貨幣雖好 太寬松了既難自救又易傷身

◎項崢（經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）

在日前召開的二十國集團(tuán)（G20）財長和央行行長會議上，中方代表發(fā)表了對全球經(jīng)濟(jì)形勢的看法，并指出“日本量化寬松貨幣政策難以從根本上解決自身存在的結(jié)構(gòu)性問題”。今年以來，在安倍政府的持續(xù)壓力下，日本央行宣布重大政策轉(zhuǎn)向，引入2%的通脹目標(biāo)，并決定向美聯(lián)儲看齊，自2014年起實施無限量寬松措施。近期日元持續(xù)貶值，美元兌日元匯率一度逼近100大關(guān)，由此引發(fā)了全球貨幣戰(zhàn)爭的擔(dān)憂。綜合來看，日本超量化寬松貨幣政策不僅不能解決自身存在的結(jié)構(gòu)性問題，而且還會傷害到自身經(jīng)濟(jì)的良性運轉(zhuǎn)，通過政策溢出效應(yīng)影響到全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。

日本經(jīng)濟(jì)長期衰退，其主要原因在于政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)向自由市場型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不順，從根本上說是一個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題。雖然過去日本政府推出新增長戰(zhàn)略，但由于日本經(jīng)濟(jì)社會長期存在的頑固路徑依賴和政策時滯因素影響，日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并不順暢。應(yīng)該看到，日本經(jīng)濟(jì)并不缺乏貨幣供應(yīng)。長期以來，日本奉行零利率政策，日本貨幣供應(yīng)量充裕，并不存在對實體經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn)的制約，也沒有實現(xiàn)刺激投資和消費增長的政策設(shè)計初衷。因此，通過超量化寬松貨幣政策解決日本長期存在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題，可以說是“南轅北轍”。

實踐表明，寬松貨幣政策對經(jīng)濟(jì)刺激作用非常有限。在金屬貨幣社會里，實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展容易受到貨幣流通量規(guī)模制約。而在信用貨幣社會里，雖然通過信用貨幣創(chuàng)造，可以滿足實體經(jīng)濟(jì)對流通貨幣的需求，但本質(zhì)上信用貨幣并不產(chǎn)生任何實際價值。信用貨幣真正的功用在于破除貨幣供應(yīng)不足對實體經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn)所產(chǎn)生的制約作用。比如某經(jīng)濟(jì)部門發(fā)展?jié)摿薮?，但貨幣資本存在不足，制約了生產(chǎn)能力的擴(kuò)大。這時候，實施寬松貨幣政策，有助于該部門融資的改善，促進(jìn)社會生產(chǎn)的擴(kuò)大。可見，無論什么時候都要看到貨幣政策在刺激經(jīng)濟(jì)增長作用上的有限性。美國政府已經(jīng)意識到量化寬松貨幣政策在刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上的低效性，而日本政府打算重走美國老路，其結(jié)局不難設(shè)想。

而 “以鄰為壑”的匯率貶值政策，也難以達(dá)到政策目的。這主要是因為，全球匯率結(jié)構(gòu)存在穩(wěn)定性。一國匯率的細(xì)微變動，均會造成全球連鎖反應(yīng)，引發(fā)全球貿(mào)易激烈動蕩。在貿(mào)易戰(zhàn)中，匯率工具僅是其中一種，各國還可以采用一系列非匯率工具，抵御匯率貶值國產(chǎn)品的進(jìn)口。因此，在全球經(jīng)濟(jì)日益一體化的今天，依靠單邊貨幣貶值，注定只能獲得短暫的出口繁榮。一旦各國政府予以積極應(yīng)對，只會是增加匯率貶值國產(chǎn)品出口的難度。同時，過多貨幣留存國內(nèi)，不僅助長了資產(chǎn)價格泡沫和通貨膨脹，而且還延緩了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題解決時機(jī)。需要注意的是，日本產(chǎn)品出口地主要集中在歐洲和美洲，而兩地經(jīng)濟(jì)增長前景慘淡，很難設(shè)想?yún)R率貶值能夠達(dá)到政策目的。

由此可見，運用量化寬松貨幣政策，通過匯率貶值帶動產(chǎn)品出口，提升制造業(yè)發(fā)展空間，進(jìn)而帶動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，可能只是日本政府的一廂情愿。大量事實和政策實踐都已表明，超量化寬松貨幣政策不僅不能有助于經(jīng)濟(jì)體增長動力的恢復(fù)，而且還要傷害到經(jīng)濟(jì)體自身經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn)的長期穩(wěn)定性。對此，日本政府已經(jīng)視而不見。