“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”難逃國(guó)債市場(chǎng)關(guān)

◎曲子

日本經(jīng)濟(jì)在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”刺激下，取得驚人佳績(jī)。日本最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：今年一季度GDP年化增長(zhǎng)3.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期的2.7%；一季度環(huán)比增長(zhǎng)0.9%，高于市場(chǎng)預(yù)期的0.7%。

此次“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”依然是財(cái)政與貨幣雙擴(kuò)張政策老套路，與20年以來(lái)的政策并無(wú)實(shí)質(zhì)性改變。為何此次“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”會(huì)取得如此佳績(jī)？

筆者觀察與分析了日本此輪貨幣寬松政策，與之前相比形似但神異。對(duì)于此輪貨幣寬松政策，筆者稱其為“目標(biāo)貨幣寬松政策”，也就是以通脹2%為目標(biāo)的貨幣寬松政策。

日本此輪貨幣政策，顯然是照搬伯南克的QE3、QE4。美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3、QE4，就是以“通脹2.5%、失業(yè)率6.5%”為目標(biāo)的一項(xiàng)貨幣政策實(shí)驗(yàn)。其創(chuàng)新之處在于與目標(biāo)掛鉤，目的是要強(qiáng)化政策目標(biāo)的市場(chǎng)預(yù)期。

但“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”與美聯(lián)儲(chǔ)QE3、QE4差異明顯。其一，日本不存在失業(yè)率問(wèn)題。事實(shí)上，日本人口老齡化是“日本病”根本性原因之一。其二，美國(guó)沒(méi)有財(cái)政刺激計(jì)劃。這涉及“誰(shuí)主導(dǎo)投資、投向何處”的懸疑。

美、日兩國(guó)實(shí)施目標(biāo)貨幣寬松政策，更大的不同在于兩國(guó)的財(cái)政狀況與國(guó)債本身上。

首先，從國(guó)債余額與GDP對(duì)比看，美國(guó)是106%、日本已超過(guò)240%。在美國(guó)為增加國(guó)債限額國(guó)會(huì)兩黨爭(zhēng)吵不休，最終造成財(cái)政自動(dòng)減赤計(jì)劃執(zhí)行。日本沒(méi)有美國(guó)式的約束機(jī)制和預(yù)警機(jī)制。而希臘爆發(fā)危機(jī)時(shí)，其國(guó)債與GDP之比僅198%。

其次，兩國(guó)稅基不同。美國(guó)GDP超日本近2倍。而目前美國(guó)財(cái)政之狀況，其中一個(gè)很重要的原因，是小布什時(shí)期一項(xiàng)暫免稅期限規(guī)定。而日本即使一再提高消費(fèi)稅，也不能解決其財(cái)政赤字問(wèn)題。

最后，兩國(guó)國(guó)債最大差異是利率。目前美國(guó)十年期國(guó)債利率又回升至2%，其長(zhǎng)期平均利率為4%；而日本同樣國(guó)債利率已飆升1倍，也僅有0.9%。而目前日本政府用于國(guó)債利息支付的財(cái)政收入占比為25％。即便日本國(guó)債利率與美國(guó)相同，日本國(guó)債利息支付也會(huì)占財(cái)政收入的60%以上。

日本目前的政府債務(wù)占GDP的比重達(dá)到240％以上，是到目前為止全世界所有國(guó)家中最高的。此外，日本目前的債務(wù)規(guī)模是其政府財(cái)政收入的20倍。如果日本成功實(shí)現(xiàn)其2％的通脹目標(biāo)的話，那么未來(lái)日本的利率必將會(huì)攀升。日本利率只需攀升至2.8％，日本政府在國(guó)債利息支付方面就要耗費(fèi)其全部財(cái)政收入。

實(shí)際上，4月11日和5月15日，日本國(guó)債市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了兩次異常波動(dòng)，均是財(cái)政干預(yù)才化險(xiǎn)為夷。因此，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”終究要過(guò)國(guó)債利率與市場(chǎng)這一關(guān)。

“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”雙擴(kuò)張政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是真實(shí)的，但把它歸結(jié)于“金融增長(zhǎng)或資產(chǎn)繁榮式增長(zhǎng)”更確切。它真能渡過(guò)國(guó)債利率和市場(chǎng)這一難關(guān)嗎？答案顯然是否定的。

第一，目前的實(shí)際狀況。自日本銀行4月4日宣布將貨幣供應(yīng)量翻倍以來(lái)，10年期政府債券收益增加了近一倍，但仍不到0.9%。而在2008年金融危機(jī)以前，債券收益率是現(xiàn)在的兩倍。

日本國(guó)債市場(chǎng)已出現(xiàn)兩次異常波動(dòng)，還會(huì)有更多波動(dòng)，且一次比一次野蠻。

第二，日本國(guó)債構(gòu)成與國(guó)民態(tài)度。日本國(guó)債91%（或95%）以上為內(nèi)債，這與其超過(guò)15年通縮有關(guān)。但這不代表日本國(guó)民可以堅(jiān)持 “愛(ài)國(guó)貢獻(xiàn)”。通脹預(yù)期不斷上升將會(huì)促使日本投資者把資金從近似零收益?zhèn)修D(zhuǎn)移到像股票市場(chǎng)這類更具有吸引力的投資上。

各國(guó)投資者基本上只有四種選擇：股市、房市、債市和外幣。全球資產(chǎn)大轉(zhuǎn)換已在日本出現(xiàn)，即逃離債市選擇股市和外幣資產(chǎn)（美元）。

第三，日元匯率持續(xù)貶值問(wèn)題。日元已從低點(diǎn)77日元/美元貶值到目前的102日元/美元，幅度達(dá)30%。一旦跌破120日元/美元，會(huì)像索羅斯所預(yù)言的，再也停不下來(lái)了。屆時(shí)日本國(guó)債市場(chǎng)崩盤(pán)可以預(yù)見(jiàn)。

最壞的情景假設(shè)：國(guó)債市場(chǎng)崩盤(pán)、股市崩塌、資本逃離日本。

第四，日本股市以8000點(diǎn)啟動(dòng)至今已超過(guò)15000點(diǎn)以上，漲幅超過(guò)80%。資金推動(dòng)來(lái)源為國(guó)際投機(jī)資金和國(guó)內(nèi)債轉(zhuǎn)股而來(lái)。如此驚人漲幅歷史罕見(jiàn)，但可以理解是為未來(lái)崩盤(pán)做準(zhǔn)備的。

綜合以上分析，日本僅靠貨幣與財(cái)政解決不了“日本病”的根本性問(wèn)題。“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的最終結(jié)局可以預(yù)言：完美風(fēng)暴或重現(xiàn)1997年?yáng)|亞金融危機(jī)。