逆預(yù)期熊市 挑戰(zhàn)黃金傳統(tǒng)投資邏輯

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 羅慧    

每經(jīng)記者 羅慧

近日，黃金價格暴跌成為民眾熱議的話題?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，就在金價暴跌的第二天（4月13日），投資者的手機就不斷收到銀行推銷黃金飾品的短信，電視新聞也不斷播放民眾在金店排隊搶購黃金的新聞。

對于搶購黃金的人，有國外媒體將其形容為“金蟲”。他們所信奉的“金蟲主義”的最大特征，是堅信黃金在經(jīng)濟不景氣時可以作為避險資產(chǎn)，成為唯一的保證，以及對于惡性通脹爆發(fā)后全球貨幣體系將回歸金本位的信念。

央行拋售行為打壓金價？/

從歷史來看，黃金從來就不是一個安全的投資品種，在布雷頓森林體系瓦解、黃金恢復(fù)自由交易之后，黃金價格就經(jīng)歷了多次大起大落。隨著全球經(jīng)濟以及貨幣體系的發(fā)展，影響黃金價格的因素也在逐漸發(fā)生變化。

對于這輪金價暴跌的原因，分析認(rèn)為，美聯(lián)儲泄露的會議紀(jì)要透露出將有逐步退出量化寬松的可能，這導(dǎo)致通脹預(yù)期下降；瑞信、法國興業(yè)銀行、高盛等多家金融機構(gòu)下調(diào)金價預(yù)期以及投資大師羅杰斯的悲觀情緒，都為金價的暴跌推波助瀾；日本國債市場的大幅波動導(dǎo)致日本金融機構(gòu)拋售黃金，也被視為是引發(fā)此次金價暴跌的重要因素之一。不過，壓垮金價的最后一根稻草是塞浦路斯將拋售10噸黃金儲備的消息。由于從歷史經(jīng)驗來看，黃金的第一次熊市便是由政府拋售黃金的行為導(dǎo)致的，因此這令投資者擔(dān)心歐盟其他國家也會將采用同樣的方法來緩解債務(wù)緊張的局面。

1975年，在美國高通脹（1974年11月，美國CPI高達(dá)12.2%）的壓力下，投資者對黃金避險的需求大增。為了平抑這些避險情緒同時解決貿(mào)易赤字問題，美國政府售出了大量黃金。而國際貨幣基金組織（IMF）在1976年簽訂的“牙買加協(xié)定”，最終將黃金價格打入谷底。這一協(xié)定取消了黃金官價，按照市場價格自由交易，并取消了各成員國與國際貨幣基金組織各國之間用黃金清算的義務(wù)，同時把美元、歐元、英鎊、日元、黃金和特別提款權(quán)都列為國際結(jié)算貨幣，這使得黃金價格從184.7美元/盎司跌至104.2美元/盎司，最大跌幅達(dá)到43.5%。這一跌勢一直持續(xù)到前蘇聯(lián)入侵阿富汗及第二次全球石油危機爆發(fā)才得以終結(jié)，歷時兩年半。

同樣的情形還出現(xiàn)在伊拉克和科威特戰(zhàn)爭結(jié)束之后，美國經(jīng)濟經(jīng)歷了1990年的衰退，直到1992年底才走出谷底步入10年的高增長期。在這一時期，黃金價格也從416美元/盎司回落至300美元/盎司，加之各國央行不斷拋售黃金，打壓金價，導(dǎo)致金價在2001年4月跌至251美元/盎司的低位，最大跌幅達(dá)39.6%，而這一次的黃金熊市經(jīng)歷了11年。

黃金的避險功能不在？/

格林斯潘曾在《論黃金與經(jīng)濟自由》一文中指出，“沒有了金本位，人民就失去了保護自己的財富免遭通貨膨脹掠奪的手段，再也沒有價值的安全避難所。”因此每當(dāng)政局不穩(wěn)、戰(zhàn)爭發(fā)生或經(jīng)濟危機出現(xiàn)、通脹壓力增大時，黃金都被視為是避險保值的最佳工具；當(dāng)經(jīng)濟復(fù)蘇、通脹壓力較小時，人們往往會拋售黃金轉(zhuǎn)而將資金投向回報率更高的資產(chǎn)。

