剛性的商品，尤其是和美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的原油可能跌幅有限。

盡管市場一片混沌，美元走強(qiáng)的概率仍不斷增加。在QE退出預(yù)期作用下，市場潛在利率水平攀升，將促使機(jī)構(gòu)大量變現(xiàn)風(fēng)險資產(chǎn)，這會在短時期內(nèi)凸顯美元的稀缺。而就中長期而言，全球資本回流美國，預(yù)計將給部分高外債、造血能力差的非美國家造成壓力?；仡櫄v史，里根、克林頓執(zhí)政時期的兩次美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，都曾出現(xiàn)美元趨勢性上升并伴隨資金回流的情景，進(jìn)而導(dǎo)致了拉美債務(wù)危機(jī)和亞洲金融危機(jī)的出現(xiàn)。

但對于A股和中國經(jīng)濟(jì)來說，得益于我國長期的資本管制，流入中國的資金以中長期直接投資占比較高，另外我國還有龐大的外匯儲備作為支撐，可以預(yù)期，美聯(lián)儲退出QE和美元走強(qiáng)對我國的沖擊將十分有限。

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