梧桐樹(shù)協(xié)議的意義

每經(jīng)編輯 趙慶

據(jù)媒體報(bào)道，國(guó)家有關(guān)審計(jì)部門于4月16日和17日，對(duì)國(guó)開(kāi)行和工行相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行了約談。因?yàn)樵诙潭桃粋€(gè)月內(nèi)，接連有五起債市老鼠倉(cāng)被曝光，牽出五家知名的金融機(jī)構(gòu)，由此債券市場(chǎng)的監(jiān)管漏洞引來(lái)各方的關(guān)注。

據(jù)悉，此次調(diào)查由審計(jì)署發(fā)起，公安部、證監(jiān)會(huì)等部委也介入了調(diào)查，范圍囊括銀行、券商、基金，甚至還涉及地方政府的融資平臺(tái)，主要針對(duì)“場(chǎng)外協(xié)議式回購(gòu)”（俗稱“代持”），一種帶有杠桿風(fēng)險(xiǎn)、幫助機(jī)構(gòu)掩藏利潤(rùn)或虧損的交易模式。

這場(chǎng)震驚中國(guó)金融界的債市風(fēng)波，使我不禁想起，其實(shí)古今中外，資本市場(chǎng)從誕生的第一天起便充滿了爭(zhēng)議，資本逐利的本質(zhì)背后，所展現(xiàn)的實(shí)際上是人性貪婪的弱點(diǎn)。比如美國(guó)著名的《梧桐樹(shù)協(xié)議》，就是由1792年北美股市大恐慌所致，其始作俑者是個(gè)名叫威廉·杜爾的人。他利用財(cái)政部助理的職權(quán)之便，用“別人口袋里的錢”進(jìn)行股市投機(jī)，導(dǎo)致股市大崩潰。

一個(gè)杜爾的破產(chǎn)就摧毀了整個(gè)市場(chǎng)，什么原因呢？紐約的股票經(jīng)紀(jì)人后來(lái)意識(shí)到，這與無(wú)序的場(chǎng)外交易有關(guān)。杜爾那個(gè)年代，美國(guó)沒(méi)有股票交易所，也沒(méi)有所謂的“證券從業(yè)資格認(rèn)證”，任何人只要愿意，都可以成為股票經(jīng)紀(jì)人。這就帶來(lái)了兩個(gè)問(wèn)題：

首先，股票價(jià)格誰(shuí)說(shuō)了算？沒(méi)有交易所，沒(méi)有報(bào)價(jià)牌，股票價(jià)格完全由買賣雙方相互商定，這是場(chǎng)外交易的特色。但“討價(jià)還價(jià)”也總得有個(gè)參考價(jià)吧。于是，普通股票交易者往往會(huì)參考“權(quán)威”。比如，杜爾買這支股票出這個(gè)價(jià)，人們便會(huì)在這一價(jià)位上談交易。在場(chǎng)外交易中，“主力”起到了價(jià)格標(biāo)桿的作用。當(dāng)然，這也為其操縱股票價(jià)格大開(kāi)了方便之門。

其次，誰(shuí)能保證經(jīng)紀(jì)人的信用？通常來(lái)說(shuō)，股票經(jīng)紀(jì)人發(fā)揮著兩個(gè)作用。一是作為交易“中介”，找到股票的買家和賣家并撮合成交；二是提供市場(chǎng)信息。最重要的是市價(jià)，買賣雙方需要知道一個(gè)“價(jià)格區(qū)間”。

由于經(jīng)紀(jì)人同時(shí)扮演著“中介”和“看盤”的雙重角色，為了撮合成交，他們存在著提供虛假消息的動(dòng)機(jī)。當(dāng)時(shí)美國(guó)股市并未建立一套約束股票經(jīng)紀(jì)人的信用機(jī)制，導(dǎo)致“黃牛”泛濫，騙完了上家又騙下家。這些人本來(lái)就沒(méi)什么聲譽(yù)，當(dāng)然也不在乎名聲受損。

杜爾投機(jī)所引發(fā)的金融混亂，使得美國(guó)股市的發(fā)展一度陷入停滯，民眾談股色變。市場(chǎng)急需一套能夠挽回人們信心的股市交易規(guī)則。1792年5月17日，24位股票經(jīng)紀(jì)人在華爾街68號(hào)的一棵梧桐樹(shù)下，簽署了著名的《梧桐樹(shù)協(xié)議》。

協(xié)議約定：所有股票交易都在他們24個(gè)人之間進(jìn)行，且股票交易傭金不得低于0.25%。24位經(jīng)紀(jì)人全都具有良好的信譽(yù)，而且報(bào)價(jià)都放在場(chǎng)內(nèi)統(tǒng)一進(jìn)行，再也沒(méi)人能夠在價(jià)格上欺騙散戶。

最初的場(chǎng)內(nèi)交易，位于華爾街和沃特街交界的唐提咖啡屋，這正是紐約證券交易所的前身。1817年3月8日，交易者聯(lián)盟在《梧桐樹(shù)協(xié)議》的基礎(chǔ)之上草擬了《紐約證券和交易管理處條例》。1863年，紐約證券和交易管理處正式更名為“紐約證券交易所”。今天，這里已經(jīng)發(fā)展成為全世界最重要的股票交易中心。

《梧桐樹(shù)協(xié)議》被認(rèn)為是美國(guó)金融業(yè)進(jìn)行行業(yè)自律的開(kāi)始，它開(kāi)啟了美國(guó)證券史上市場(chǎng)自我監(jiān)管的先河。這套監(jiān)管系統(tǒng)可以說(shuō)是市場(chǎng)在“痛定思痛”后自發(fā)形成的，與政府無(wú)任何關(guān)系。自由市場(chǎng)的魅力就在于它的自我糾偏機(jī)制，也就是說(shuō)，一個(gè)系統(tǒng)一旦發(fā)生無(wú)序與混亂，會(huì)自動(dòng)出現(xiàn)行業(yè)自律，否則該行業(yè)就會(huì)變得無(wú)人再敢介入，日漸式微、最后消亡。

道高一尺、魔高一丈，雖然今天歐美的金融監(jiān)管相比百年前不可謂不嚴(yán)，但2008年的金融海嘯還是發(fā)生了。作為有后發(fā)優(yōu)勢(shì)的中國(guó)金融界，一定要汲取歐美金融市場(chǎng)的教訓(xùn)，將金融監(jiān)管放到最重要的一個(gè)位置上。