從歷史來看，在1980年金價一路飆升至852美元/盎司之后，隨著國際政局緊張氣氛的緩和，美國經(jīng)濟開始復(fù)蘇，通貨膨脹率的快速下降 （從1980年的3月的14.6%下降到1983年7月的2.4%），加之更多的金礦陸續(xù)在澳洲及北美洲被發(fā)現(xiàn)，黃金價格也逐漸回落到300美元/盎司附近，并在這一價位持續(xù)震蕩了多年，直到1987年10月19日，美國股市爆發(fā)歷史上最大的崩盤事件。道瓊斯指數(shù)在一天之內(nèi)暴跌了22.6%，恐慌情緒不斷蔓延，才再次將黃金價格推升至500美元/盎司附近。從1980年1月到1987年，這一輪黃金熊市的最大跌幅達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的64.7%左右。

不過，此次黃金價格暴跌的時點，正經(jīng)歷朝鮮半島局勢緊張，美國和中國一系列低于預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及歐債危機愈演愈烈的特殊時期。按照以往的邏輯，這些事件都應(yīng)成為支持金價上漲的因素，但我們看到的卻是金價暴跌。許多人不禁要問到底發(fā)生了什么？

事實上，這輪黃金價格的走弱可以追溯到2011年9月，美聯(lián)儲啟動的第二輪量化寬松(QE2)，金價在一度沖高之后，便持續(xù)弱勢震蕩。隨后，金價也并沒有因為QE3、QE4的推出而走到更高價位。

從歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)驗來看，在通貨膨脹高企及政局動蕩的情況下，黃金價格通常都是一路上揚。在這樣的邏輯下，仍有不少人認(rèn)為在全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，美國推出QE3、QE4以及日本央行量化寬松的大背景下，黃金價格將沖到2000美元/盎司乃至5000美元/盎司的高位。因此，在他們看來，金價的暴跌似乎不符合常規(guī)。

政治屬性致金價回歸？/

金價到底怎么了？難道持續(xù)了12年的黃金牛市真的就此終結(jié)了嗎？時至今日，討論黃金的投資價值，或許已經(jīng)不能再用過去的邏輯了，必須從黃金本身的屬性及其與經(jīng)濟變化的關(guān)系中，尋找一些蛛絲馬跡。

自黃金出現(xiàn)以來，由于其具有耐久性、稀缺性和可分割性，同時滿足能夠用作交易媒介的所有特征，因此，就一直充當(dāng)著貨幣的角色。但隨著全球經(jīng)濟的發(fā)展，以及國際貨幣格局的不斷變化，從金本位到布雷頓森林體系的金匯兌本位，再到“牙買加協(xié)定”的簽訂，在貨幣屬性被一步步削弱的同時，黃金也被賦予了一種新的屬性，即政治屬性。

這也可以解釋為貨幣發(fā)展的必然結(jié)果，因為在貨幣經(jīng)濟發(fā)展的早期，黃金作為交易媒介還可以滿足經(jīng)濟活動中的交易需求。但是隨著資本經(jīng)濟、金融經(jīng)濟時代的到來，已經(jīng)無法再用靜態(tài)的黃金價格來衡量經(jīng)濟總量，而黃金有限的產(chǎn)量和儲量也限制了貨幣政策的潛力。正如凱恩斯(JohnMaynardKeynes)將金本位稱為“野蠻時代遺俗”，認(rèn)為用一種裝飾性金屬的供應(yīng)來束縛現(xiàn)代工業(yè)社會的財富是荒唐的。

盡管在制度層面上的黃金非貨幣化并不等于其已完全失去了貨幣職能，但從上述角度來看，那些試圖恢復(fù)金本位，從貨幣屬性來考量黃金價值的“金蟲”恐怕要失望了。從黃金的金融屬性來看，那些支持黃金價格的因素，似乎正在被市場逐個推倒。要了解黃金價格走弱的根本原因，或許我們應(yīng)該更多考慮黃金的政治屬性。從這個角度來看，這輪黃金價格出人意料的暴跌，或許就不難解釋了。